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托管数据

4月地方政府债、商业银行债、同业存单托管量环比增幅较大。截至2025年4月末，中债登和上清所的债券托管量合计167.82万亿，环比增加0.97%。具体来看，国债35.57万亿元，地方政府债50.48万亿元，政金债26.36万亿元，环比增幅分别为0.75%、1.42%、0.05%。金融债11.95万亿元，环比增加1.50%；企业债1.8万亿元，超短融1.57万亿元，短融0.62万亿元，中票11.65万亿元，环比变动分别为-2.59%、2.28%、-0.22%、0.95%。同业存单托管量21.56万亿，环比增加1.78%。

非银机构、境外机构持仓环比增幅相对较大。持有人结构方面，保险持仓5.03万亿元，环比增加0.01万亿元，增幅0.20%；银行持仓87.99万亿元，环比增加0.78万亿元，增幅0.89%；境外机构持仓4.44万亿元，环比增加0.1万亿元，增幅2.19%；广义基金持仓46.67万亿元，环比增加1.16万亿元，增幅2.54%；券商持仓3.42万亿元，环比增加0.11万亿元，增幅3.40%。

持仓结构方面，4月债市利率下行，商业银行月度新增利率债托管量占比为102%，略高于季节性水平，或由于一级承接政府债规模较大。保险仍青睐地方政府债，环比增持幅度较大；广义基金环比增持国债、同业存单的幅度在各类型债券中最大；券商青睐国债、政金债，普遍减持信用债、同业存单。

在杠杆率方面，截至2025年4月末，债市杠杆率为106.71%，环比季节性下降0.19个百分点。分机构来看，商业银行杠杆率为102.95%，处于2021年以来的21.6%分位数水平；广义基金杠杆率下降1.15个百分点为112.07%，处于2021年以来的19.6%分位数水平；保险杠杆率下降2.79个百分点为128.49%，处于2021年以来的88.2%分位数水平；券商杠杆率下降12.5个百分点为201.66%，处于2021年以来的43.1%分位数水平。

一、4月政府债、金融债、同业存单托管量环比上升

分券种来看：4月政府债、商业银行债托管量环比增幅较大。截至2025年4月末，中债登和上清所的债券托管量合计167.82万亿元，环比增加0.97%。具体来看，利率债114.03万亿元，环比增加0.88%，其中国债35.57万亿元，地方政府债50.48万亿元，政金债26.36万亿元，环比变动分别为0.75%、1.42%、0.05%。金融债11.95万亿元，环比增加1.50%，其中商业银行债10.56万亿元，环比增加1.82%。4月政府债、商业银行债净融资规模较大，带动托管量环比增幅较大。

4月企业债托管量环比降幅明显，超短融、同业存单托管量环比增幅较大。4月非金融信用债托管量18.35万亿元，环比增加0.41%，其中企业债1.8万亿元，超短融1.57万亿元，短融0.62万亿元，中票11.65万亿元，环比变动分别为-2.59%、2.28%、-0.22%、0.95%。同业存单托管量21.56万亿元，环比增加1.78%。4月，超短融净融资规模477亿元，较3月提升约770亿元，同业存单到期规模较大，商业银行负债端仍有压力，加量发行同业存单，净融资规模3721亿元。

二、广义基金、券商、境外机构持仓环比增幅相对较大

分机构来看：广义基金、券商、境外机构持仓环比增幅相对较大。持有人结构方面，券商持仓3.42万亿元，环比增加0.11万亿元，增幅3.40%；广义基金持仓46.67万亿元，环比增加1.16万亿元，增幅2.54%；境外机构持仓4.44万亿元，环比增加0.1万亿元，增幅2.19%；银行持仓87.99万亿元，环比增加0.78万亿元，增幅0.89%；保险持仓5.03万亿元，环比增加0.01万亿元，增幅0.20%。4月债市利率较3月下行，广义基金配债规模上升。境外机构主要环比加仓国债和同业存单。

4月商业银行增持国债、地方政府债、中票，减持其余类型债券。具体来看，商业银行环比增持国债、地方政府债、中票的规模分别为2014.78亿元、8856.95亿元、1064.03亿元，增持的幅度分别为0.91%、2.52%、4.01%，对应券种托管总量环比变动分别为0.75%、1.42%、0.95%；商业银行环比减持政金债、同业存单、企业债、短融及超短融的规模分别为1284.53亿元、3628.01亿元、54.71亿元、42.73亿元，减持的幅度分别为0.98%、6.11%、1.67%、0.70%，对应券种托管总量环比变动分别为0.05%、1.78%、-2.59%、1.56%。商业银行环比增持地方政府债、中票的规模明显较大，环比大幅减持同业存单。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行增仓短融及超短融、中票，环比增持规模分别为108.9亿元、664亿元，增仓幅度分别为4.44%、5.83%；减仓同业存单，环比减持规模为1858.4亿元，减仓幅度为9.48%。股份行增仓中票，环比增持规模为222.45亿元，增仓幅度为3.31%；减仓短融及超短融、同业存单，环比减持规模分别为26.4亿元、1125.89亿元，减仓幅度分别为1.47%、19.50%。城商行增仓中票，环比增持规模为220.1亿元，增仓幅度为3.81%；减仓短融及超短融、同业存单，环比减持规模分别为112.55亿元、129.1亿元，减仓幅度分别为6.55%、1.06%。农商行减仓短融及超短融、中票、同业存单，环比减持规模分别为9.68亿元、42.12亿元、519.66亿元，减仓幅度分别为6.84%、1.66%、2.56%。各类型银行均减仓同业存单，国股行减仓幅度更大。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2025年4月，10年国债利率收于1.62%，较3月下行约19bp。4月商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为102%，略高于季节性水平（2019年至2024年4月的占比数值中位数为98%）。或主要是承接一级发行的政府债所致。在信用债方面，4月3年AAA中短期票据收益率收于1.91%，较3月下行约10bp。4月商业银行存量信用债托管量占比为23.5%，较3月上升。

广义基金环比减持企业债、中票，增持其余类型债券。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、政金债、同业存单、短融及超短融的规模分别为1552.35亿元、924.79亿元、281.08亿元、7122.45亿元、448.5亿元，增持的幅度分别为5.72%、2.21%、0.36%、6.05%、3.27%，对应券种托管总量环比变动分别为0.75%、1.42%、0.05%、1.78%、1.56%；广义基金环比减持企业债、中票的规模分别为166.88亿元、12.68亿元，减持的幅度分别为3.10%、0.02%，对应券种托管总量环比变动分别为-2.59%、0.95%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，4月10年国债利率下行，4月广义基金月度新增利率债托管量占比为29%，高于季节性水平（2019年至2024年4月的占比数值中位数为6%），债市情绪转好。在信用债方面，4月3年AAA中短期票据收益率下行，广义基金新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为4%（3月为-22%）。4月市场寻求高票息，广义基金对信用债的配置力度也增强。

保险增持地方政府债、中票，减持同业存单、短融及超短融幅度较大。具体来看，保险环比增持地方政府债、中票的规模分别为642.44亿元、7.2亿元，增持的幅度分别为2.79%、0.26%，对应券种托管总量环比变动分别为1.42%、0.95%；保险环比减持国债、政金债、同业存单、企业债、短融及超短融的规模分别为77.65亿元、15.01亿元、62.6亿元、14.2亿元、6.1亿元，减持的幅度分别为0.88%、0.29%、21.16%、4.27%、25.90%，对应券种托管总量环比变动分别为0.75%、0.05%、1.78%、-2.59%、1.56%。

从与债市利率的关系来看，4月保险月度新增利率债托管量占比为5.9%（3月为5.5%）低于季节性水平（2019年至2024年4月的占比数值中位数为14.2%）。

券商环比增持国债、政金债，环比减持其余类型债券。具体来看，证券环比增持国债、政金债的规模分别为1679.44亿元、358.44亿元，增持的幅度分别为17.87%、16.01%，对应券种托管总量环比变动分别为0.75%、0.05%；证券环比减持地方政府债、同业存单、企业债、中票、短融及超短融的规模分别为172.97亿元、566.77亿元、32.74亿元、114.07亿元、4.63亿元，减持的幅度分别为3.42%、17.24%、3.61%、1.75%、2.44%，对应券种托管总量环比变动分别为1.42%、1.78%、-2.59%、0.95%、1.56%。

从与债市利率的关系来看，4月券商月度新增利率债托管量占比为19.9%（3月为-7.2%）高于季节性水平（2019年至2024年4月的占比数值中位数为-8%）。在信用债方面，4月券商新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为-28.2%（3月为2.9%）。

从月度新增利率债托管量占比来看，4月央行买断式逆回购净回笼5000亿元，“其他”机构债券托管国债和地方债的规模大幅下降。

三、债市杠杆率季节性下降，券商杠杆率下降幅度较大

在杠杆率方面，截至2025年4月末，债市杠杆率为106.71%，环比季节性下降0.19个百分点。分机构来看，商业银行杠杆率为102.95%，基本持平3月，处于2021年以来的21.6%分位数水平；广义基金杠杆率下降1.15个百分点为112.07%，处于2021年以来的19.6%分位数水平；保险杠杆率下降2.79个百分点为128.49%，处于2021年以来的88.2%分位数水平；券商杠杆率下降12.5个百分点为201.66%，处于2021年以来的43.1%分位数水平。

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