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聚光灯 In The Spotlight

* 本文由可持续金融学院联合创始人黄忠教授在“第四届气候投融资国际研讨会”上的主旨演讲整理而成。

1. 全球绿色经济全景与结构性机遇

绿色经济板块营收规模首次突破5.1万亿美元，总市值达到7.9万亿美元，占全球市值总额的8.6%。根据伦敦交易所集团(LSEG)2025年第一季度最新数据，全球绿色经济已呈现出强劲增长态势和显著的结构性特征。这一规模背后是过去十年高达15%的年复合增长率，使绿色经济成为仅次于高科技板块的全球增长第二极。

绿色债券市场持续扩容，2024年全球发行额达到5,720亿美元，同比增长10%，累计总额已达2.9万亿美元。从细分领域看，能源管理与效率板块占据绿色经济营收的46%，位居各领域之首。区域分布呈现鲜明特点：亚洲地区贡献了全球44%的绿色收入，而美洲地区则凭借资本市场优势占据了全球绿色经济64%的市值份额，反映出不同区域在绿色产业链和价值链上的差异化优势。

在这一全景图中，气候适应与韧性城市建设正崛起为新兴的万亿美元级赛道。数据显示，2018-2022年间，与韧性城市和气候适应相关的公共融资(包括本国、双边和多边)年复合增长率高达21%。目前已有约1万亿美元的企业绿色营收直接来源于提供气候适应与韧性解决方案，且在2.9万亿美元的绿色债券总额中，超过25%的资金流向气候适应与韧性项目。值得关注的是，尽管增长迅速，但气候适应性融资仍不足整个气候融资规模的10%，显示出巨大的未开发潜力。

行业披露率差异明显，34%的大中型上市公司在报告中提及气候适应和韧性措施，其中房地产、公用事业和基础材料行业的披露率处于领先地位。披露差异不仅反映了行业对气候风险的敏感度不同，也预示着未来资本配置的结构性变化方向。

2. 气候科技投资：逆周期特征与资本新动向

• 气候科技投资在2025年展现出明显的逆周期韧性。根据专业平台《气候科技创投周刊（ctvc.co）》的数据，2025年第一季度全球气候科技投融资环比增长5%，达到97亿美元。尤其值得注意的是，在市场整体融资环境趋紧的背景下，新募集的气候专项基金规模高达319亿美元，为行业储备了大量"干火药"，预示着未来投资的持续动能。

• 投资阶段和领域正发生深刻变化。种子轮投资占比升至29%，显示出资本正由后期阶段向早期创新转移。与此同时，交叉学科创业团队数量明显增加，硬科技(Deep Tech)项目在融资总额中的占比提升至52%，反映出气候解决方案正从应用层面向核心技术层面深化。商业模式上，"硬件+软件+服务"的组合式解决方案更受资本青睐，这种整合模式能够更好地应对气候挑战的系统性特征。

• 区域格局方面，中国市场以21亿美元的季度融资额成为全球气候科技投资的领头羊。这一表现与中国"双碳"目标的政策导向、庞大的清洁技术市场需求以及完善的产业链配套密不可分。

• 从资本类型看，长期资金(养老金、主权基金、企业风险投资)正加大配置力度，估值折价和战略价值成为主要吸引力。

3. 气候科技投资的逆周期韧性源于三大核心驱动：

首先是政策安全护栏的强化，包括中国双碳政策体系、欧盟净零工业法案和美国通胀缩减法案(IRA)形成的全球政策协同；其次是能源价格波动与地缘冲突加速了企业能源转型的紧迫性；最后是气候科技的"准公共产品"属性使其获得更多战略性资金支持，而技术迭代带来的成本下降则进一步增强了商业化信心。

长期资本与耐心基金正在气候科技领域扮演越来越重要的角色。目前全球专项气候基金已超200只，管理总规模突破1,210亿美元。其中，规模超过5亿美元的大型基金虽仅占总数量的18%，却贡献了70%的募资额。突破能源基金(BEV)、低碳资本(Lowercarbon Capital)等知名机构甚至设立了长达20年的投资期限，专门支持气候硬科技的长期发展。退出渠道也日趋多元，除传统IPO外，并购、SPAC以及绿色基建REITs等创新方式为投资者提供了灵活选择。

4. 信息披露质量与资本成本：实证研究与机制分析

高质量可持续信息披露正成为影响资本成本的关键变量。MSCI 2024年的回测研究显示，设立科学碳目标(SBTi)的企业平均享有5-7%的估值溢价，市值波动率低9%，资本成本降低30-80个基点。在绿色债券市场，披露充分的企业发行利差平均低28个基点，而未充分披露信息的企业在并购交易中可能面临高达15%的估值折价。

信息披露通过多重机制影响资本配置效率。

• 首先，增强投资信心——企业主动透明地披露气候风险和ESG绩效，体现了管理层对长期责任的担当，向投资者传递积极信号。

• 其次，降低风险溢价——充分的信息披露有助于投资者更准确地评估企业面临的长期风险和机遇，减少因信息不对称导致的补偿要求。

• 最后，提升估值溢价——规范化的可持续信息披露能带来估值提升和融资成本下降的双重收益。

投资者行为调查显示，"信息透明度"已成为仅次于财务回报的第二大决策考量因素，披露质量事实上构成了资本分配的新门槛。这一变化反映了金融市场对气候风险定价机制的深化，也预示着ESG因素正从边缘走向投资决策的核心。

5. 典型案例：价值链透明度与技术路线清晰度如何撬动资本

瑞典H2 Green Steel（Stegra）堪称以价值链透明度赢得巨额融资的典范。该公司创新性地采用绿氢还原技术大规模生产近零排放钢铁，于2024年完成65亿欧元融资，用于建设首座大型绿氢直接还原钢厂。其成功关键在于：

• 技术路径明确——采用电解绿氢+电炉工艺，并锁定长期可再生电力供应协议；

• 市场需求确定——大众、奔驰、保时捷等知名车企已签订供货协议，确保产品销路的同时帮助客户减少范围3排放；

• 披露策略精准——主动对标欧盟可持续金融标准，详细说明如何满足绿色分类法要求，为潜在绿色债券发行铺路。

• 资金结构上，该项目巧妙组合了多边开发银团债、产业基金和股权融资，实现了风险共担与利益共享。

宁德时代的钠离子电池项目则展示了技术路线清晰度的资本吸引力。

• 公司计划2025年推出能量密度达175Wh/kg的Naxtra钠电池，针对风光储能与商用车市场，凭借显著的成本优势提前获得战略客户预付款。

• 与天津港储能示范项目的签约不仅验证了技术可行性，更测试了商业模式。

• 通过充分披露技术路径、安全验证、量产时间表等关键信息，宁德时代让客户和投资者对其钠电池战略建立了充分信心。

  这一案例为创业公司提供了重要启示：依托现金流充沛的大企业孵化前沿技术，结合阶段性信息披露，可以降低创新风险并加速商业化进程。

6. 多方协同的行动框架

• 企业战略建议

企业需将可持续信息披露纳入核心战略，从创始阶段系统规划。具体措施包括：锁定政策倾斜赛道抢占先机；积极制定并披露气候与可持续发展战略，实现全价值链碳盘查与报告；及早按ISSB/TCFD标准设计气候报告体系；构建覆盖全价值链的碳核算与生命周期评估(LCA)能力。在实施路径上，可与政策基金、产业巨头共建首台套(FOAK)示范项目，利用绿色债券、转型债等工具降低资本支出压力。核心原则是：以数据为基础，讲述有说服力的碳中和故事；逐步提高披露深度和对标主流标准；确保信息真实可靠以维护长期信誉。

• 投资者策略建议

投资者应建立气候科技的跨周期投资框架。具体可采取的措施包括：设立专项储备池，对首台套项目进行滚动分段投资；完善技术评价模型，纳入碳减排和社会效益指标；优先配置技术成熟度高、商业模式清晰且披露完善的项目；布局资源安全等具有政策护城河的赛道。资产配置上，可结合基础设施基金与绿色项目债获取稳健收益，参与绿色债券、可持续基准基金等"逆周期"资产，利用长期视角捕捉环保资产低估机会。基本原则是：将披露水平纳入投资决策体系；主动向被投企业提出披露期望并提供能力建设支持；以长期视角评估回报，容忍技术创新的短期波动。

• 政府政策建议

政府部门需通过制度创新营造良好生态。当务之急包括：完善披露法规，特别是针对中小非上市企业的规则，逐步与国际标准接轨；发布绿色可转换债券、转型债券指引，支持工业脱碳；加速双碳补贴落地，建立气候科技投融资服务平台。在国际层面，可试点碳关税机制对接，降低出口企业合规负担；打造双报告(财务与可持续)示范板块，树立市场标杆。政策制定应遵循以下原则：提供稳定预期，避免监管大起大落；制定适合初创企业的披露指南；通过激励措施鼓励自愿披露；加强碳核算等数据基础设施建设；推动国际标准互认，减轻企业重复披露负担。

结论与展望

气候变化应对正从成本中心转变为价值创造源泉。本文分析表明，气候科技投资展现出强劲的逆周期韧性，而高质量可持续信息披露与长期资本形成正循环。随着监管趋严推动全球披露标准趋同，信息透明度将成为资本配置的重要筛选器。

2025-2027年将是关键窗口期，在绿色经济复合增速保持15%的背景下，先行布局的企业和投资者有望获得超额回报。然而，实现这一潜力需要企业、投资者和政府三方协同：企业需将披露纳入战略核心，投资者应建立长期评估框架，政府则要通过制度创新营造有利环境。

未来研究将进一步追踪信息披露质量与资本成本的动态关系，以及不同政策工具对气候科技投资的实际影响。随着更多数据可得，对区域性差异和行业特异性解决方案的分析也将为决策提供更精准的参考。

【可持续金融学院】 

（转自：SFI可持续金融学院）

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