（转自：研报虎）

　　文化基因築基，管道革新破局行業變局：公司近期召開2024年股東大會，傳遞出清晰戰略信號：面對消費場景結構性遷移與政策環境變化，公司以文化傳承為根基，展開一場“攻守兼備”的深度變革。管理層直上市場對公務消費收縮的疑慮，旗幟鮮明地強調對品質信仰、品牌張力與文化底蘊的堅守，並將戰略眼光投向更廣闊的消費圖景——從傳統場景向家庭聚會、個人重要時刻及全球化滲透延申。我們認為，這本質上是從產品輸出到生活方式定義的價值躍遷。值得關注的是，茅臺歷史上數次在行業震盪期逆勢突圍，已充分驗證其體系韌性。此次提出的行銷體系反覆運算，實為已驗證戰法的戰術升級。故我們認為，憑藉釀造工藝構築的稀缺性壁壘，疊加文化敘事與場景創新的雙重賦能，茅臺有望在理性消費浪潮中持續掌握高端酒類的定價話語權。

　　短、中、長三期戰略構築穿越週期護城河：面對宏觀經濟承壓、行業深度調整與自身發展週期的共振挑戰，茅臺展現出“戰略級”的全域謀劃能力。短期來看，公司錨定市場秩序維穩，通過優化客群結構、擴容消費場景、升級服務模式，實現精准供需匹配。中期戰略聚焦于國際化三步走(產品出口→文化出海→國際化價值創造)和年輕化三聚焦(活力、創新、包容)，培育新增量。長期而言，公司致力於構建抗風險能力突出的生態型商業系統，涵蓋保持企業文化先進性、戰略適配性、供應鏈韌性、市場應變能力、員工凝聚力和向心力、培養企業真善美品牌等六大方向，持續為各相關方創造價值。

　　股東回報提質重塑市值管理標杆：市值管理層面，茅臺正從“規模增長”向“價值創造”升維。2024年，公司分紅加回購的實際分紅比率突破80%，以真金白銀踐行“與股東共生”的理念。2025年，公司管理層深入研究市值管理辦法升級，未來戰略聚焦三個維度：夯實經營底盤、優化預期管理、活用回購工具。目前，公司正加快實施60億元上限的回購計畫，同時預計將制定新一期的股份回購方案和集團的增持方案。

　　目標價1,900.00元，買入評級：綜上，我們維持公司25-27年經營淨利潤預測，分別有望實現950.4/1,035.3/1,126.9億元，目標價1,900.00元，相當於25財年盈利預測25.1倍PE，重申買入評級。

　　重要風險:1)食品安全；2)改革成效不及預期；3)經濟復蘇不及預期；4)批價下行超預期。