（转自：山西证券研究所）

投资要点

行业动向：

1）中美贸易谈判取得阶段成效，中美互降对等关税利好光模块、铜连接等出口链。

5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消了共计91%的加征关税，中方也相应取消了91%的反制关税。并且美方90天内暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停24%反制关税。在90天缓和期内，中美关税水平已回到特朗普“解放日”前，市场认为这一谈判成果是超预期的，利好消费电子、AI算力、家电等出口板块。我们认为光模块、铜连接业绩好，估值低，叠加机构持仓向主力指数成分千亿，有望迎来修复慢牛行情。此次关税政策波动前所未有，但也体现出国内光模块企业的竞争力（关税发布后没多久就释放出豁免政策）以及供应链韧性（国内海外双布局）。未来中美科技博弈的胜负手还是在AI，因此算力投资将持续较长时间，光模块（单芯片IO带宽持续增加）、铜连接（超节点渗透率增加）具有超越资本开支的阿尔法属性。此外，端侧ai出口竞争力恢复，叠加产品创新周期，景气度较高。国内模组企业在pos机、网联车、cpe已形成了较强竞争力。端侧形态和场景创新带来了机器人、眼镜、ai盒子等新物种。ai对企业通讯、工业网关的能力加成也是此类中国企业增强海外竞争力的催化。

2）美废除《人工智能扩散规则》，新的替代规则仍致力于压制中国AI发展。

5月13日，美国商务部正式发布文件，启动撤销前拜登政府签署的《人工智能扩散规则》，该政策调整直接利好包括英伟达、AMD、甲骨文、微软在内的美国科技巨头，其算力出口有望在欧洲、中东地区加强。如5月12日，沙特主权财富基金旗下公司“HUMAIN”正式成立，将与英伟达在沙特建设人工智能工厂。同时，新政策进一步加强对海外AI芯片的出口管制，包括限制H20、MI308等高端AI芯片出口至中国及其他国家，同时美国BIS新规规定在世界任何地方使用华为昇腾芯片均违反出口管制，为中国企业训练、推理大模型则会受到“警告”。从阿里、腾讯25Q1财报我们可以看到，AI投入正在转化为业绩驱动力，当前的矛盾是快速增长的需求和先进算力供给不足。我们认为，未来一段时间国内算力建设的方向将是通过算法和infra优化将算力利用率提升极致同时尽快培养国产算力生态成熟，我们看好昇腾产业链，cloudmatrix超节点显示高速铜连接模组、光模块、mpo光纤是重点受益赛道，同时在国产替代drmos、ssd控制器等空间较大。

建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；军工通信：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达、七一二、上海瀚讯、新劲刚、盟升电子。

市场整体：本周（2025.5.12-2025.5.16）市场整体上涨，创业板指数涨1.38%，沪深300涨1.12%，上证综指涨0.76%，深圳成指涨0.52%，申万通信指数跌0.12%，科创板指数跌1.10%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+18.96%）、光模块（+3.91%）、无线射频（+1.25%）。从个股情况看，新易盛、中际旭创、东土科技、剑桥科技、博创科技涨幅领先，涨幅分别为+8.60%、+3.20%、+3.09%、+3.05%、+2.74%。电连技术、长光华芯、和而泰、奥飞数据、高澜股份跌幅居前，跌幅分别为-12.22%、-11.04%、-7.38%、-7.06%、-5.47%。

风险提示：

海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。

【周观点和投资建议】

周观点

1、中美贸易谈判取得阶段成效，中美互降对等关税利好光模块、铜连接等出口链。

5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消了共计91%的加征关税，中方也相应取消了91%的反制关税。并且美方90天内暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停24%反制关税。在90天缓和期内，中美关税水平已回到特朗普“解放日”前，市场认为这一谈判成果是超预期的，利好消费电子、AI算力、家电等出口板块。我们认为光模块、铜连接业绩好，估值低，叠加机构持仓向主力指数成分千亿，有望迎来修复慢牛行情。此次关税政策波动前所未有，但也体现出国内光模块企业的竞争力（关税发布后没多久就释放出豁免政策）以及供应链韧性（国内海外双布局）。未来中美科技博弈的胜负手还是在AI，因此算力投资将持续较长时间，光模块（单芯片IO带宽持续增加）、铜连接（超节点渗透率增加）具有超越资本开支的阿尔法属性。此外，端侧ai出口竞争力恢复，叠加产品创新周期，景气度较高。国内模组企业在pos机、网联车、cpe已形成了较强竞争力。端侧形态和场景创新带来了机器人、眼镜、ai盒子等新物种。ai对企业通讯、工业网关的能力加成也是此类中国企业增强海外竞争力的催化。

2、美废除《人工智能扩散规则》，新的替代规则仍然致力于压制中国AI发展。

5月13日，美国商务部正式发布文件，启动撤销前拜登政府签署的《人工智能扩散规则》，该政策调整直接利好包括英伟达、AMD、甲骨文、微软在内的美国科技巨头，其算力出口有望在欧洲、中东地区加强。如5月12日，沙特主权财富基金旗下公司“HUMAIN”正式成立，将与英伟达在沙特建设人工智能工厂。同时，新政策进一步加强对海外AI芯片的出口管制，包括限制H20、MI308等高端AI芯片出口至中国及其他国家，同时美国BIS新规规定在世界任何地方使用华为昇腾芯片均违反出口管制，为中国企业训练、推理大模型则会受到“警告”。从阿里、腾讯25Q1财报我们可以看到，AI投入正在转化为业绩驱动力，当前的矛盾是快速增长的需求和先进算力供给不足。我们认为，未来一段时间国内算力建设的方向将是通过算法和infra优化将算力利用率提升极致同时尽快培养国产算力生态成熟，我们看好昇腾产业链，cloudmatrix超节点显示高速铜连接模组、光模块、mpo光纤是重点受益赛道，同时在国产替代drmos、ssd控制器等空间较大。

建议关注

表1：建议重点关注的公司

【行情回顾】

市场整体行情

本周（2025.5.12-2025.5.16）市场整体上涨，创业板指数涨1.38%，沪深300涨1.12%，上证综指涨0.76%，深圳成指涨0.52%，申万通信指数跌0.12%，科创板指数跌1.10%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+18.96%）、光模块（+3.91%）、无线射频（+1.25%）。

图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅

细分板块行情

涨跌幅

图2：周涨跌幅控制器、光模块周表现领先

图3：月涨跌幅控制器、光模块月表现领先

图4：年涨跌幅工业互联网、控制器、无线射频年初至今表现领先

估值

图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平

图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平

个股公司行情

从个股情况看，新易盛、中际旭创、东土科技、剑桥科技、博创科技涨幅领先，涨幅分别为+8.60%、+3.20%、+3.09%、+3.05%、+2.74%。电连技术、长光华芯、和而泰、奥飞数据、高澜股份跌幅居前，跌幅分别为-12.22%、-11.04%、-7.38%、-7.06%、-5.47%。

图7：本周个股涨幅前五（%）

图8：本周个股跌幅前五（%）

海外动向

表2：海外最新动向

新闻公告

重大事项

表3：本周重大事项

表4：本周重要公司公告

行业新闻

表5：本周重要行业新闻

风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。

分析师：高宇洋

执业登记编码：S0760523050002

分析师：张天

执业登记编码：S0760523120001

分析师：赵天宇

执业登记编码：S0760524060001

报告发布日期：2025年5月23日

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