（转自：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷18859277905/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫

投资评级：增持（首次）

 1 深耕油气行业二十余年，已进入全球油服龙头供应链

南京迪威尔高端制造股份有限公司成立于1996年，1998年正式进入机械加工制造业，深耕行业多年，已成长为全球知名的专业研发、生产和销售油气钻采设备承压零部件的高新技术企业；产品涵盖油气生产系统专用件、井控设备专用件及非常规油气开采专用件三大系列，广泛应用于全球各大主要油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域。公司目前处于成长阶段，业绩有所波动，2024年公司实现营收11.2亿元，同比下降7%；实现归母净利润0.9亿元，同比-40%，主要由于2020-2021年公司出口业务受外部因素影响，订单有所回落，业绩出现短期扰动，2022年快速恢复增长。展望未来，随着公司产品竞争力的持续加强&规模效应释放，公司未来成长空间广阔。

 2 油服行业：看好深海油气、非常规油气领域

油服行业为油气开采提供设备和服务，因标准要求高、申请周期长具有高壁垒。迪威尔作为油服设备专用件供应商，已形成以深海油气水下开采设备、页岩气压裂设备、陆地油气开采设备等专用承压件为主的系列产品，是油服设备产业链关键一环。2025年3月12日《政府工作报告》首提“深海科技”，深海油气是深海科技重要组成部分，21世纪以来全球重大油气发现和油气产量主要增量大多来源海洋，海油资源开采景气度上行确定性强；非常规油气领域，常规油气将难以满足能源需求，页岩油气成为未来增储上产主力。

 3 市占率较低，未来成长空间广阔

根据Research & Markets数据，2023年全球深海油气装备市场规模184亿美元，2029年达到265亿美元，CAGR达6.1%。公司下游客户TechnipFMC、杰瑞股份等在手订单饱满，公司业绩规模具备较大成长空间。同时，随着国内非常规油气开发的持续提升以及国内压裂设备龙头出海进程的持续推进，公司压裂设备业务也将保持增长。根据我们测算，迪威尔未来深海设备锻件市占率有望提升至3%，对应深海装备锻件业务收入29亿元；国内压裂设备锻件市占率有望提升至40%，对应压裂设备锻件业务收入6.8亿元。

我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.4/2.1/2.6亿元，当前市值对应PE分别为27/18/14倍。公司深耕行业多年，后续随规模效应释放、高端产品国产替代推进，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。

市场竞争加剧风险，主要原材料价格波动风险，汇率变动风险，宏观环境风险

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正文

 1 迪威尔：陆上井口+深海设备专用件领先供应商

1.1.  深耕油气行业二十余年，已进入全球油服龙头供应链

油气设备专用件供应商，深耕行业二十余年。迪威尔成立于1996年，1998年正式进入机械加工制造领域，生产各类阀门、法兰等产品。2000年公司切入油气设备专用件的生产和销售，而后通过海外油气设备制造商的各项审核，进入TechnipFMC、SLB、Baker Hughes等知名油服公司供应链，技术实力得到认可。2014年公司成功研发深海设备采油树主阀等核心专用件，2019年深海设备专用件实现营收2亿元，占收入比重达到30%。2020年公司登陆上交所科创板。2024年，公司完成对新加坡油气设备OEM制造商HME Technologies的收购，并拟于新加坡建立生产基地，提高国际影响力，减轻地缘政治波动对经营的影响。

股权结构稳定，实控人张氏夫妇合计持股33.9%。公司实控人为张利和李跃玲，二者系夫妻关系，张利任董事长，李跃玲任财务总监。截至2024年12月31日，张利通过南京迪威尔实业有限公司持股25.8%，通过南京迪威尔企业管理咨询有限公司持股0.6%，李越玲直接持有公司7.5%股份，实控人合计持股33.9%，股权结构稳定。公司目前拥有迪威尔（南京）精工科技有限公司、迪威尔（建湖）精工科技有限公司2家全资子公司，并于24年10月完成对新加坡油气行业设备OEM制造商HME Technologies 100%股权的收购。

公司主要应用于油气开采和生产端，已形成了油气生产系统专用件、井控设备专用件和非常规油气开采专用件三大产品系列。公司的产品广泛应用于全球各大主要油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域：

（1）油气生产系统专用件：主要用于陆地、浅海和深海油气资源开采和生产过程中的压力控制设备零部件，包括井口设备专用件、采油树专用件、连接器专用件和取送工具专用件等。

（2）井控设备专用件：主要为钻采设备专用件，应用于钻井作业的设备零部件，包括防喷器专用件，井控管汇专用件等。

（3）非常规油气开采专用件：主要为压裂设备专用件，应用于页岩气压裂，煤层气压裂等非常规油气资源开发的设备零部件，包括压裂泵缸体、液力端总成，压裂树专用件、压裂管汇专用件等。

据公司公告披露，公司已与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Aker Solutions、Caterpillar等全球大型油气技术服务公司建立了长期稳定的战略合作关系，并成为国内领先压裂设备提供商杰瑞股份和三一石油的重要零部件供应商。油服设备行业集中度较高，2018年以来陆上井口成套设备和深海井口成套设备市场中全球前五大油气技术服务公司占据75%以上份额。公司与全球大型油气技术服务行业龙头深度合作，前五大客户占年度销售总额比例较高，2023年约为70%。

1.2. 成长阶段业绩有所波动，募投项目推进顺利未来可期

成长阶段业绩有所波动，看好未来成长空间。2024年公司实现营收11.2亿元，同比下降7%；实现归母净利润0.9亿元，同比-40%，主要由于2020-2021年公司出口业务受外部因素影响，订单有所回落，业绩出现短期扰动，但2022年快速恢复增长。展望未来，随着公司产品竞争力的持续加强&规模效应释放，公司未来成长空间广阔。

钢价稳定+规模效应释放，盈利能力有望修复。2017年至今公司盈利能力水平波动较大，主要可以分为以下几个阶段：（1）2017~2019年，公司高毛利产品压裂设备锻件和深海设备锻件合计营收占比分别为24.0%、29.5%、44.9%，产品结构优化带动盈利能力持续提升。（2）2020-2021年，疫情扰动下国内钢价提升幅度较大，迪威尔作为油服设备锻件制造商，原材料成本占其总成本60%以上，钢价提升较大程度影响公司盈利能力。（3）2022年至今，公司毛利率受益于规模效应释放以及人民币贬值有所企稳，同时费控能力持续加强，净利率表现良好。展望未来，钢价低位震荡、规模效应和深海等产品占比回升，盈利能力有望修复。

油气生产系统专用件占营收比重约80%。2024年公司油气生产系统专用件产品营收为8.4亿元，占比77%，是公司的核心收入来源，井控装置专用件、非常规油气开采专用件、其他行业专用件营收占比分别为4%/18%/1%。

海外市场营收占比约62%，盈利水平强于国内。公司与海外油服公司合作紧密，海外营收占比高于国内。油服行业景气度随油价和油气行业资本开支同涨同跌，公司国内外收入变动趋势基本一致。2024年公司海外营收7.0亿元，同比-16.2%，占总营收比重62.1%，国内营收3.9亿元，同比+20.3%。由于公司高毛利产品如深海设备锻件主要面向海外客户，海外毛利率显著高于国内。

募投项目顺利推进，跨境收购助力发展。为满足油气领域对高端闸阀的需求，公司募投350MN多向模锻液压机项目，用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造。公司着眼国际化战略，于2024年10月21日完成对新加坡油气行业设备OEM制造商HME Technologies100%股权的收购，此举将实现关键步骤产能提升，助力公司可持续发展。

 2  深海+非常规油气开采为长期趋势，看好配套产业链发展

2.1. 油服行业：受益油气公司资本开支上行

油服行业为油气开采提供设备和服务。油服行业即油田技术服务和装备，按照时点可进一步细分为：①油气开采前的勘探、钻完井等油气田服务和装备；②油气开采后的分离净化、储运等油气工程服务和装备行业。

油服设备行业&客户双重认证，龙头公司行业地位稳固。油服行业具备较高壁垒，主要集中于：①标准要求高：从原材料、企业规模、人员素质、产品能力、操控性制定了多项细节规范要求。②申请周期长：油服设备属于高风险低容错产品，新进入供应商需要经过漫长的申请评估流程。公司2017年以非标准件正式切入深海水下装备市场，后续与FMC共同制定深海2.0标准，实现标准件交付，并与斯伦贝谢、贝克休斯、Aker Solutions等油服设备巨头均实现稳定合作。

全球大型石油公司资本开支持续增长，油服行业景气度有望延续。下游石油公司资本开支决定油服和装备行业需求。2024年全球主要龙头石油公司中，除法国道达尔、壳牌资本开支有所下降外，均实现较好增长。其中沙特阿美作为中东最大石油公司，2024年资本开支达504亿美元，同比增长19.8%。

2.2. 深海油气：政策支持深海科技发展，看好配套产业链发展前景

2025年3月12日《政府工作报告》发布，首提“深海科技”，提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，以及“大力发展海洋经济，建设全国海洋经济发展示范区”。而后，福建厦门、上海、山东青岛等地陆续出台政策，支持海洋经济与深海科技发展。党的十八大明确提出海洋强国战略目标以来，国家对海洋经济、海洋科技、海洋生态环境等方面的重视度持续提升。本次政府工作报告将“深海科技”纳入新质生产力，并与商业航天、低空经济并列，相关产业创新、技术迭代支持力度有望增强，发展有望提速。

深海是地球上最大的地理单位，一般指水深超过1000米的海洋区域。深海资源丰富，包括油气资源、矿产资源、生物资源等，可以用以研发新的生物制品和基因产品。随着陆地与近海资源开采饱和，深海资源的重视度持续提升，海洋经济发展由浅向深为确定性趋势。综合现有研究，深海科技主要包括科学调查、资源开发、水下安防相关技术与设备，具备如下特征：①技术复杂：深海科技为各类技术在海洋这一特殊环境的应用，多学科交叉，集成度高；②军民结合：深海技术领域中的通信技术、探测技术、载人与无人潜航器等均具备军民通用的特点。

深海油气是深海科技的重要组成部分，21世纪以来全球重大油气发现和油气产量的主要增量大多来源于海洋。海洋蕴藏着全球近1/3的油气剩余经济可采储量，其中浅海油气剩余经济可采储量占80%。海洋油气资源主要包括深海石油天然气和天然气水合物（可燃冰），是目前开发技术最成熟的海洋资源，2023年深水和浅水油田开发的盈亏平衡点分别为43、37美元/桶，成本仅高于中东陆油。近十年全球70%~80%的新油气田发现于海洋，其中2/3集中于深水区，能源自主可控背景下，海油资源开采景气度上行确定性强。

2.3. 非常规油气：压裂设备耗材供应商，国内市场全覆盖

我国常规油气禀赋难以满足日益增长的能源需求。国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，而这些油田的开采条件并不理想。以大庆油田为例，其油气储藏分布非常分散，就像是一盆碎裂的陶瓷。胜利油田则更为复杂，其油气分布散乱，开采难度巨大。这些因素导致了国内石油开采的高成本，每桶石油的开采成本可达50-60美元，而中东地区仅需10美元左右。此外，随着东部油田开采潜力下降，常规油气将难以满足能源需求。能源事关国家安全，页岩油气成为未来增储上产主力。

2.4. 公司市占率尚处较低水平，成长空间广阔

下游客户在手订单饱满，公司有望充分受益。2024年TechnipFMC整体收入同比增长5%，收入达116亿美元，推动在手订单增长至144亿美元。水下装备订单增长7%，达到104亿元，连续第四年订单绝对值超过收入，其中，深海2.0订单同比+50%以上。从公司压裂业务客户杰瑞股份来看，2023年全年杰瑞股份累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%。公司下游客户在手订单饱满，均保持在较高水平。

深海装备零部件方面：迪威尔产品质量可靠，与海外深海装备龙头深度合作。自2017年公司正式进军深海油气装备零部件领域以来，公司已与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Aker Solutions实现深度合作。2018年该四大客户在全球深海设备领域市占率高达80%，高行业集中度有利于公司业务的同步发展。为适应行业的未来发展，公司募投项目350MN多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，进一步提高公司的市场。

从零件到部件，公司深海装备产品矩阵、价值量不断扩展。公司前期以深海采油树主阀、环形翼阀等零件为主营业务，后续逐渐推出深海连接器，实现从深海零件化到部件化的转型。深海连接件研发和制造难度较高，且在深海装备中使用量较大，目前由ABB、TE Connectivity、Subsea7等海外龙头公司占据市场绝大部分份额。2020年公司深海零部件通过客户审核验证，2021年获取批量订单，后续有望逐步实现国产替代。展望未来，随着公司深海业务的持续推进以及全球深海油气开发的逐步加码，公司深海业务有望迎来快速增长。

深耕深海设备零部件，市场空间广阔。根据Research & Markets数据，2023年全球深海油气装备市场规模为184.0亿美元，并将于2029年达到264.9亿美元，CAGR达6.1%。其中深海设备锻件约占装备市场规模50%左右。目前公司主要生产深海油气装备部分零件，并逐步向连接部件转型，具备广阔发展前景。根据我们测算，迪威尔2029年市占率有望提升至3%，对应深海装备业务收入29亿元。

压裂设备零部件方面：公司深度绑定国内压裂设备龙头，未来发展潜力较大。公司在压裂领域主营业务为压裂泵阀箱零件，为压裂车核心耗材。公司与国内压裂设备龙头杰瑞股份、三一石油装备、石化机械均有业务往来，且已经进入中石油集采名单。2023年杰瑞股份、三一石油装备、石化机械在国内柴驱压裂设备中市占率合计高达75%，电驱压裂设备市占率高达90%，公司作为耗材核心供应商，随着国内非常规油气开发的持续推进，未来发展潜力较大。

随下游客户出海，海外市场未来可期。随着中国国际地位的逐渐提升，中国油气装备制造商与欧美同行争夺北美和中东市场。2021年起，杰瑞股份涡轮压裂设备、电驱压裂设备于北美市场、中东市场不断实现突破；石化机械2024年海外收入达13.6亿元，同比+51.9%。展望未来，公司非常规油气业务有望借助下游客户出海，充分受益于中国企业在全球油服设备领域市占率的提升。

我们假设压裂设备锻件占设备价值量25%进行测算。2023年我国页岩气总产量约250亿立方米，我们预计非常规油气开采将稳步推进，假设国内页岩气开发将以10%的复合增速上涨，对应国内压裂市场规模以10%的复合增速上涨。同时，2024年我国出口压裂设备金额约4亿元，我们假设国内厂商出口压裂设备以10%的复合增速上涨。综上所述，随着公司产品竞争力的提升和与客户合作的逐渐深入，我们认为公司压裂设备锻件市占率有望持续提升。根据我们测算，迪威尔未来国内压裂设备锻件市占率有望提升至40%，对应压裂装备锻件业务收入6.8亿元。

 3  盈利预测

迪威尔深耕油气行业二十余年，随着全球石油和天然气需求稳步增长，对油气设备的需求也日益攀升，我们预计公司有望实现持续增长。盈利预测具体如下：

（1）油气生产系统专用件：公司不断增强高附加值产品的研发和生产，与多家大型油气技术服务公司建立战略合作关系。我们预计该业务2025-2027年营业收入为1045/1307/1503百万元，同比+25%/+25%/+15%，预计毛利率为22.0%/23.0%/24.0%

（2）非常规油气开采专用件：未来油气开采结构将从常规油气转向非常规油气，国际石油公司看好深水领域。我们预计该业务2025-2027年营业收入为193/271/365百万元，同比+52%/+40%/+35%，预计毛利率为12.2%/13.0%/14.0%。

（3）井控装置专用件：我们预计该业务2025-2027年营业收入为46/53/61百万，同比+15%/+15%/+15%，预计毛利率为19.0%/19.5%/20.0%。

深耕油服设备专用件领域，深海科技增长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.4/2.1/2.6亿元，当前市值对应PE分别为27/18/14倍。公司与各大油服设备龙头深度合作，从零件到部件不断提升自身产品价值量。我们选取同为油服设备产业链的纽威股份、洪田股份作为可比公司，公司业务范围、盈利能力均处行业领先水平。展望未来，随着公司现有业务放量形成规模效应以及新产品的研发推出，公司业绩规模具备较大成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。

 4  风险提示

（1）市场竞争加剧风险： 国内部分企业逐步进入公司主要客户的供应商体系， 国际油气成套设备和技术服务公司“强强联合”，公司同时面临国内外市场竞争加剧风险。

（2）主要原材料价格波动风险： 公司生产使用的主要原材料为特钢，占主营业务成本的比重约为 60%，若未来短期内原材料持续大幅上涨，将对公司的生产经营产生不利影响

（3）汇率变动风险：公司产品出口主要以美元进行贸易结算，因结算周期的客观存在，公司无法避免在结算周期内产生汇兑损益，若人民币持续出现单边大幅升值，公司将会承担汇兑损失风险。

（4）宏观环境风险：地缘政治发生重大变动、国际贸易摩擦加剧等因素可能给公司业绩带来负面影响