2025.05.24

作者 | 第一财经 樊志菁

本周国际金价大涨近6%，攀升至近两周高点。周五，纽约商品交易所5月交割的COMEX黄金期货涨2.17%，报3363.60美元/盎司。

新一轮涨势源于外界对美国财政担忧加剧和全球地缘政治紧张局势，市场对避险资产的需求增加。在逼近3400美元之后，金价可能会继续对围绕美国财政困境、贸易关系和地缘政治的头条新闻作出积极反应，进而向月初的历史高位冲击做好准备。

市场避险情绪升级

当地时间16日，穆迪将美国的信用评级从“AAA”降至“AA1”，理由是对36万亿美元债务的担忧。“历届美国政府和国会都未能就扭转年度巨额财政赤字和利息成本上升趋势的措施达成一致。”穆迪在声明中称。

根据美国国会预算办公室CBO的数据，未偿还的美国国债金额从2007年的4.5万亿美元飙升至今天的历史高位，而美国公共债务总额与经济规模的比率从2007年的约35%上升到现在的100%。

近一周来，债券收益率的上升给更广泛的前景增加了一些复杂性。30年期国债收益率本周回升至5%以上。从历史上看，当长期债券的收益率上升到这一关键水平时，将对家庭和企业借贷利率开始造成影响。令人失望的20年期美国国债拍卖需求疲软表明投资者对美国长期资产的信心下降，引发了人们对其管理债务能力的担忧。

债券投资者对持有美国长债所要求的回报也越来越高。美国10年期期限溢价 —— 即投资者对持有长债而非一系列短债所要求的额外回报 —— 已升至接近1%，创2014年以来最高。这表明投资者对加大未来举债规模计划的担忧。“目前的危险在于，这种财政现象会自我强化，”资管巨头Newton Investment Management固定收益主管霍查（Ella Hoxha）表示，“这应该值得关注，尤其对风险资产来说，当然对决策者也同样如此，因为他们将不得不在更高利率水平下融资。”

当地时间周四，共和党控制的众议院以微弱优势批准了美国总统特朗普的全面税收和支出法案，并将其提交参议院，使财政困境重新成为投资者关注的焦点。

资管公司BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，穆迪下调了美国AAA评级，加剧了市场对新预算法案内容的焦虑。随着国会努力在减税和削减开支方面找到共识，美国的债务问题已成为人们关注的焦点。

与此同时，不断升级的地缘政治紧张局势进一步提振了黄金。乌克兰与俄罗斯的谈判缺乏进展，以及以色列加强对加沙的打击并计划袭击伊朗核设施的报道加剧了人们对中东冲突升级的担忧。

全球贸易形势再度紧张也助推了金价。 “我们与（欧盟）的讨论毫无进展！”特朗普23日在社交平台上发帖称，“因此，我建议从2025年6月1日开始对欧盟征收50%的关税。 ”

受此影响，美元指数逼近99关口，续创近半年新低。

何时冲击前高

距离特朗普威胁对欧盟加征关税不足一周时间，因此围绕美国贸易谈判的头条新闻将受到密切关注。此外，如果美国在与日本等主要贸易伙伴的谈判中未能取得进展，避险资金可能会继续主导金融市场的走势，并为金价再次走高打开大门。

美联储动向也将受到外界的关注。下周美联储将公布5月政策会议纪要，多位美联储官员将发表例行讲话。美国经济分析局将于周五公布个人消费支出价格指数（PCE）数据，这是美联储首选的通胀指标。

根据芝加哥商品交易所利率观察工具FedWatch，市场目前预计7月份降息25个基点的可能性约为27%。定价显示，今年首次下调利率可能将指向四季度，并可能是全年唯一一次。

施罗斯伯格向第一财经记者表示，美联储近期表达的立场是谨慎的，需要等待关税影响显现后作出决定。目前美国经济并未出现明显裂痕，短期通胀预期波动对实际物价的影响存在诸多不确定性，因此短期内重启宽松条件尚不具备。他进一步分析道，美联储将为一切情况做好准备，现阶段的利率水平也许处于临界点，一旦包括就业在内的硬数据出现波动，利率调整将随时展开，这无疑将有利于金价。

与此同时，有关美国债务问题的风波远未结束。在闯关众议院后，预计美国参议院将在5月26日阵亡将士纪念日假期后开始讨论支出法案，并在7月4日前对其进行投票。如果参议院在不进行重大修改的情况下批准该法案，债务担忧下美元可能很难实现稳步复苏。

最后，地缘政治局势走向仍然充满未知数，俄乌关系或中东紧张局势都可能很快让投资者回到黄金的怀抱。施罗斯伯格认为，从定位的角度来看，短期内多头重新占据了优势，黄金似乎受益于追逐动量的短期交易员和对冲政策不确定性的长期投资者。他指出，通常而言，这种战术和战略购买的结合会产生相对更持久的反弹，为冲击本月初3500美元历史高位创造有利条件。