（转自：上海证券研究）

外部冲击下经济平稳运行

4月主要数据表现仍然偏稳。作为经济成效综合体现的工业增长较三月的高点有所回落，但仍是去年以来月度增速中比较快的速度，三大门类产业均有不同程度回落，各行业生产除医药、有色金属冶炼之外以下降为主，但下降幅度有限。

我们认为作为经济第一增长动力的投资略有下滑。其中基建投资稳定发力，制造业投资增速仍可观。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，财政支出强度明显加大。财政政策持续用力、更加给力。加快地方政府专项债券等发行使用，带动了到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资持续发力，制造业投资也将有所支撑。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，但幅度有限。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望持续改善，需持续关注。

4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，增速比上月回落0.8个百分点，但增速仍属于偏高水平。4月除建材、金银珠宝、中西药品、食品外均有所回落，其中建材大幅回正，金银珠宝回升显著，汽车、通讯器材明显下滑。4月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所下滑。

外部压力缓解，经济有望向好

开年经济运行偏暖，投资、消费均有所回升，实现良好开局。4月以来外部环境冲击影响加大，但经济仍然维持了稳定的运行。而根据政治局会议的部署，将统筹国内经济工作和国际经贸斗争，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，而中美经贸会谈后，外部压力也有所缓解，经济有望持续向好。

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风险提示

地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。

        报告名称：《外部冲击下经济平稳运行——2025年4月经济数据点评》

       分析师：陈彦利

       Tel:021-53686170

SAC编号：S0870517070002

研报发布日期：2025年5月22日

发布机构： 上海证券有限责任公司

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