滕泰:中国会不会进入零利率、负利率时代?
创始人
2025-05-22 18:01:47
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(转自:万博新经济观察)

很多朋友问,一年期存款利率降到1%以下了怎么看?我觉得这个趋势才刚开始。

图1 某大型银行存款利率

资料来源:根据公开信息整理

去年地方化债已经解决了省级和地市级的部分风险,但很多没解决的县市级高利率债务成本还在累计,高利率情况下几年债务总额就翻一番。除了地方政府债务,央行公开数据,非金融企业负债160多万亿,家庭负债80多万亿,家庭、企业、政府合计一年支付10万亿以上的利息成本,远远超过每年的GDP增量(6万亿左右)。

任何形式的利息都是社会平均利润的一部分,在全社会平均利润率大幅下降的背景下,不大幅降低成本经济难以承受。所以,只要中国经济还没有走出通货紧缩,那利率下降空间就还很大。

当然,随着贷款利率的下降,商业银行为保持自己盈利自然会大幅下调存款利率,比如这次,基准利率降了0.10个百分点,而各商业银行最新公布的存款利率降幅比这个大一倍,这是利益分配的问题,但从宏观上通货紧缩的背景挑战看,利率降至零恐怕是大势所趋。

比如90年代,日本为了应对经济衰退和通货紧缩,虽然从1991年开始降息但步伐缓慢,直到1999年才正式进入零利率时代。且2000、2007年曾两次退出零利率政策,造成日本经济迟迟未能走出通货紧缩。

图2 日本央行政策利率

资料来源:Review of Monetary Policy from a Broad Perspective(日本央行)

2013年以后,日本政府提出了以超宽松的货币政策为核心的宏观经济政策,通过大规模购买日本国债来推动长期利率下降,并在2016年将政策利率设定为-0.1%,由此进入了长达8年的负利率时代,才将日本经济从通缩泥淖中拖拽出来。

图3 日本无担保隔夜拆款利率(TONA)走势

资料来源:同花顺iFind,万博新经济研究院

可见,对于供给过剩、消费需求不足的大国经济,要彻底摆脱通货紧缩风险,实行零利率甚至负利率可能是迟早的选择。认识到这一点越早,实行零利率、负利率的时间越早,走出通货紧缩越快,付出的代价越小。

日本在战胜通货紧缩上奋斗了30年,从1991年开始降息到2016年进入长期负利率时代,徘徊了20多年,我们需要徘徊多少年?

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