分析师：柏逸凡

登记编号：S0890524100001

分析师：程秉哲

登记编号：S0890522110001

投资要点

本报告统计时间为2025.05.12-2025.05.16。

短期维持震荡，行业轮动加剧。当前市场对关税政策的关注重心从贸易条件改善，转向对国内政策对冲力度与内需复苏弹性。当前指数自4月回调后已经修复到合理水平，市场赚钱效应偏弱，板块轮动加快且持续性不足，预计市场短期或延续震荡格局，板块轮动成为常态。建议继续关注科技成长（机器人、AI+）与红利低波(银行、公用事业、石油石化)的杠铃结构配置机会。

权益市场，上周，市场风格方面，大盘价值风格重新占据强势；风格波动方面，大小盘风格波动以及价值成长风格波动均从低位回升，风格切换的可能性提升。市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比例下降，行业轮动速度上升；交易集中度方面，个股成交集中度有所回升但仍处于低位，前5行业成交额占比相较前期变化较小。市场活跃度方面，上周，市场波动率维持在低位，换手率继续下降。

商品市场方面，上周，趋势强度表现维持分化，能化、黑色板块延续其较强的趋势性，有色、农产品及贵金属板块趋势性仍较弱；基差动量方面，除有色板块外，其余板块基差动量均有所下降；波动率方面，各板块波动率表现分化，贵金属、有色、农产品板块波动率维持在低位震荡，能化、黑色板块波动率上升明显；流动性方面，各板块流动性表现分化，能化板块流动性最好。

期权市场方面，从隐含波动率水平来看，上周上证50与中证1000隐波经历了周中的小幅跳升后回归平稳。从波动率曲面来看，上证50看涨期权与看跌期权偏度均有所上升，中证1000看跌期权偏度上升的同时看涨期权变化不明显，显示出市场认为后市小盘或存在调整风险。

可转债市场方面，偏债型转债的纯债溢价率浮动较小，全市场百元转股溢价率保持平稳，成交额有所回暖，达到过去一年中位数水平，低转股溢价率的转债占比仍然延续上升势头。

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市场行情回顾

本报告统计时间为2025.05.12-2025.05.16。

短期维持震荡，行业轮动加剧。当前市场对关税政策的关注重心从贸易条件改善，转向对国内政策对冲力度与内需复苏弹性。当前指数自4月回调后已经修复到合理水平，市场赚钱效应偏弱，板块轮动加快且持续性不足，预计市场短期或延续震荡格局，板块轮动成为常态。建议继续关注科技成长（机器人、AI+）与红利低波(银行、公用事业、石油石化)的杠铃结构配置机会。

02

股票市场因子跟踪

上周，市场风格方面，大盘价值风格重新占据强势；风格波动方面，大小盘风格波动以及价值成长风格波动均从低位回升，风格切换的可能性提升。

市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比例下降，行业轮动速度上升；交易集中度方面，个股成交集中度有所回升但仍处于低位，前5行业成交额占比相较前期变化较小。

市场活跃度方面，上周，市场波动率维持在低位，换手率继续下降。

03

商品市场因子跟踪

上周，趋势强度表现维持分化，能化、黑色板块延续其较强的趋势型，有色、农产品及贵金属板块趋势性仍较弱；基差动量方面，除有色板块外，其余板块基差动量均有所下降；波动率方面，各板块波动率表现分化，贵金属、有色、农产品板块波动率维持在低位震荡，能化、黑色板块波动率上升明显；流动性方面，各板块流动性表现分化，能化板块流动性最好。

04

期权市场因子跟踪

从隐含波动率水平来看，上周上证50与中证1000隐波经历了周中的小幅跳升后回归平稳。从波动率曲面来看，上证50看涨期权与看跌期权偏度均有所上升，中证1000看跌期权偏度上升的同时看涨期权变化不明显，显示出市场认为后市小盘或存在调整风险。

05

可转债市场因子跟踪

转债市场中，偏债型转债的纯债溢价率浮动较小，全市场百元转股溢价率保持平稳，成交额有所回暖，达到过去一年中位数水平，低转股溢价率的转债占比仍然延续上升势头。

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本文来自：华宝证券2025年5月21日发布的证券研究报告《赚钱效应偏弱，小盘或将面临调整——市场环境因子跟踪周报（2025.05.21）》

（转自：华宝财富魔方）