（转自：五矿证券研究）

为贯彻落实2024年9月26日中央政治局会议提出的“稳步推进公募基金改革”决策部署，中国证监会于2025年5月7日正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。

回归行业本源。行动方案共提出25条切实可行的举措，全面覆盖五个关键领域：优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性以及一体推进强监管防风险促高质量发展。从制度层面入手，倒逼行业回归其本源，将行业的价值创造聚焦于为投资者的资产实现长期增值这一核心目标，通过制度的有效引导，重塑基金公司的业务发展模式，进而重构整个行业的竞争格局。

对公募基金发展的影响。行动方案明确提出要提升公募基金权益投资的规模与占比，权益类基金将成为主要增长方向。行动方案推动基金经理团队制管理模式。基金经理博弈短期业绩的动力下降，也将促使基金换手率下降。整体考核体制更关注投资者收益，短期业绩推动营销、重复营销等不合理行为减少，销售费用支出下降。行动方案明确支持头部基金公司发展成为兼具资产管理和综合财富管理能力的资管机构以及基金公司开展市场化并购重组，未来行业形成资产管理和财富管理综合性大型机构和精品机构的格局。

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回归行业本源

为贯彻落实2024年9月26日中央政治局会议提出的“稳步推进公募基金改革”决策部署，中国证监会于2025年5月7日正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。该行动方案精心谋划，共提出25条切实可行的举措，全面覆盖五个关键领域：优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性以及一体推进强监管防风险促高质量发展。

资产管理行业的根基在于“受人之托、忠人之事”的信义义务，而信义义务（Fiduciary Duty）的核心要素涵盖忠诚义务（Duty of Loyalty）与谨慎义务（Duty of Care）。忠诚义务要求受托人始终将委托人的利益置于首位，坚决杜绝利益冲突，严禁利用职务之便谋取私利或从事任何与委托人利益背道而驰的行为；谨慎义务则强调受托人必须以合理谨慎的态度和专业的技能处理事务，在充分掌握信息的基础上做出善意的决策。基金行业发展过程中出现了不少违背信义义务的乱象，如投资风格偏移、过高的换手率、借短期业绩营销造星、迷你基金保壳等。此次行动方案从制度层面入手，倒逼行业回归其本源，将行业的价值创造聚焦于为投资者的资产实现长期增值这一核心目标，通过制度的有效引导，重塑基金公司的业务发展模式，进而重构整个行业的竞争格局。

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对于公募基金行业发展的影响

在产品布局方面，权益类基金将成为主要增长方向。行动方案明确提出要提升公募基金权益投资的规模与占比，并建立常态化的逆周期调节机制，对产品注册的节奏与进度进行科学合理的调整。未来，权益类基金有望成为主要的增长方向。指数基金获鼓励大力发展，主动管理权益类基金由于业绩比较基准的约束作用，其投资表现将逐渐向指数基金靠拢，增长速度将会放缓；混合型基金及债券型基金的发展则可能受到一定限制，而使用金融衍生品的低波动权益类产品有望成为较为理想的替代品。

从投资行为来看，基金经理团队制管理模式为发展方向，基金换手率下降。行动方案引导基金公司持续强化投入，加快平台建设，支持基金经理团队制管理模式。具体而言，要求对基金经理实施长周期的考核机制，并支持实施员工持股等长效激励措施，同时合理限制单个基金经理管理的产品数量和规模。在业绩比较基准的约束下，主动管理权益基金若想取得超额收益，就需要采用更多样化的投资策略，并获得更多的投资团队支持。此外，基金经理博弈短期业绩的动力下降，也将促使基金换手率逐渐降低，加上指数基金的大力发展，整体行业的换手率有望从目前的 200%以上逐步下降，进而导致券商机构经纪业务规模下降。

在销售行为方面，短期业绩推动营销、重复营销等不合理行为减少，销售费用支出下降。销售费用将得到合理调降，投资者的盈亏情况将被纳入高管的考核指标体系，同时，将杜绝以短期业绩排名为导向的不合理评价评奖活动，并加强对基金销售机构保有规模的考核。这意味着基金销售机构可能会减少追逐认申购费收入的重复营销行为，基金公司也可能会减少以短期业绩推动的持续营销或为规模排名推动的冲量行为，从而降低营销成本。

从业务模式层面来看，未来行业形成资产管理和财富管理综合性大型机构和精品机构的格局。行动方案明确了行业的发展方向，并支持基金公司开展市场化并购重组。在推动基金减费的同时，通过推动降低信息技术系统租赁与使用费，设立科技及运营子公司等措施，有效降低行业成本，保持行业的盈利性，当然如果费率的下调与成本控制不能同步推进，可能会在短期内导致基金行业整体经营利润的下降。此外，行动方案还支持头部基金公司发展成为兼具资产管理和综合财富管理能力的资管机构，类似业务模式的国际资管机构有施罗德集团等。相比之下，中小型基金公司的生存空间可能会继续收窄，那些未能找到差异化经营特点的中小型基金公司，都有可能成为行业整合的对象。

此次行动方案的出台，重申了资产管理行业的本源，以制度要求的形式清晰地描述谨慎义务的具体表现，旨在重塑行业的经营理念，加速行业的整合进程，推动国际化资管机构的建设，进一步提高公募基金在资本市场的“压舱石”作用，降低资本市场波动率，为投资者提供更稳健的回报，切实提升投资者的获得感。

风险提示

1、经济增长不及预期，投资者风险偏好下降，不利于权益类规模的扩充。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《《推动公募基金高质量发展行动方案》：政策方向及影响》，对外发布时间：2025/5/20，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

尤春野（分析师）    登记编码：S0950523100001

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