（转自：上海证券研究）

■ 主要观点

美股上涨，恒生指数与富时中国A50指数亦上涨。

过去一周（20250512-20250518），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别上涨7.15%、5.27%与3.41%，纳斯达克中国科技股指数上涨1.19%；同时期恒生指数上涨2.09%，富时中国A50指数上涨1.62%。

A股多数板块上涨。

过去一周（20250512-20250518）wind全A指数上涨0.72%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.12%、1.12%、-0.10%、-0.23%、0.97%    与1.58%。

从板块风格看，沪市中蓝筹上涨，成长下跌：上证50与科创板50分别变化1.22%与-1.10%；深市中成长、蓝筹均上涨：深证100与创业板指数分别变化1.20%与1.38%；北证50指数上涨3.13%。

多数行业上涨，汽车、非银金融等领涨。

从行业表现看，30个中信行业21个行业上涨，9个行业下跌。涨幅较大的有汽车、非银金融、商贸零售与交通运输，它们周涨幅均大于2.0%。

过去一周利率债熊陡。

过去一周（20250512-20250518）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年5月9日下跌0.53%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年5月9日提升4.42 BP至1.6793%；从曲线形态看，仅3个月期限品种收益率下降，其余期限品种收益率提升，曲线陡峭化。

资金价格提升，债市杠杆水平提升。

资金价格提升，截至2025年5月16日R007为1.6251%，较2025年5月9日变化4.46 BP；DR007为1.6374%，变化9.65 BP，两者利差收窄。公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250512-20250518）净回笼3501亿元。

当前7天资金成本低于5、10与30年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年5月16日分别为2.70、12.93与32.80 BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年5月9日的6.32万亿元变为2025年5月16日的7.14万亿元。

美债价格下跌，曲线整体上移。

过去一周（20250512-20250518）美债价格下跌，截至2025年5月16日，10年美债收益率较2025年5月9日提升6 BP至4.43%；从曲线形态看，过去一周（20250512-20250518）各期限品种收益率提升，曲线整体上移。

美元升值，但兑人民币贬值。

过去一周（20250512-20250518）美元指数提升0.56%，兑欧元、英镑与日元分别升值0.77%、0.14%与0.21%。但是美元兑人民币贬值，美元兑离岸人民币汇率下降0.42%至7.2098，美元兑在岸人民币汇率下降0.59%至7.2037。

金价下跌，上海金自最高点回落接近10个点。

过去一周（20250512-20250518）伦敦金现货价格下跌4.26%至3182.95美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌4.04%至3191.8美元/盎司。国内上海金价格跌幅稍大，上海金现下跌4.98%至746.40元/克，期货下跌6.00%至749.80元/克。

中美经贸形势缓和提升投资者风险偏好。

2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明对外发布，核心内容就是中国与美国相互大幅降低4月2号以来加征的关税，仅保留10%的水平，剩余的24%暂缓90天，后续多次加征的全部取消。另外，中国暂停或取消自 2025 年 4 月 2 日起对美国采取的非关税反制措施。

我们认为中美关税水平下降提升了投资者的风险偏好，中美资本市场均呈现权益市场走强、债市下跌的现象，大宗方面黄金受避险情绪下降的影响而下跌，汇率方面人民币与美元均走强。

风险偏好提升或继续主导资本市场。

展望后市，随着风险偏好提升，我们认为A股的震荡区间整体上移，债市收益率则可能小幅向上震荡运行；同时，避险情绪下降导致黄金价格短期承压，但是中长期向上的逻辑并未改变。

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风险提示

稳增长政策不及预期；

中美贸易冲突加剧；

国内降息落空或者时间点滞后。

报告名称：《风险偏好提升或继续主导资本市场——固收&宏观周报（20250512-20250518）》

分析师:张河生

Tel:021-53686158

SAC编号:S0870523100004

研报发布日期： 2025年5月19日

发布机构： 上海证券有限责任公司

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