（转自：华龙证券研究）

主要观点

通信行业：2024年我们跟踪的92家通信行业上市公司合计实现营业收入24744.47亿元，同比增长4.18%；实现归母净利合计2101.02亿元，同比增长6.50%；行业毛利率为27.41%，同比下滑0.14个百分点；净利率为8.49%，同比提升0.19个百分点。其中光模块行业业绩表现亮眼，AI技术的快速发展有望带动光模块需求持续增长；三大运营商收入保持稳定，盈利能力有所提升，AI的快速发展也有望带动运营商云收入提升；同时有望给通信设备制造商带来增量需求；我国商业航天的快速发展也有望给卫星互联网行业带来机遇。据此，我们维持通信行业“推荐”评级。

运营商：业绩稳健增长，云业务收入持续提升。三大运营商在2024年实现营收19539.17亿元，同比增长3.40%，实现归母净利1804.15亿元，同比增长5.89%。2024年，我国三大运营商5G用户数持续增长，截至2024年末，我国5G移动电话用户数达10.14亿户，为全球平均水平的2.3倍。近年来，三大运营商云业务收入持续提升，截至2024年底，三大运营商云业务收入合计达2829亿元，同比增加22.18%。个股关注中国移动（600941.SH）、中国联通(600050.SH)、中国电信(601728.SH)。

光通信：受益于AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长。我们跟踪的11家光通信行业上市公司2024年共实现营业收入747.78亿元，同比增长34.35%；实现归母净利105.18亿元，同比增长149.33%。从需求端来看，美国四大云厂商资本开支保持增长态势，有望带动光模块需求持续提升，关注800G放量及1.6T光模块产品放量：中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、新易盛（300502.SZ）、太辰光（300570.SZ）、光迅科技（002281.SZ）。

卫星互联网：我们跟踪的10家卫星互联网行业上市公司2024年共实现营业收入286.08亿元，同比下滑15.96%；实现归母净利4.5亿元，同比下滑64.81%。2025年政府工作报告中，商业航天首次以“安全健康发展”为方向，强调技术突破与规模化应用，标志着商业航天正式迈入规模化应用新阶段。我国商业航天产业将迎来转型升级期，市场规模有望突破2.5万亿元，国际合作也将持续拓展，相关卫星互联网标的有望受益，个股关注中国卫星（600118.SH），华测导航（300627.SZ）。

通信设备制造企业：我们跟踪的11家通信网络设备及器件行业上市公司2024年共实现营业收入1592.91亿元，同比增长0.14%；实现归母净利53.99亿元，同比下滑45.91%。关注AI快速发展带来的增量需求，个股关注中兴通讯（000063.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、移远通信（603236.SH）。

风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；AI发展进度不及预期；贸易摩擦加剧；关税超预期风险；重点关注公司业绩不达预期。

1 2024年及2025年一季度业绩回顾：光模块和物联网行业表现亮眼

2024年我们跟踪的92家通信行业上市公司合计实现营业收入24744.47亿元，同比增长4.18%；实现归母净利合计2101.02亿元，同比增长6.50%；行业毛利率为27.41%，同比下滑0.14个百分点；净利率为8.49%，同比提升0.19个百分点。细分子行业来看，运营商、通信应用增值服务、光通信、物联网、通信网络设备及器件和通信线缆及配套行业营业收入实现同比增长，分别同比增长3.40%、0.32%、34.35%、30.69%、0.14%和11.83%；运营商、通信应用增值服务、光通信、物联网和通信终端及配件行业归母净利实现增长，分别同比增长5.89%、761.10%、149.33%、57.30%和12.14%

从盈利水平来看，2024年，运营商、通信应用增值服务、光通信、卫星互联网、通信终端及配件行业毛利率同比实现增长，分别同比提升0.14、0.57、5.08、1.08和1.63个百分点；此外，净利率同比提升的有运营商、通信应用增值服务、光通信、物联网和通信终端及配件行业，分别同比提升0.22、7.60、6.49、1.10和1.48个百分点。

2025年一季度我们重点覆盖的92家通信行业上市公司合计实现营业收入6252.51亿元，同比增长2.62%；实现归母净利合计521.42亿元，同比增长7.12%；行业毛利率为27.08%，同比提升0.12个百分点；净利率为8.34%，同比提升0.35个百分点。细分子行业来看，运营商、光通信、物联网、通信网络设备及器件和通信线缆及配套行业营业收入实现同比增长，分别同比增长0.79%、32.50%、23.76%、9.93%和14.26%；运营商、光通信、物联网、卫星互联网和通信线缆及配套归母净利实现增长，分别同比增长3.56%、117.69%、23.54%、88.41%和41.22%

从盈利水平来看，2025年一季度，运营商、通信应用增值服务和光通信行业毛利率同比实现增长，分别同比提升0.51、1.52和6.14个百分点；此外，净利率同比提升的有运营商、光通信、卫星互联网和通信线缆及配套行业，分别同比提升0.22、7.94、0.13和1.23个百分点。

2 运营商：业绩稳健增长，云业务收入持续提升

2.1 2024年业绩回顾：行业收入保持稳定，成本管控能力提升

三大运营商在2024年实现营收19539.17亿元，同比增长3.40%，实现归母净利1804.15亿元，同比增长5.89%。从四季度单季来看，三大运营商四季度营业收入同比均保持稳定增长。从环比数据来看，四季度三大运营商归母净利均出现不同程度下滑。

从盈利能力来看，除中国移动毛利率同比有所增长外，中国电信、中国联通盈利能力同比均有所下滑。从净利率水平来看，中国移动、中国电信及中国联通净利率同比均有所提升，分别同比提升0.24、0.31和0.27个百分点，其中中国移动净利率最高，达13.31%。

从期间费用率角度看，中国移动期间费用率最低，为13.18%，同比下降0.07个百分点，主要是管理费用减少；中国电信期间费用率为20.51%，同比下降0.21个百分点，主要是销售费用率减少；中国联通期间费用率为17.69%，同比下降0.47个百分点，主要是管理费用下降。

2.2 2025年一季度业绩回顾：业绩稳健增长

2025年一季度，三大运营商共实现营业收入5016.23亿元，同比增长0.79%；实现归母净利总计421.01亿元，同比增长3.56%。三大运营商营业收入及归母净利同比均实现增长。 

从期间费用来看，中国移动、中国联通三项费用率有所减少。其中中国移动期间费用率最低，为11.32%，同比下降0.24个百分点，主要是销售费用减少。

2.3 我国5G用户数持续增长，云业务收入快速提升

2024年，我国三大运营商5G用户数持续增长，中国联通数据统计，截至2024年末，我国5G移动电话用户数达10.14亿户，为全球平均水平的2.3倍。其中中国移动5G网络客户数达到5.52亿户，渗透率为55%；中国电信5G套餐用户数达到3.51亿户，渗透率为82.79%；中国联通5G套餐用户数达到2.90亿户，渗透率为25.54%。从2025年一季度来看，中国移动5G网络客户数达到5.78亿户，渗透率为57.63%；中国电信5G网络用户数为2.66亿户，渗透率为61.99%；中国联通5G网络用户数达到2.04亿户，渗透率为17.25%。

云业务收入持续提升，资本开支有所缩减。近年来，三大运营商云业务收入持续提升，截至2024年底，三大运营商云业务收入合计达2829亿元，同比增加22.18%。从资本开支角度来看，三大运营商纷纷开始缩减资本开支，中国移动2024年资本开支为1640亿元，同比下滑9.04%；中国电信2024年资本开支为935亿元，同比下滑5.35%；中国联通2024年资本开支为614亿元，同比下滑16.96%。2025年三大运营商计划的资本开支合计为2898亿元，同比下滑9.12%。

3 通信工程及服务行业、通信应用增值服务行业

3.1 2024年业绩回顾：通信工程及服务行业业绩承压，通信应用增值服务行业业绩稳健增长

我们跟踪的12家通信工程及服务行业上市公司2024年共实现营业收入267.36亿元，同比下滑4.18%；实现归母净利-8.26亿元，同比下滑224.51%。从四季度单季来看，通信工程及服务行业业绩呈下滑趋势，2024年四季度单季我们跟踪的12家通信工程及服务行业上市公司共实现营业收入74.65亿元，同比下滑8.46%，环比增长23.56%；实现归母净利-13.49亿元。

2024年主要通信工程及服务行业上市公司中润建股份、立昂技术、嘉环科技和中贝通信营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。其中润建股份营业收入同比增长4.23%，归母净利同比下滑43.77%；立昂技术营业收入同比增长9.02%，归母净利同比增长247.18%；嘉环科技营业收入同比增长2.97%，归母净利同比下滑62.61%；中贝通信营业收入同比增长4.28%，归母净利同比增长0.66%。

从盈利能力来看，2024年12家通信工程及服务行业上市公司中世纪鼎利、中富通、吉大通信、元道通信、中贝通信和超讯通信毛利率同比小幅提升，其余通信工程及服务行业上市公司同比均有所下滑。

从期间费用率角度看，除润建股份、华星创业、世纪鼎利、宜通世纪和立昂技术期间费用率分别同比下滑0.72、0.02、0.47、0.36和1.39个百分点外，其余通信工程及服务行业上市公司期间费用率均有所增加。

我们跟踪的15家通信应用增值服务行业上市公司2024年共实现营业收入347.57亿元，同比增长0.32%；实现归母净利22.93亿元，同比增长761.10%。

2024年主要通信应用增值服务行业上市公司中除梦网科技、二六三、恒信东方、光环新网、平冶信息、会畅通讯、南凌科技和线上线下外，其余上市公司营业收入均实现同比增长。其中奥飞数据实现营业收入21.65亿元，同比增长62.18%。

从盈利能力来看，15家通信应用增值服务行业上市公司中梦网科技、光环新网、润泽科技、线上线下、挖金客和数据港毛利率同比小幅提升，其余应用增值服务行业上市公司毛利率同比均有所下滑。

从期间费用率角度看，除梦网科技、润泽科技、平治信息、奥飞数据、线上线下、挖金客和世纪恒通期间费用率分别同比上升0.29、3.37、1.12、0.70、0.16、0.66和0.22个百分点外，其余通信应用增值服务行业上市公司期间费用率均有所下降。

3.2 2025年一季度业绩回顾：业绩承压

2025年一季度，我们跟踪的27家通信工程及服务和通信应用增值服务行业上市公司共实现营业收入140.12亿元，同比下滑7.43%；实现归母净利总计7.78亿元，同比下滑24.98%。 

4 光通信：高速光模块需求持续增长，关注相关受益标的

4.1 2024年业绩回顾：行业业绩保持高速增长，龙头表现亮眼

我们跟踪的11家光通信行业上市公司2024年共实现营业收入747.78亿元，同比增长34.35%；实现归母净利105.18亿元，同比增长149.33%。

2024年主要光通信行业上市公司中除铭普光磁和烽火通信外，其余上市公司营业收入均实现同比增长。其中中际旭创营业收入同比增长122.64%，归母净利同比增长137.93%；天孚通信营业收入同比增长67.74%，归母净利同比增长84.07%；新易盛营业收入同比增长179.15%，归母净利同比增长312.26%。

从盈利能力来看，11家光通信行业上市公司中除剑桥科技、铭普光磁和光库科技外，其余光通信行业上市公司毛利率、净利率及ROE（摊薄）同比均有所增长，说明光模块行业盈利能力整体提升。

从期间费用率角度看，低于10%的企业有：中际旭创（8.29%）、天孚通信（9.12%）、新易盛（5.67%）。从期间费用率变动角度看，中际旭创、天孚通信、剑桥科技、光库科技、联特科技和仕佳光子分布同比下降3.04、0.43、1.50、2.39、3.19和4.67个百分点，其他企业均有所增加。

4.2 2025年一季度业绩回顾：光模块龙头企业业绩持续高增

2025年一季度，我们跟踪的11家光通信上市公司共实现营业收入184.79亿元，同比增长32.50%；实现归母净利总计37.49亿元，同比增长117.69%。其中中际旭创营业收入同比增长37.82%，归母净利同比增长56.83%；天孚通信营业收入同比增长29.11%，归母净利同比增长21.07%；新易盛营业收入同比增长264.13%，归母净利同比增长384.54%。

4.3 美国四大云厂商资本开支保持增长态势

受益于AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长。从需求端来看，美国四大云厂商资本开支保持增长态势，有望带动光模块需求持续提升。2024年，美国四大云厂商资本开支总额2431亿美元，同比增长63.26%，2024年一直保持增长态势。2025年一季度，美国四大云厂商资本开支同比保持增长态势，其中微软、亚马逊、谷歌和Meta资本开支分别同比增长19.61%、74.82%、43.33%和113.91%。

5 物联网：业绩保持增长，盈利能力承压

5.1 2024年业绩回顾：业绩高速增长，盈利能力小幅下滑

我们跟踪的10家物联网行业上市公司2024年共实现营业收入399.18亿元，同比增长78.92%；实现归母净利25.93亿元，同比增长134.85%。

除移为通信外，2024年主要物联网行业上市公司营业收入均实现同比增长。其中蜂助手营业收入同比增长30.50%，归母净利同比下滑5.86%；美格智能营业收入同比增长36.98%，归母净利同比增长110.16%；广和通营业收入同比增长6.13%，归母净利同比增长18.53%。

从盈利能力来看，10家物联网行业上市公司中仅移为通信毛利率同比小幅提升，其余物联网上市公司毛利率同比均有所下滑，说明行业盈利能力有所承压。

从期间费用率角度看，除北纬科技、万马科技和移为通信期间费用率分别同比上升0.20、5.17和1.44个百分点外，其余物联网行业上市公司期间费用率均有所下降。

5.2 2025年一季度业绩回顾：业绩保持增长，盈利能力承压

2025年一季度，我们跟踪的10家物联网上市公司共实现营业收入109.69亿元，同比增长23.76%；实现归母净利总计6.29亿元，同比增长23.54%。

从盈利能力来看，2025年一季度10家物联网上市公司中仅北纬科技、鼎通科技、移远通信和移为通信毛利率同比有所提升，分别提升0.48、2.17、0.88和2.44个百分点。

我国物联网用户数量保持增长态势。截至2024年末，我国物联网用户数达到26.42亿户，同比提升14.28%，截至2025年一季度末，我国物联网用户数达到27.02亿户，同比提升14.29%。物联网用户数持续增长，有望带动物联网行业需求提升。

6 卫星互联网：业绩整体承压，关注商业航天发展带来的行业机会

我们跟踪的10家卫星互联网行业上市公司2024年共实现营业收入286.08亿元，同比下滑15.96%；实现归母净利4.5亿元，同比下滑64.81%。

2024年主要卫星互联网上市公司中华测导航、长江通信、震有科技和司南导航营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。其中华测导航营业收入同比增长21.38%，归母净利同比增长29.89%；长江通信营业收入同比增长32.78%，归母净利同比下滑22.80%；震有科技营业收入同比增长7.60%，归母净利同比增长131.70%。

从盈利能力来看，10家卫星互联网行业上市公司中北斗星通、华测导航、震有科技和信科移动-U毛利率同比提升，其余卫星互联网上市公司毛利率同比均有所下滑，说明卫星互联网行业盈利整体承压。

从期间费用率角度看，中国卫通、华测导航、普天科技、长江通信和震有科技期间费用率分别同比下降0.96、3.20、0.57、7.25和2.05个百分点，其余卫星互联网行业上市公司期间费用率均有所上升。

2025年一季度，我们跟踪的10家卫星互联网上市公司共实现营业收入50.58亿元，同比下滑6.42%；实现归母净利总计-0.01亿元，同比下滑88.41%。

从盈利能力来看，2025年一季度10家物联网上市公司中仅南京熊猫毛利率同比有所提升，其余卫星互联网上市公司毛利率同比均有所下滑，说明卫星互联网行业盈利整体承压。

7 通信设备及器件、通信线缆及配套、通信终端及配件行业

7.1 通信网络设备及器件：收入保持稳定，盈利能力承压

我们跟踪的11家通信网络设备及器件行业上市公司2024年共实现营业收入1592.91亿元，同比增长0.14%；实现归母净利53.99亿元，同比下滑45.91%。

2024年主要通信网络设备及器件行业上市公司中除中兴通讯、大富科技、万隆光电、东方通信和阿莱德营业收入同比下滑外，其余上市公司均有所增长。

从盈利能力来看，11家通信网络设备及器件行业上市公司中仅博创科技、科信技术和万隆光电毛利率同比增长，其余通信网络设备及器件行业上市公司毛利率同比均有所下滑，说明行业盈利能力整体承压。

从期间费用率角度看，中兴通讯、海能达、科信技术、锐捷网络和阿莱德期间费用率分别同比下降1.56、0.53、5.57、2.34和2.03个百分点，其余通信网络设备及器件行业上市公司期间费用率均有所上升。

7.2 通信线缆及配套行业：收入稳定增长，盈利能力承压

我们跟踪的10家通信线缆及配套行业上市公司2024年共实现营业收入1314.87亿元，同比增长11.83%；实现归母净利67.14亿元，同比下滑6.47%。2024年主要通信线缆及配套行业上市公司中汇源通信、通鼎互联、永鼎股份、长飞光纤和富士达营业收入同比下滑，其余上市公司均有所增长。

从盈利能力来看，10家通信线缆及配套行业上市公司中汇源通信、兆龙互连和长飞光纤毛利率同比小幅提升，其余通信线缆及配套行业上市公司毛利率同比均有所下滑，说明通信线缆及配套行业盈利整体承压。

从期间费用率角度看，亨通光电、中天科技和长盈通期间费用率分别同比下降2.21、0.24和14.56个百分点，其余通信线缆及配套行业上市公司期间费用率均有所上升。

7.3 通信终端及配件行业：收入小幅下滑 

我们跟踪的10家通信终端及配件行业上市公司2024年共实现营业收入249.55亿元，同比下滑4.13%；实现归母净利25.46亿元，同比增长12.14%。2024年主要通信终端及配件行业上市公司中日海智能和亿联网络营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。其中亿联网络营业收入同比增长29.28%，归母净利同比增长31.72%。

从盈利能力来看，10家通信终端及配件行业上市公司中恒宝股份、日海智能、菲菱科思和东土科技毛利率同比提升，其余通信终端及配件行业上市公司毛利率同比均有所下滑。

从期间费用率角度看，日海智能、天邑股份和亿联网络期间费用率分别同比下降3.13、0.02和3.34个百分点，其余通信终端及配件行业上市公司期间费用率均有所上升。

7.4 2025年一季度业绩回顾： 业绩保持增长

2025年一季度，我们跟踪的31家通信网络设备及器件、通信线缆及配套和通信终端及配件行业上市公司共实现营业收入751.10亿元，同比增长10.03%；实现归母净利总计48.86亿元，同比增长2.62%。

8 风险提示

（1）宏观环境出现不利变化。宏观经济增长为通信行业发展的基础，宏观经济动力不足将影响通信下游领域需求。

（2）所引用数据来源发布错误数据：本报告数据来源于公开或已购买数据库，若这些来源所发布数据出现错误，将可能对分析结果造成影响。

（3）AI发展进度不及预期。光模块行业受AI发展影响较大，如AI发展不及预期，可能导致光模块需求不足。

（4）贸易摩擦加剧。光模块公司出口业务占比较大，如贸易摩擦加剧，会影响海外需求，导致相关公司业绩不及预期。

（5）关税超预期风险。通信行业出口占比较大，受关税影响较大，若关税政策出现较大波动会影响行业内公司业绩。

（6）重点关注公司业绩不达预期。重点关注公司业绩会受到各种因素影响，如果业绩不达预期，会使得公司股价受到影响。

本文摘自报告：《通信行业2024年年报及2025年一季报综述：行业业绩稳健增长，关注高景气及新兴行业发展机会》

报告发布日期：2025年05月20日

报告发布机构：华龙证券

分析师   彭棋：S0230523080002