5月19日，国家统计局发布4月实体经济数据，工业增加值同比增长6.1%，社零同比增长5.1%，固投同比增长3.5%。尽管4月面临较大的关税冲击，同比增速较此前收窄，但国内经济展现了较好韧性，新动能成为4月实体经济的亮点。

从生产端来看，外部关税冲击使得4月工业生产和服务业生产有所转弱，但转弱幅度低于预期，展现了较好韧性。纺织、电子等对美出口较大的行业增加值跌幅较大，而内需主导的行业，增速下滑幅度较小，甚至实现了增速继续上行，如食品制造业增加值同比增长7.0%，农副食品加工业增加值增长7.3%。

从消费端来看，4月社零剔除石油、汽车后延续恢复态势。其中，金银珠宝在低基数下实现高增，与基本生活需求升级相关的粮油食品，与以旧换新补贴相关的家电、家具、通讯设备，与“悦己消费”相关的体育娱乐用品增速表现较好，整体显示出较强的消费韧性。

从固定资产投资来看，4月增速下行但仍高于过去两年约3%的平均增速。受设备更新政策拉动，设备工器具投资增速持续位于高位。此前基建增速有所下滑，随着3月以来财政净投放资金增速企稳，基建增速未来两个月或企稳回升。地产市场略微走弱，2024年9月以来，新房销售面积总体稳定在年化9.7亿平左右，一二线城市的新房房价底部企稳，需继续保持关注。

往后看，随着5月中美关税达成共识，高频数据显示5月生产较4月明显修复，工业增加值增速和服务业生产指数有望上行。但考虑到90天豁免期结束后关税争端可能再起，当前出口链企业观望情绪仍然较浓，主要以生产在手订单为主。二季度经济增速有望实现5%的目标，而90天内中美关税谈判的结果将影响三季度经济表现。

（转自：工银瑞信基金）