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（来源：浙商证券研究所）

1、大势：

5月19日上证指数上涨0%，沪深300下跌0.31%，科创50上涨0%，中证1000上涨0.45%，创业板指下跌0.33%，恒生指数下跌0.05%。

2、行业：

5月19日表现最好的行业分别是综合（+1.99%)、环保（+1.87%)、房地产（+1.75%)、国防军工（+1.05%)、社会服务（+1.02%)，表现最差的行业分别是食品饮料（-0.9%)、汽车（-0.33%)、银行（-0.32%)、有色金属（-0.25%)、通信（-0.23%)。

3、资金：

5月19日全A总成交额为11189亿元，南下资金净流入84.59亿港元。

02 重要点评

【浙商房地产  杨凡/吴贵伦】房地产行业深度：永续现金流的相对美

1、主要事件：

2025年需要关注商业资产的原因是因为当前周期与前不同，需要政策拉动消费，进而给消费类公司带来估值修复。

2、简要点评：

商业资产的价值在于能够产生稳定的现金流，商业资产的防御属性在经济形势较弱的情形下比较突出。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

商场估值可以参考同是永续现金流的属性的长期债券收益率，若商业公司的股息率高于长期债券收益率，说明公司的永续现金流属性可能被市场低估，估值有修复的空间。我们认为商场企业最低估值可以和美国十年国债收益率相比较，股息率比中国十年国债收益率高的商场企业的PE估值应该不仅只有10-15x，商场企业当前估值还有较多提升空间。

2）催化剂：

消费相关刺激政策出台；租金收入超预期。

3）投资风险：

经营业绩不及预期；宏观经济超预期下行。

报告日期：2025年5月18日

报告详情：

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