来源：投基记

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2025 创新药爆发的元年

2025年资本市场的惊喜挺多的，不只是以DeepSeeK为代表的科技公司走向国际舞台，引爆行情，创新药企同样大放异彩，迎来新的增长点。

截至5月16 日，今年以来国证创新药指数上涨24.2%，恒生生物科技指数上涨27.78%，显著超越恒生科技指数的18.2%。

包括荣昌生物、三生制药、科伦博泰、康方生物、信达生物在内的多家创新药企，以凌厉的涨幅宣告创新药市场的反转。

创新药爆发，源于多重关键变量的共振，最最核心的当属行业基本面的改善。

首先是技术的突破。有数据显示，2015-2024年，本土企业活跃创新药管线从数百个激增至 3575 个，首次超越美国登顶全球；FIC（全球首创）药物从 2015 年的9个增至2024年的 120 个，占比突破 30%，且近年中国在研发管线保持着15.1%的高速增长，增速远超全球平均水平，这些标志着中国创新药正从追赶者蜕变为领跑者。

另一方面，是商业模式的变现。以“早期研发授权”作为破局关键——药企将核心管线授权给海外合作伙伴，按里程碑及销售分成获取收益，实现 “轻资产” 全球化布局。

2024 年中国创新药对外授权交易完成94笔，出海交易总金额高达519亿美元，同比增长 26%；2025年1月- 3月，已达成 41 起交易，总金额达369.29 亿美元。

比如国产 PD-1 商业化标杆的信达生物。其 PD-1 信迪利单抗 2024 年销售额达38亿元，稳居国内 PD-1 市场前三。它与与礼来、驯鹿生物合作，授权收入也从23年的4.7亿元翻倍至11亿元。

2024年信达生物交出成立十余年来的最好业绩，公司全年总收入94.22 亿元（+51.8%），首次实现净利润3.32亿元、EBITDA 4.12亿元双转正。资本市场也给出了褒奖，今年以来涨幅近40%。

又比如康方生物，全球首创的 PD-1/VEGF 双抗依沃西单抗，在肺癌一线治疗中无进展生存期达11.1 个月，较全球药王默沙东的K药（5.8 个月）显著延长。

这一数据被《柳叶刀》全文发表，直接推动股价跃迁。从2024下半年的 40多港元一度飙升至历史新高105 港元，目前市值约750亿，位列港股医疗保健行业榜单前十。

其次，是政策支持。

支付端，首版医保丙类目录年内落地，高值创新药（罕见病用药、首创新药等）纳入 “基本医保 + 商保” 分层支付，缩短药企回报周期。

研发端，临床试验审评审批时限大幅缩短，北京、上海、天津等地推行研发补贴、税收优惠等。国务院政府工作报告也提及支持创新药发展，《全链条支持创新药发展实施方案》在多地落地，推动创新药医院准入加速。

再有，医药进入估值修复期。

尽管年内涨幅显著，整个医药板块，包括国证医药指数、恒生生物科技指数，其估值仍处在历史极低位。以恒生生物科技指数为例，截止5月16日，其市盈率仅 23.84 倍，分位点仅 1.22%（低于过去 10 年 98.7% 的时间）。

自2021年开始，整个医疗开始大幅回撤，不止是中国，也包括美国标普生物技术精选行业指数，最大回撤超过-50%。即便是纳斯达克生物指数，从2009年2月700点上涨至2021年8月5500点后（期间涨幅超过6倍），此后4年，也一直处于调整期。

如果把2025年算进来，可以说，中国医药才刚刚进入估值修复期。

当前，行业基本面拐点已至，随着头部企业迈入盈利阶段，且研发管线通过授权合作转化为常态化收入。行业已迎来实实在在的收入兑现，这将推动创新药板块进入系统性估值修复阶段，投资价值凸显。

前段时间，平安健康医疗混合基金经理周思聪在接受媒体采访时也旗帜鲜明的表达了她对创新药后市的乐观。她说2025年是创新药三个“元年”的开始，短期看，是创新药企收入大幅度放量的元年；中期是创新药企集体步入盈利的元年；长期维度是创新药企估值抬升的元年。

图为国证医药指数区间涨跌幅：

图为标普生物科技精选行业指数区间涨跌幅：

纵观全球医疗，几乎一直是长牛，我们从国证医药指数、标普生物技术精选行业指数也能看到10年前这条向上延升的曲线，偶有短期震荡，但也能很快修复。

国内来说，这期间，诞生的牛股很多，也造就了一批明星医药产品和投资人。包括我们熟悉的葛兰、赵蓓等。

近两年，市场总是对早一批的医药基金经理颇有微词，但不可否，这是一个技术壁垒极高的行业，别说普通人，很多专业投资人也未必具备很强的研判实力。因此，想要布局医药赛道的朋友，在挑选基金产品和基金经理时，就显得非常重要。

今年，有四只黑马基金，靠提前重仓创新药，斩获了不错的业绩回报。充分印证了基金经理的前瞻性判断和独到的择股眼光。

就像前面所讲，创新药赛道正值 “基本面拐点 + 政策红利期 + 极低估值” 的三重战略机遇窗口，医药的牛市似乎才刚刚开始。

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四只黑马基金

1、 （001900）诺安精选价值A

基金经理：唐晨

从今年以来的业绩表现看，4只医药主动基中，唐晨是最业绩最突出的，诺安精选价值的区间收益达到38.43%，显著超越基准和同类产品。排名前1%。

从 2025 年一季报来看，诺安精选价值持仓高度聚焦于创新药领域，十大重仓中，包括科伦博泰生物-B、康方生物、信达生物在内的5只股票，都拿了超过5季以上，康方生物更是连续重仓9季。

唐晨2019年加入诺安基金，2012年12月接管诺安精选价值，这也是他基金经理生涯中的第一只产品。在仅有的不到3年的管理时间里，唐晨整体业绩还不错，尤其今年业绩比较爆发。

唐晨非常看好未来医疗医药行业的前景，他曾在2024年的年报中就曾指出，医药行业是“政策、资本、产业”共振的结果，医药行业经历了史上最惨烈的一轮熊市，风险已基本释放。2025年医药或许可以轻装上阵，尤其是“创新药”的曙光已然出现。

2、 （ 007718）中银创新医疗混合A

基金经理：郑宁

从近3年的业绩表现看，中银创新医疗整体也十分优秀，特别今年以来回报达到35%，同样超额显著，排名位居1%。

作为一只成立于2019年牛市前的医药主题基金，中银创新医疗完整经历医药行业从牛转熊的周期，近6年的时间，历经3任基金经理，整体业绩算得上优秀。截至2025.5.16，5.5年累计回报68.72%，年化9.96%。

2022年7月，郑宁接管该基金后，开始大刀阔斧的换仓，2022Q3重仓报告显示，郑宁一口气新进了9只重仓股，基本都是创新药企，包括康方生物（连续重仓）、信达生物、荣昌生物、百济神州等。近3年，郑宁的重仓序列里，全部配置创新药，持仓占比超70%，其中第一大重仓科伦博泰生物拿了，该票也是今年的大牛股，接近翻倍。

郑宁曾表示，2025 年创新药行业或将呈现显著的结构性转变，行业有望迎来首轮盈利周期拐点。随着头部企业商业化能力的验证，行业估值体系有望从单纯管线估值向 “管且线价值 + 盈利能力” 双轮驱动模式演进。

3、 （003032）平安健康医疗混合

基金经理：周思聪

周思聪绝对算得上这两年冲出来的黑马，其实入行很早，有17年的投资经验，大器晚成，厚积薄发。2018年，她就开始深入研究医药，早些年管理的两只医药产品业绩也不俗。

2023年5月转战平安基金后，全面接管平安健康医疗混合和平安核心优势，不负期待，两只产品在周思聪管理下，实现业绩和规模的双增长。今年以来，两只产品的回报率分别达到30.17%，34.39%。

另外，2024年6月，周思聪单独发行的一只医药基金——（020458）平安医药精选，在不到一年的时间里，业绩回报超过44%。

对于创新药，周思聪曾多次明确表态：当前创新药正处于国内医保市场与海外出海市场的双重提振周期，2025 年创新药企业已陆续迈入盈利阶段，从更长远的维度看，未来三年有望开启大级别的投资行情。

她管理的三只产品，也是做到知行合一。产品前十大重仓股均聚焦于具有全球竞争力的创新药企，持仓高度集中，前十大占比均超过了80%，这也体现周思聪投资上的进攻性。

此外，周思聪择时精准，比如2024年四季度时，她果断将云顶新耀、康方生物、科伦博泰等港股创新药企业纳入前十大重仓，并在今年一季度持续加仓，敏锐捕捉这轮港股创新药的爆发。

4、 （006603）嘉实互融精选A

基金经理：郝淼

最后重点说下嘉实互融精选。

这只基金除了今年来斩获近31%的业绩回报外，难得的是，近3年来，累积收益超过了58%，显著超出同类产品，排名也位居同类1%。要知道这期间，整个医药板块遭遇重挫，在这种逆势环境下，还能创造这样的超额，基金经理郝淼功不可没。

郝淼是典型的 “学术 + 实战” 的复合型人才，证券从业超过14年，深耕医药领域超过15年。郝淼曾是中科院博士研究生，从事生物医学科研工作，也曾担任过中国科学院助理研究员。这份独特的学术研究经历为他日后从事医药投资打下扎实的基础。郝淼目前担任嘉实基金股票投研体系大健康研究总监。

在郝淼接管嘉实互融精选之前，这曾是一只行业配置较为均衡的混合基金。在消费、金融、医药、家电等行业布局。2022年9月，郝淼接管后，几乎将所有持仓换了一遍，全面重仓创新药，多只重仓股拿到现在。

比如，康方生物、信达生物、康诺亚-B已连续重仓了11季，今年以来还在进一步加仓。金斯瑞生物科技、恒瑞医药、泽璟制药、迪哲医药也都拿了9季以上，目前前十大重仓占比达到74%。足以看出郝淼对创新药的产业信仰和长期坚守。

对于创新药未来，郝淼在2025年一季报中表示，他认为中长期中国创新药产业全球化发展趋势明确，成长空间巨大。

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