（来源：鹏扬基金管理有限公司）

一、国内经济

宏观经济在4月份受到外部冲击影响加大，但宏观政策协同发力，主要指标平稳较快增长，国民经济延续向新向好态势。投资者也要看到，外部不稳定不确定因素仍然较多，国民经济持续回升向好基础还需进一步稳固。

4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%；全国服务业生产指数同比增长6.0%。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业，金融业生产指数同比分别增长10.4%、8.9%、6.8%、6.1%，分别快于服务业生产指数4.4、2.9、0.8、0.1个百分点。

1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。

4月份，货物进出口总额38391亿元，同比增长5.6%。其中，出口22645亿元，增长9.3%；进口15745亿元，增长0.8%。

就业方面，1-4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平。4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。目前失业率仍低于《政府工作报告》的全年失业率目标。

二、海外经济

美国众议院预算委员会以21票反对、16票赞成的投票结果否决了共和党的大规模税收和支出议案。反对议案的共和党强硬派议员要求进一步削减针对低收入美国国民的医疗补助计划Medicaid，并全面废除民主党实施的绿色能源减税政策。穆迪将美债评级从Aaa下调至Aa1，显示市场对债务高企与利息负担的担忧加深。

美国4月份通胀低于预期，对关税敏感的项目读数较高，但二手车、新车、机票、休闲服务等大多延续下跌。美债利率上行的压力重新出现，在财政支出削减之前，美债脉冲的上行可能会反复出现。鲍威尔近期发言探讨从平均通胀制恢复到目标通胀制，基调略偏鸽派，市场定价美联储上半年降息的可能性基本落空，下半年降息预期为两次。

全球主流大类资产基本上回到关税战之前的水平，意味着对全球经济的衰退风险没有进行定价，但是美元信用的定价进一步增强，黄金仍然上涨，新兴市场货币上涨。

三、资产策略

大类资产配置：情绪修复之后是基本面交易。市场对抢出口支撑经济已有一定的定价，未来关注经济新的变化和政策应对。

货币市场：货币政策仍在宽松周期，不过期待资金利率中枢下破1.50%需要更多的催化，本轮资金面的增量宽松举措基本体现到位。

利率：上周，债市偏弱震荡。周初因贸易谈判超预期，长债收益率运行中枢显著抬升，7-30Y利率债收益率普遍上行5-7BP，30年期国债主连跌超1.5%，回补4月3日跳空高开缺口。周二债市情绪有所修复，且周中债市维持窄幅震荡。周四午后开始，资金面趋紧，周五早盘隔夜资金价格显著抬升，致现券收益率全面回调。

全周来看，利率债方面，各关键期限的国债利率均上行，曲线整体小幅走陡。信用债方面，长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩，从信用利差上看，本周各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大。1Y期各等级信用债利差下行6-9BP，3Y、5Y和7Y期各等级信用债利差下行3-5BP，10Y期各等级信用债利差下行2BP。

展望后市，中美关税缓和打破了债市博弈基本面现实走弱的短期主线，但中期来看，关税仍存在不确定性，且50%的关税水平对基本面的潜在影响仍会逐步显现。整体来看，债市当前处于缺乏主线的多空均衡的格局，改变窄幅震荡的格局可能需要新的突发事件催化。整体而言，我们认为当前需要注意组合流动性，做好及时的止盈止损，我们对杠杆策略看法中性。

信用：供需角度看，5月预计供给减少，需求整体平稳，对于信用债影响整体中性偏有利。定价角度看，信用利差保护仍偏不足。综合而言，信用债相对性价比依然处于偏低的状态，利差继续压缩的空间很低，如果想要下行需要资金的进一步宽松或是存单等短端资产的进一步下行，当前时点不建议过度超配。

市场结构方面，中短端保持对于绝对收益率高的债券配置；长端关注一级市场以及市场如果出现下跌后跌出来的机会。存单利率下行对3年以内信用带来支撑，但补涨之后安全垫再度下降，相对优势在于票息。二永债和活跃券走势较为一致。城投债和煤炭债等仍是债市的配置基本盘资产。

近期科创债热度上升，我们看好科创债市场前景，积极研究和参与科创债投资，为投资者挑选信披清晰、符合政策支持方向兼具流动性的品种，以对投资者有利的方式参与投资。

可转债：需求释放后难以驱动转债估值继续上行。展望后市，我们对转债继续维持中性看法，业绩期结束后继续寻找结构性机会。

股票：二季度关注经济数据，中美政策均在关注基本面变化进行相机应对。主线仍是全球经济放缓，内需+自主可控+高分红中期方向，出口链和资源品预计会承压。全球主流大类资产价格普遍基本修复了关税战以来跌幅，意味着对宏观经济衰退风险基本没有定价，黄金仍然上涨，新兴市场货币上涨，叠加穆迪下调美债评级，体现出对美元信用弱化的定价还在继续。

权益配置关注几个方面：一是上游资源品跌价带来的下游毛利率改善部门，如电力、航空；二是需求端受益于财政支出支撑的链条，服务消费、信创、军工；三是产业趋势订单业绩兑现，如AIDC、端侧AI、创新药；四是如黄金股这样有独立景气的标的。

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