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（转自：研报虎）

　　本周小结：本周国内电解铜累库，看好宏观预期改善后铜价上行。截至2025年5月16日，SHFE铜收盘价78140元/吨，环比5月9日+0.9%；LME铜收盘价9448美元/吨，环比5月9日+0.02%。（1）宏观：近期贸易冲突有所缓和，但关税及贸易冲突对经济负面影响尚未显现，仍会压制铜价涨幅。（2）供需：国内电解铜库存本周低位回升或因前期国内外企业备货需求有所透支；但线缆企业开工率维持高位，7月空调排产延续高增长，国内铜库存或仍将维持低位。铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。

　　库存：国内铜社库环比+10%，LME铜库存环比-6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比上周-9.0%。（2）全球电解铜库存：截至2025年5月9日，全球三大交易所库存合计43.2万吨，环比-0.6%。截至2025年5月15日，LME铜全球库存为17.9万吨，环比-5.9%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+9.9%。

　　原料：3月国内铜精矿产量同环比回升。（1）铜矿：2025年3月中国铜精矿产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；2025年2月全球铜精矿产量为180.3万吨，同比+1.3%。（2）废铜：截至2025年5月16日，精废价差为1667元/吨，环比5月9日+372元/吨。国内2025年4月旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%。

　　冶炼：TC现货价维持低位。（1）产量：2025年4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3%。（2）TC：截至2025年5月16日，TC现货价为-43.03美元/磅，环比5月9日+0.6美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。（3）净进口：1-3月国内电解铜累计净进口量为72.5万吨，同比-17.7%。

　　需求：本周线缆开工率环比-0.1pct，4月铜管产量同比-7%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年5月15日当周开工率为83.39%，环比上周-0.10pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，2025年4月SMM铜管产量18.9万吨，环比-1.8%，同比-7.1%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年4月开工率55.0%，环比+0.6pct、同比-0.3pct。

　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-4%，COMEX非商业净多头持仓量-1%。截至2025年5月16日，SHFE铜活跃合约持仓量18.0万手，环比上周-3.9%，持仓量处1995年至今49%分位数。截至5月13日，COMEX非商业净多头持仓2.2万手，环比上周-0.8%，持仓量处1990年以来58%分位数。

　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。

　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。