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（转自：研报虎）

事件概述

　　公司发布2024年年报及2025年一季报。

　　海外市场继续发力，海外收入占比进一步提升。

　　根据公司财报，2024年公司实现营收916.6亿元，同比下降1.28%；实现归母净利润59.76亿元，同比增长12.2%；实现扣非归母净利润57.62亿元，同比增长28.1%。2025Q1公司实现营收268.15亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。根据年报，2024年公司实现海外收入416.9亿元，同比增长12%，海外收入占比达45.5%，同比提升4.4pct。根据公司年报，徐工持续推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展；截至2024年末，公司拥有40多家海外子公司，2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。2024年公司海外业务毛利率达25.4%，较去年同期同比提升2.97pct。

　　土方机械保持正增长，看好非挖板块逐渐修复。

　　根据公司年报，2024年公司土方机械收入达240亿元，高于其他板块收入，同比增速达6.43%；除了土方机械外，2024年公司的桩工机械、矿业机械、道路机械保持了收入正增长，其余板块收入大多所下滑。2024年起重机/混凝土/高机同比收入增速分别为-10.8%/-9.8%/-2.3%。由于2024年国内非挖产品普遍需求表现一般，导致了徐工的横向板块收入小幅下行。展望未来，非挖板块的业绩压力会逐步缩小，徐工机械整体业绩稳健增长可期。

　　资产质量及净利率逐步提升。

　　公司注重高质量发展，2024年公司经营性现金流净额57.2亿元，较去年同期增长60.2%。2024年公司资产负债率为63.4%，较2023年压降了2.1pct.2025Q1公司存货213.7亿元，较2024年年底压降了9.7亿元。公司在新领导班子的带领下，国际化业务发展成效显著，资产质量逐步夯实。2024年公司净利率达6.53%，较2023年同比提升0.9pct；2025Q1公司净利率达7.57%，较去年同期提升0.94pct。未来新徐工的资产质量和利润率中枢有望进一步提升。

投资建议

　　参考最新业绩报告，我们调整25-26年盈利预测，25-26年营业收入由1067/1176亿元调整至1011、1128亿元，归母净利润由80.8/106.5亿元调整至80.7/105.0亿元，EPS由0.68/0.90元调整至0.69/0.89元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入1247亿元，归母净利润119亿元，EPS为1.01元。公司2025/5/16日收盘股价8.47元，对应25-27年PE为12.4、9.5和8.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

　　行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险