（转自：研报虎）

　　事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营业收入65.42亿元，同比增长7.23%，实现归属上市公司股东净利润6.91亿元，同比下降11.32%；对应24Q4单季度实现营收13.81亿元，环比24Q3下降23.57%，实现归母净利润0.22亿元，环比-92.96%，年末冬季影响出货与减值计提拖累盈利能力。

　　2025年第一季度，公司实现营收15.18亿元，同比/环比+8.65%/9.92%，实现归母净利润1.95亿元，同比/环比+859.78%/773.79%，单季毛利率/净利率32.07%/12.83%，环比+8.35/11.22个pct，预计主要系逆变器出货修复带动规模效应提振盈利表现。

　　逆变器重回正轨，出货盈利有望修复。2024年公司实现逆变器销售91.29万台，同比增长22.26%，预计并网逆变器出货超80万台，对应贡献营收37.92亿元，同比下降6.7%，预计储能逆变器出货超8万台，对应贡献营收5.72亿元，同比+30.37%，出货地区结构与定价策略变化影响产品盈利能力，并网逆变器/储能逆变器24年整体毛利率18.68%/27.48%，同比分别下降2.95/9.6个pct。作为公司利润的弹性板块，逆变器在经历了两年的高库存后，欧洲光储市场近期已进入了库存正常化阶段，亚非南美等新兴市场需求活跃，行业景气度正逐步修复，公司产品性能、渠道布局优势显著，出货量有望重回成长通道，规模效应放大支撑25Q1业绩回暖修复。

　　电站业务表现稳定，注重资产优质提振流动性。2024年公司户用光伏发电系统/新能源电力生产板块贡献收入14.64/6.17亿元，同比增长22.65%/110.99%，实现毛利率58.08%/52.86%，同比分别-1.82/-7.17个pct，为公司带来可靠的业绩体量。公司注重电站资产的流动性与资产盘活，2024年新增已运营户用光伏发电系统204.57MW、新增已运营分布式光伏电站总发电量1.95亿度，并以3.35元/W的价格出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统总规模137.36MW，交易产生0.22亿元利润，健康滚动开发电站提振板块流动性活力与可持续性。

　　投资建议：我们基于以下几个方面，1)平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网逆变器出货有望保持高增趋势；2)在历经数个季度的调整后，欧洲户储去库有望迎来尾声，储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3)公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，预计公司2025-2027年实现营业收入77.63、90.9、104.99亿元，实现归母净利润8.43、10.20、11.86亿元，同比增长21.9%、21%、16.3%，对应EPS分别为2.11、2.55、2.97元，当前股价对应的PE倍数为26.3X、21.8X、18.7X，予以“增持”评级。

　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等