（转自：研报虎）

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现营业收入238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71亿元，同比+137.93%。25年Q1实现营业收入66.74亿元，同比+37.82%；归母净利润15.83亿元，同比+56.83%。

点评：

　　受益于AI产业高景气度延续，公司24年和25年Q1业绩实现高增：2024年AI发展和光模块景气度延伸，头部AI客户800G大规模部署。随着以太网技术和硬件逐渐成熟，24年下半年CSP客户也开始对400G进行大规模部署。2024年公司在400G和800G方面均取得出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块的研发、送测、客户认证也都取得重要进展，为后续大客户的批量采购做好充分准备。2024年公司继续提升海外产能，形成了在海外大规模出货与交付能力。25Q1收入和净利润持续增长，行业景气度延伸，海外800G出货量同比和环比均有明显增长，400G出货增长暂时有所下降，主要由于海外客户更多转向800G，但同时国内客户的AI相关需求增长，后续400G产品和出货量有望快速增长。

　　国内互联网厂商算力资本开支加速，公司国内市场收入有望高增：24年H2国内头部互联网厂商加大对于算力基础设施的重视，25年初头部互联网厂商招标相较往年明显增长，主要是400G光模块，同时也加快了800G光模块的导入。公司非常看重国内市场需求快速成长的机会，有专门子公司负责国内市场开拓，提供客户所需方案，包括400G、800G和硅光等。2025年招标也取得明显优势，在头部大客户保持出货量份额领先，预计2025年国内订单和收入将加速增长。

　　1.6T产品短期出货低于预期，但26年有望成为公司业绩核心驱动力：公司1.6T产品25Q1出货低于预期，但预计二季度到三季度1.6T会逐步起量。2026年1.6T产品需求总体上会比2025有较大提升，除了AI大客户的配套需求上升外，还有CSP客户的以太网技术升级，也会有1.6T的配套部署，开启以太网1.6T时代。公司作为1.6T光模块产品领先的供应商，届时将深度受益。

　　盈利预测、估值与评级：中际旭创是全球领先的高端光模块公司，充分受益于当前AI发展大趋势，预计公司25-26年800G/1.6T产品营收高速增长，我们上调公司2025年和2026年归母净利润为81.88亿元(上调12%)和102.36亿元(上调11%)，并新增2027年业绩预测为119.82亿元，当前市值对应PE分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI资本开支不及预期；CPO等新技术发展对传统光模块的负面影响。