海通国际-长春高新-000661-2024年报点评：研发销售投入加大，转型期业绩短期承压-250515
（转自：研报虎）
维持优于大市评级。公司当前投入加大，调整2025-2026年预测EPS为6.72/7.08元(原为14.36/16.10元)，新增2027年预测EPS为7.49元，考虑生长激素竞争加剧，给予较可比公司均值一定的估值折价，给予2025年PE16X，调整目标价为107.53元(原为189.89元，2024年15XPE，-43%)，维持优于大市评级。
研发和销售投入加大影响公司盈利能力。公司2024年实现营收134.66亿元(-7.55%)，归母净利润25.83亿元(-43.01%)，扣非净利润28.30亿元(-37.32%)，利润率下降，系公司加大了研发和销售投入，以及随着子公司金赛药业新BU管理架构的调整及相关下一级子公司的设立，相关管理费用增加；另外公司提前终止激励计划一次性加速确认股份支付费用0.55亿元，终止长效生长激素美国申报后针对资本化的开支计提1.33亿减值也对利润端有所影响。
金赛投入加大，利润率短期承压。2024年实现收入106.71亿元(-3.73%)，归母净利润26.78亿元(-40.67%)，其中单Q4实现收入25.08亿元(-15.44%)，归母净利润-1.61亿元。2024年，金赛加快推进新产品研发工作，持续加强高端人才引进力度，并持续优化提升人员效率，人员人工及研究开发投入增加使得盈利能力下降。目前金赛一方面在继续拓展生长激素的适应症，加快推进生长激素在辅助生殖及成人生长激素缺乏等领域的应用，另一方面通过自研+BD打造多领域、差异化、高潜力创新管线布局，拓宽增长极。
百克带疱疫苗销量下降，在研项目持续推进。2024年实现收入12.29亿元(-32.64%)，归母净利润2.32亿元(-53.67%)，其中单Q4实现收入2.03亿元(-65.08%)，归母净利润-0.12亿元。2024年，百克立足水痘疫苗12月龄以上全人群适用性、流感疫苗的高依从性等优势，积极拓展新渠道，提升品牌知名度与影响力，水痘疫苗、鼻喷流感疫苗收入略有上升；但受民众对疾病危害及预防知识认知度低、疫苗接种意愿低等因素影响，带状疱疹疫苗销售、使用数量减少。研发进展方面，液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗、HSV-2疫苗等多个在研产品取得里程碑式进展，联营企业上海瑞宙24价肺炎疫苗成人II期临床试验已顺利揭盲。
风险提示。集采降价的风险，新患入组不及预期的风险，竞争加剧的风险