（转自：瑞银全球研究）

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张宁

瑞银高级中国经济学家

中美双方同时大幅下调所谓“对等关税”税率，关税对中国经济的冲击有所降低，虽然不确定性依然较高。与此同时，由于近期中美贸易紧张局势缓和，中国可能减少2025年额外财政刺激加码的潜在规模。

中美双方均大幅降低所谓“对等关税”税率，超出市场预期

备受关注的中美经贸高层会谈日前结束，中美两国均将所谓“对等关税”税率从125%降至10%，最开始在4月2日加征的34%“对等关税”中的24%暂缓90天执行，此后出台的所有报复性关税都得以取消。双方还将建立机制，保持沟通，并就相关经贸议题进行协商和开展工作层面磋商。此前美国对华加征的20%关税（与“芬太尼管控”相关）以及针对钢铁、铝和汽车产品的232条款行业关税仍然有效。

我们估算2025年以来美国对中国产品的加权平均关税税率（从价）提高了约30%，此次关税下调之前则为提高了约96%。再加上此前特朗普第一任期和拜登政府已经征收的关税，我们估算美国对中国产品的总加权平均关税税率目前约为43.5%。

关税对中国经济的冲击有所降低，不确定性依然较高

鉴于中美在一些基本问题上存在显著分歧，未来90天的暂缓期间和结束之后，中美贸易谈判仍然存在较大不确定性。

从上行风险来看，此前加征的20%关税（与芬太尼管控相关）有可能部分下调，和/或24%所谓“对等关税”的暂缓期有可能继续延长。相反，未来几个月美国关税加征政策也可能出现一些明显反复（包括目前暂停加征的24%“对等关税”可能会部分或全部再次加征），类似于2018-19年中美贸易摩擦期间所发生的情况。 

政策刺激进一步加码的力度可能更温和

近期中美贸易紧张局势缓和，可能会降低2025年额外财政刺激加码的潜在规模。在20%的“芬太尼关税”+10%所谓“对等关税”的情形下，在两会财政支持计划的基础上，增广财政赤字率可能只会再额外扩张不到1个百分点（占GDP比重）。财政刺激措施加码的出台时点也可能晚于我们之前三季度初的预测。

额外的财政政策支持可用于1）减轻出口商和制造商受到的关税冲击，2）支持地方政府财政和基建支出，3）进一步扩大消费以旧换新，并推出新的支持措施，以及4）增加社保支出和对居民部门的补贴（包括育儿和生育补贴）。

在通缩压力持续和不确定性高企的情况下，继5月初降低政策利率10个基点后，我们预计央行将在2025年内再降息20-30个基点。

2025年中国GDP增速预测或改善…

… 具体取决于美国对中国产品最终加征关税幅度和国内额外政策刺激加码的实际规模。

鉴于中国可能仍需要将部分美国订单转为内销，国内CPI通缩压力可能会持续更长时间，但可能好于我们之前对2025年CPI基准预测。

全年人民币兑美元汇率或在7-7.5区间内波动（但不会大幅升值或贬值），鉴于近期中美贸易战缓和，人民币汇率可能更为趋近偏强区间。