（转自：瑞银全球研究）

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钟挥

Jennifer Zhong

瑞银证券中国经济学家

5月7日金融监管部门联合召开新闻发布会，宣布了一系列具体的增量政策，以应对关税冲击，稳定经济增长并提振市场情绪。鉴于近期中美贸易紧张局势缓和，我们预计年内政策刺激进一步加码的力度可能更温和。

政府加码货币宽松与金融政策支持

继4月政治局会议政策定调后，5月7日金融监管部门在联合新闻发布会上宣布了一系列具体的增量政策，主要包括：

5月8日起政策利率（7天逆回购利率）下调10个基点至1.4%，预计将带动LPR于5月20日同步下行10个基点；

5月7日起下调各类再贷款和PSL（抵押补充贷款）利率25个基点，前者从1.75%降至1.5%，后者从2.25%降至2%。央行估算降低再贷款利率每年可节约银行资金成本150-200亿元，从而提高银行支持实体经济的能力；

5月15日起下调大型和中型银行存款准备金率50个基点（分别降至9%和6%），释放流动性约1万亿元。央行还将汽车金融公司和融资租赁公司的存款准备金率从5%下调至0%，以向汽车消费、设备更新投资等领域提供信贷支持；

扩大再贷款规模总计1.1万亿元：新设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，前者包括餐饮住宿、文体娱乐、教育等；增加支农支小再贷款额度3000亿元（至3万亿元）；科技创新和技术改造再贷款额度提高3000亿元（至8000亿元），可用于支持“两新”政策加力扩围；

宣布两个支持资本市场再贷款工具的额度合并使用，即5000亿元的证券基金保险公司互换便利（目前已用1050亿元）和3000亿元的股票回购增持再贷款（目前已用3000亿元）。

政策刺激进一步加码的力度可能更温和

近期中美贸易紧张局势缓和，可能会降低2025年额外财政刺激加码的潜在规模。在20%的“芬太尼关税”+10%所谓“对等关税”的情形下，在两会财政支持计划的基础上，增广财政赤字率可能只会再额外扩张不到1个百分点（占GDP比重）。 

在通缩压力持续和不确定性高企的情况下，我们预计央行将在2025年内再降息20-30个基点。

资本市场

曹海峰

Craig Cao

瑞银证券中国金融行业分析师

证监会表示将全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，服务新质生产力，帮助上市公司应对关税影响，并于同日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动中长期资金入市。

我们认为这些政策将使证券投行业务/资管业务直接受益，同时经纪、融资、投资等业务将间接受益。公募基金新规将推动该行业长期平稳发展，同时投资权益的占比将大幅提升，公募基金将逐步成为A股机构化的重要角色。

2025年1季度中国公募基金持有A股市值5.8万亿元，占基金净值19%，占A股总市值7%，而美国公募基金持有股票市值占基金净值46%，占股票市场总市值的33%。

房地产行业

林镇鸿

John Lam

瑞银大中华房地产行业研究主管

新闻发布会上与房地产相关的措施包括：1）5月8日起降低个人住房公积金贷款利率25个基点，央行预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元，2）政府计划加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，3）将REIT纳入沪深港通标的。

考虑到公积金贷款有限额限制，公积金贷款利率下调的影响可能有限。

在这些措施中，REIT纳入沪深港通标的对相关股票的影响可能更大。11只在香港上市的REIT股价对应2025年预期股息收益率6.6%，而内地消费基础设施和物流公募REIT（C-REIT）的股息收益率分别为3.3%/4.3%。REIT互联互通机制落地后，香港上市的REIT和C-REIT的估值可能会趋同。