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（来源：华泰证券研究所）

25Q1上市银行营收、PPOP、归母净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，息差下降、债市波动为业绩下滑主要拖累。大行、股份行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强。重点关注：1）息差降幅收窄，负债成本优化持续显效，个股表现分化；2）其他非息在高基数下普遍回落，中收增速修复；3）信贷增速平稳，增量较去年同期略多；4）存款增长修复，股份行改善较为明显；5）资产质量整体稳健，拨备略有波动。政策预期向好，推荐：1）质优个股；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高。

盈利拆分：息差降幅收窄，非息增速波动

息差表现分化，中收增速修复，其他非息下滑。25Q1上市银行测算累计净息差为1.43%，测算口径较2024年-10bp，降幅较24年同期收窄，负债成本优化持续显效，较2024年-27bp至1.69%。城商行、股份行息差下行幅度明显收窄，大行相对承压，除大行外各类型银行净利息收入增速普遍回暖。上市银行25Q1其他非息同比下降3.2%，较2024A的高基数下降28.9pct。其中股份行、城商行回落幅度较大，大行、农商行的其他非息收入在债市波动压力下实现正增长。25Q1银行业中收同比-0.7%，增速较2024年+8.7pct，25Q1银行中收降幅收窄，城商行、股份行中收修复幅度更大。

资负洞察：信贷稳步投放，存款增长提速

上市银行规模增速平稳，存款增长有所改善。25Q1末上市银行总资产、总负债同比+7.5%、+7.7%，增速较24年末持平、+0.2pct。资产端，贷款增速平稳，金融投资延续较高增速，同业资产压降。25Q1末上市银行贷款同比+8.0%，增速较24年持平，新增贷款7.5万亿元，略高于去年同期的7.0万亿元。各类银行表现分化，城商行相对更具韧性。负债端，存款增长有所修复，股份行改善更为明显。25Q1末上市银行存款增速6.2%，较24年+0.6pct；股份行存款增速8.1%，较24年+2.9pct。存款定期化趋势仍在延续，25Q1末样本银行活期率39.8%，较24年末-0.7pct。

风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动

账面不良率稳中向好，拨备覆盖率略有下滑。25Q1末上市银行不良率、拨备覆盖率分别较24年末-1bp、-2pct至1.23%、238%，关注率为1.69%，与24年末持平。25Q1上市银行年化不良生成率0.64%，较24Q4环比+4bp，隐性风险指标略有波动，大行年化不良生成率环比上升，股份行、城商行、农商行不良生成率环比下降，关注零售领域潜在风险压力。25Q1年化信用成本0.80%，较24Q1同比-8bp，驱动利润释放。

后市展望：把握优质个股结构性机会

一季度银行息差仍处于下行通道，且年初以来债市利率波动，拖累营收利润增速。预计在年初集中重定价压力下，一季度为业绩低点，全年有望修复。但后续仍需关注关税落地对信贷量价质的影响、LPR降息节奏及银行信用成本释放空间。截至2025年4月30日，银行板块PB（lf）估值为0.65倍，2010年以来分位数为20.7%，处于较低水平。横向看，当前银行行板块PB（lf）位于Wind30个行业末尾，板块估值、持仓低位，把握优质个股结构性机会。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

经营概览：业绩表现分化，资产质量稳健

上市银行营收利润增速下滑，息差和非息为主要拖累。25Q1上市银行营收、PPOP、归母净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，息差下降、债市波动为业绩下滑主要拖累。大行、股份行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强。从盈利拆分、资产负债、风险透视等角度，银行25年一季报业绩主要呈现以下核心变化：

1）息差表现较为分化，整体降幅收窄，负债成本优化持续显效。25Q1上市银行测算累计净息差为1.43%，测算口径较2024年-10bp（24Q1较23A-15bp），息差降幅收窄，其中城商行、股份行息差下行幅度收窄明显。Q1负债成本优化持续显效，较2024年-26.8bp至1.69%，缓释银行息差下行幅度。25Q1上市银行净利息收入同比-1.7%，较2024年+0.4pct，除大行外，上市银行净利息收入增速普遍回暖。

2）其他非息收入在高基数下普遍回落，中收增速修复。上市银行25Q1其他非息同比下降3.2%，较2024A的高基数下降28.9pct。其中股份行、城商行回落幅度较大，大行、农商行的其他非息收入在债市波动压力下实现正增长，农行、中行、常熟银行保持较高的其他非息增速。25Q1上市银行手续费及佣金净收入同比-0.7%，增速较2024年+8.7pct。经过持续几年的负增长，中间业务收入基数相对较低，加上24Q4以来银保费率影响逐步减轻，25Q1年银行中收降幅收窄，城商行、股份行中收修复幅度更大。

3）信贷增速平稳，存款增速有所提升。25Q1末上市银行总资产、总负债同比增速为+7.5%、+7.7%，增速较24年末持平、+0.2pct，规模稳健扩张。资产端，信贷增速保持平稳，金融投资增长有所提速，同业资产压降。25Q1末上市银行贷款、金融投资、同业资产分别同比+8.0%、+14.1%、-12.2%，增速分别较24年持平、+1.1pct、-12.5pct。Q1信贷投放主要以对公为主，各类银行表现分化，城商行相对更具韧性。负债端，存款增速有所提升，其中股份行改善更为明显。25Q1末上市银行存款增速6.2%，较24年+0.6pct。存款定期化趋势仍在延续，25Q1末样本银行活期率39.8%，较24年末-0.7pct。

4）账面不良率稳中向好，拨备覆盖率略有下滑，关注零售领域潜在压力。25Q1末上市银行不良率、拨备覆盖率分别较24年末-1bp、-2pct至1.23%、238%，关注率为1.69%，与24年末持平。25Q1上市银行年化不良生成率0.64%，较24Q4环比+4bp，隐性风险指标略有波动，大行不良生成率环比上升，股份行、城商行、农商行不良生成率环比下降，关注零售领域潜在风险压力。25Q1年化信用成本0.80%，较24Q1同比-8bp，驱动利润释放。

盈利拆分：息差降幅收窄，非息增速波动

利息收入：息差表现分化，利息收入回暖

除大行外，上市银行净利息收入增速普遍回暖。25Q1上市银行净利息收入同比-1.7%，较2024年+0.4pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别同比-3.4%、-0.5%、8.4%、-0.9%，分别较24A-1.8pct、+4.4 pct、+5.9 pct、+1.9pct。城商行的绝对增速、边际改善幅度均最高；股份行整体改善也较为明显，而大行利息净收入增速较为承压，主要由于Q1息差降幅较大，且扩表速度有所放缓。25Q1上市银行净利息收入占营收比例较24A下降2.8pct、同比持平于70.8%，为营业收入主要来源。

25Q1上市银行累计净息差表现分化，整体降幅收窄。25Q1上市银行测算累计净息差为1.43%，测算口径较2024年-10bp（24Q1较23A-15bp），息差降幅有所收窄，负债端降成本显效。大行/股份行/城商行/农商行累计息差较2024年下降幅度分别为12bp/6bp/4bp/10bp，城商行、股份行的息差下行幅度明显收窄，大行净息差下降幅度相对更高。从单季息差看，25Q1较24Q4-5.8bp，城商行、股份行仅下降0.9bp、1.7bp。

城商行、股份行负债端改善力度更大。测算25Q1上市银行累计付息负债成本率为1.69%，较2024年-26.8bp。2023年以来监管持续引导存款挂牌价利率下调，随存款陆续到期重定价，存款成本优化逐步显效。大行/股份行/城商行/农商行测算累计负债成本较2024年下降幅度分别为26.3bp/27.2bp/29.7bp/23.8bp，城商行、股份行或更为受益于对公存款成本优化，改善幅度更大。

资产端定价下行幅度仍不容小觑，关注后续降息窗口。25Q1上市银行测算累计生息资产收益率为3.05%，较2024年-35.7bp，主要由于24Q4存量按揭降价、LPR下行带动贷款重定价影响。

其他非息：增速普遍下滑，整体降幅可控

一季度其他非息增速在高基数下普遍下滑，整体降幅可控。上市银行25Q1其他非息同比下降3.2%，较2024A的高基数下降28.9pct。其中大行、股份行、城商行、农商行其他非息分别同比+12.8%、-17.8%、-13.8%、+2.8%，分别较24A-10.1pct、-47.1pct、-38.7pct、-37.8pct，股份行、城商行回落幅度较大，大行、农商行的其他非息收入在债市波动压力下实现正增长。25Q1上市银行其他非息收入占营收比例较2024年-0.7pct至13.5%，其中城商行、股份行下滑幅度相对较大，分别下降3.5pct 、2.0pct。

中间收入：费率影响消退，中收增速修复

费率影响消退，中收增速修复。25Q1上市银行手续费及佣金净收入同比-0.7%，增速较2024年+8.7pct。分类看，城商行、股份行中收修复幅度更大，手续费及佣金净收入分别同比+10.3%、-0.9%，较24A+19.9pct、+11.4pct。经过持续几年的负增长，中间业务收入基数相对较低，加上24Q4以来银保费率影响逐步减轻，25Q1银行中收降幅收窄，但预计财富管理市场修复仍需时间。

资产负债：信贷稳健投放，存款增长提速

上市银行规模稳步扩张，存款增长有所提速。25Q1末上市银行总资产、总负债增速为+7.5%、+7.7%，增速较24年末持平、+0.2pct，规模稳健扩张。资产端，信贷增速保持平稳，金融投资增长有所提速，同业资产压降，25Q1末上市银行贷款、金融投资、同业资产分别同比+8.0%、+14.1%、-12.2%，增速分别较24年持平、+1.1pct、-12.5pct。负债端，存款增速有所提升，25Q1末上市银行存款、应付债券、同业负债分别同比+6.2%、+27.0%、+10.5%，增速分别较24年末+0.6pct、+3.2pct、-4.2pct。

资产端：信贷增长平稳，个股表现分化

25Q1上市银行信贷、金融投资同比多增，同业资产压降。25Q1末上市银行资产结构中贷款、金融投资、同业资产、存放央行分别占比56.3%、30.2%、5.1%、5.8%，较24年末分别+0.2pct、-0.1pct、-0.3pct、+0.2pct。25Q1上市银行新增资产规模11.9万亿元，同比多增8507亿元，其中存放央行、金融投资、贷款分别同比多增2.1万亿元、1.2万亿元、0.6万亿元，同业资产压降，同比少增2.3万亿元。

分银行类型看，大行规模增速略有下滑，城商扩表速度持续提升。25Q1末大行总资产增速7.4%，较24年末-0.4pct，主要由于同业资产压降力度较大。25Q1大行新增资产规模8.4万亿元，同比少增1533亿元，其中存放央行、金融投资、贷款分别同比多增1.6万亿元、0.2万亿元、0.4万亿元，同业资产同比少增1.8万亿元。股份行资产增速略有提升但仍处低位，25Q1末资产同比+5.2%，增速较24年末+0.4pct。城商行扩表速度持续提升，25Q1末同比+14.1%，增速较24年末+2.0pct，主要系信贷和金融投资驱动。25Q1农商行资产增速为7.5%，较24年末+0.7pct。

贷款：增速保持平稳，新增对公为主

信贷增速平稳，银行内部表现有所分化。25Q1末上市银行贷款同比+7.9%，增速较24年末持平。内部看各类银行表现有所分化，城商行相对更具韧性。25Q1末大行、股份行、城商行、农商行同比增速较24年末-0.1pct、-0.2pct、+0.9pct、持平至8.7%、4.1%、12.9%、6.7%。部分植根优质区域的银行仍表现出较强的扩张动能。

25Q1上市银行新增贷款主要以对公为主，票据资产压降。25Q1样本上市银行新增的4.7万亿贷款中，对公、零售、票据分别为4.5万亿元、0.8万亿元、-0.5万亿元，占比95%、16%、-11%，以对公为主，票据资产压降。相较去年同期而言，票据资产压降有所减少。24Q1样本银行新增4.5万亿贷款中，对公、零售、票据分别为5.0万亿元、0.9万亿元、-1.6万亿元。

金融投资：规模扩张提速，OCI保持较高增速

上市银行25Q1金融投资资产规模扩张提速。25Q1末上市银行金融投资规模同比+14.1%，增速较24年末+1.1pct，其中大行、股份行、城商行、农商行增速分别较24年末-0.3pct、+3.1pct、+3.0pct、+2.4pct至16.0%、8.8%、16.4%、7.8%。结构上看，25Q1末上市银行交易性金融资产、债权投资、其他债权投资同比增速分别为8.1%、8.7%、30.9%，增速分别较24年末-0.6pct、+1.2pct、+0.5pct，OCI账户保持较高增速。

负债端：存款增长回暖，定期化趋势持续

25Q1上市银行存款增速边际提升，股份行改善较为显著。25Q1上市银行负债增加11.6万亿元，同比多增1.2万亿元，其中央行借款、应付债券、存款分别同比少减0.7万亿元、多增0.8万亿元、多增1.8万亿元，同业负债同比少增1.2万亿元。分银行类型看，股份行存款增长改善较为明显，25Q1大行、股份行、城商行、农商行存款分别增长7.4万亿元、1.6万亿元、1.4万亿元、0.2万亿元，分别同比多增344亿元、1.2万亿元、0.5万亿元、374亿元。25Q1末大行、股份行、城商行、农商行存款增速分别为4.7%、8.1%、15.4%、7.8%，增速分别较24年末-0.2pct、+2.9pct、+2.6pct、+0.7pct。

存款定期化趋势延续，城商行活期率有所改善。从一季度披露活期存款的银行数据看，上市银行存款定期化趋势仍在延续，25Q1末样本银行活期率39.8%，较24年末-0.7pct。各类银行中，城商行活期率有所改善。25Q1末大行、股份行、城商行、农商行存款活期率分别环比24年末-0.8pct、-0.6pct、+0.7pct、-0.8pct至39.7%、44.2%、29.1%、23.4%。

风险透视：不良整体稳健，关注零售风险

账面不良率稳中向好，拨备覆盖率略有下滑。25Q1末上市银行不良率、拨备覆盖率分别较24年末-1bp、-2pct至1.23%、238%，不良率稳中改善，拨备覆盖率略有下滑。25Q1末大行、股份行、城商行、农商行不良率分别较24年末-1bp、-1bp、-1bp、持平至1.27%、1.20%、1.04%、1.08%。25Q1末大行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别较24年末-1pct、-3pct、-8pct、-6pct至236%、220%、292%、339%，城农商行下滑幅度相对较大。

隐性风险指标波动，信用成本同比下行。25Q1末上市银行关注率为1.69%，与24年末持平。25Q1末大行/股份行/城商行/农商行关注率分别较24年末+12bp/持平/-5bp/-8bp。25Q1上市银行年化不良生成率0.64%，较24Q4环比+4bp，大行的不良生成率环比上升,股份行、城商行、农商行不良生成率环比下降。大行/股份行/城商行/农商行Q1年化不良生成率分别环比+19bp/-16bp/-58bp/-41bp至0.51%/0.96%/0.84%/0.67%。25Q1上市银行年化信用成本0.80%，较24Q1同比-8bp，驱动利润释放。分银行类型看，大行/股份行/城商行/农商行信用成本分别为0.74%/0.92%/0.96%/0.72%，分别同比-7bp/-12bp/-4bp/-16bp。

后市展望：把握优质银行结构性机会

基本面：25Q1或为全年业绩低点

考虑到息差仍有下行压力，预计上市银行25年营收、归母净利润增速分别为-1.2%、0.1%，较24年增速放缓。由于年初贷款集中重定价+一季度债市利率大幅波动，25Q1或为全年业绩低点。

1） 规模方面，Q1上市银行贷款增速平稳，量上同比略多增。考虑到零售修复趋势仍待观察，且关税政策落地后对需求或有扰动，我们预计25年银行整体信贷增量较24年基本持平，增速略降，25-27E信贷增速7.4%、7.4%、7.3%。

2） 息差方面，存款到期重定价驱动负债成本优化，但资产端定价仍处下行通道，一季度上市银行息差仍承压，且不排除今年后续LPR仍有进一步下调可能，造成重定价压力。预计25-27E息差降幅13bp、9bp、6bp。

3） 中收方面，预计财富管理市场修复仍需时间，中收增速稳步改善，预计25-27E中收增速1%、2%、2%。

4） 其他非息方面，开年以来债市利率持续波动，但上市银行通过兑现OCI浮盈等操作，平滑业绩影响，一季度整体扰动可控。预计25-27E上市银行其他非息增速分别为-2%、0%、0%。

5） 资产质量方面，预计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反哺利润仍有空间，预计25-27E信用成本0.64%、0.61%、0.58%。

市场面：仓位边际下行，估值仍处低位

基金所持银行仓位边际下降，低于 2012年来平均水平。从银行股整体持仓情况看，25Q1银行股仓位环比下行，其中大行被减持较多，股份行获增持。25Q1银行股占偏股型基金仓位为3.75%，较24Q4下行0.22pct，低于2012年以来均值。其中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达21.3%、30.6%、41.1%、7.0%，分别较24Q4-8.5pct、+6.9pct、+1.7pct、-0.1pct。

25Q1北向资金有所流入，南向资金呈现流入态势，但南向仓位有所下行。从银行股整体持仓情况看，25Q1北向持仓银行2276亿元，较24Q4增加100亿元。其中获资金流入较多的为招行、中信、上海、兴业等，资金流出较多的为平安、江苏、工行、宁波、交行等。25Q1南向资金继续流入银行，但仓位有所下行，获资金流入较多的主要为港股四大行及招行、汇丰。25Q1北向/南向资金银行股仓位分别为10.2%/17.7%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为2.7%/0.9%。从持仓集中度看，25Q1银行股北向资金持仓集中度提升，南向集中度下降，北向/南向前三大重仓股市值占比分别为42.1%/61.9%。

估值2010年以来低位，股息率优势显著，配置性价比高。纵向看，截至2025年4月30日，银行板块PB（lf）估值为0.65倍，2010年以来分位数为20.7%，处于较低水平。横向看，当前银行行板块PB（lf）位于Wind30个行业末尾。关注稳增长政策的进一步出台，底线策略配置。截至4月30日，A股银行板块近12个月股息率达6.69%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

后续需关注息差潜在压力+零售资产质量风险。截至4月30日，银行板块较年初取得1.74%绝对收益以及7.45%相对收益；大行/股份行/区域行指数自年初以来至4月30日涨幅分别为+2.23%/+1.81%/+1.31%。春节后科技热度较高，银行机构重仓个股受资金面扰动有所回调。机构仓位较低的股份行跌幅较少，主要由于过去具备抗跌属性的大行此前已积累较高涨幅、仓位提升，股份行具备一定替代性。3月下旬以来，科技股走势震荡，带来资金分歧，银行资金面压力减轻，部分超跌优质银行性价比提升。近期银行披露25Q1财报，关注零售端资产质量压力。

1）经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。

研报：《业绩略有波动，区域行韧性强》2025年5月7日

沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843

贺雅亭 分析师 S0570524070008 | BUB018

蒲葭依 联系人 S0570123070039 | BVL774

李润凌 联系人 S0570123090022