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（来源：浙商证券研究所）

稳舵三帆

任凭风浪起，稳坐钓鱼船。浙商研究认为，当前背景下，应坚定信心，积极关注红利资产+内需资产+自主资产三条主线，推出【稳舵三帆】系列推荐，彰显分析师最强信心，研究所最严把关，助力机构投资者不畏风浪，砥砺前行。

重点推荐

家电——TCL智家（002668.SZ）

推荐起始日期：2025年5月12日

推荐首席

3年家电研究经验，作为核心成员获2024金麒麟菁英第二名、Wind最佳分析师，2023水晶球奖入围。

浙商证券家电团队

团队特色：研究与产业结合，买方思维做投研

标签推荐：海尔智家，海信家电，TCL智家，TCL电子，荣泰健康

团队成员：张云添，文煊，芦家宁，李羽佳

推荐理由

公司是我国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续，有望驱动公司业绩超预期。

超预期点

市场认为：公司2024年受益于冰箱行业出口浪潮，业绩快速增长，2025年由于海外补库完毕、北美关税及需求压力等影响，可能使得业绩增速明显放缓。

我们认为：25Q1我国冰箱出口增速延续较好表现，显示海外需求仍然强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益。

驱动因素

1、25Q1我国冰箱对欧洲出口量同比+7%。截至2025年4月，欧元区工业信心指数为-10.1，仍处于2023年以来的底部区间。我们预计欧洲本土生产仍可能继续处于相对低迷状态，驱动中国冰箱对欧出口维持景气。

2、拉美市场作为冰箱渗透率较低的新兴市场，预计本土冰箱市场需求仍有望延续高增，25Q1我国对拉美冰箱出口量同比+43%。

3、此外，公司冰箱出口以欧洲市场为主，其次为亚太、中东非、拉美，2024年公司出口美国的收入占公司总收入不到5% ，对美敞口小，基本不受北美关税及需求波动影响。

检验指标：冰箱对欧洲和拉美出口量额增速。

催化剂：欧洲能源价格仍保持相对高位；欧洲工业信心指数下行；冰箱行业出口量额超预期。

盈利预测和估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元，对应当前PE分别为10X/9X/8X，公司是低估值的冰箱出口龙头，我们维持“买入”评级。

风险提示

欧洲工业信心指数表现超预期；能源价格下降超预期；下游需求不及预期风险。

关于浙商重大推荐/重点推荐

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。

产品定义：

「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。

「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。