（来源：长安基金）

一、债市回顾

近期

关键词

净回笼与宽松并行，

利率中枢下移。

上周周一央行在新闻发布会上宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点，降准降息终于落地。因此尽管央行于月初净回笼7817亿元，但资金面仍维持宽松格局，隔夜资金利率（DR001）下行至1.49%，7天利率（DR007）降至1.58%，较前周下行约26-29BP。预计后续流动性将维持边际宽松，短端品种收益率下行有所支撑。

短端1年期国债收益率下行4BP至1.42%，主要是受资金宽松及降息直接利好驱动。长端10年期国债收益率微升0.4BP至1.63%，30年期国债上行1.5BP至1.877%，主因节前下行较明显，叠加特别国债发行及中美关税谈判扰动下止盈情绪升温。期限利差较节前有所提升。

信用债表现优于利率债，各评级信用债收益率全线下行。1年期AA-产业债下行8.28BP，5年期品种下行幅度较小（约1-3BP）。信用利差方面，1年期利差因利率债短端下行更快而被动走阔，2-5年期利差收窄，反映市场对中长期信用风险的偏好修复。城投债发行规模回升，但净融资仍为负（-258亿元），区域分化延续，山东、江西等地发行活跃。

转债指数周涨1.3%，结构分化：低评级（AA-）及小规模转债（余额<5亿元）涨幅居前（+1.78%-1.91%），机械设备、电气设备等行业个券表现突出。央行创设科创债风险分担工具，叠加AI、机器人等产业政策支持，部分相关转债涨幅超10%。

二、投资观点

利率债：

资金价格下降后，短端确定性受益，更多的品种有望摆脱负利差状态，推动曲线陡峭化。长端受基本面预期和贸易谈判进程反复扰动，预计将呈震荡走势。

信用债：

套息空间拉大，城投债短久期信用挖掘的策略确定性较高，在绝对收益水平低位的当下，此种策略普遍受到青睐。长久期信用债方面则相对谨慎，主要是配置力量相对较弱，市场对转向时该品种的流动性有一定疑虑。

可转债：

近日股指完成了对前期缺口的修复，中美谈判、基本面以及地缘扰动等仍存变数，时间上市场进入业绩真空期，从估值看转债目前性价比一般，当前需要聚焦个券，更多的挖掘优质个券机会。

三、上周行情回顾