（转自：西部证券研究发展中心）

本文构建了5个基金特征因子、18个基金净值因子（RBPs），以及11个新颖的持仓因子（HBPs）。其中，净值因子中的Alpha和超额收益类因子，以及持仓因子中，衡量基金经理主动性的收益差距和主动性份额具有较好的基金业绩预测能力。

【报告亮点】

1.使用基金特征、净值和持仓数据，较为全面地构建了各种能够预测基金未来业绩的因子，并测试了它们的历史表现。

2. 净值因子中的Alpha和超额收益类因子，以及持仓因子中，衡量基金经理主动性的收益差距和主动性份额具有较好的基金业绩预测能力。

3. 基金因子的预测稳定性较低，使用因子历史IC或因子收益对基金因子的方向进行调整，能够改善部分因子的表现。

【主要逻辑】

主要逻辑一：部分基金因子对基金未来收益的预测能力并不稳定，我们使用因子历史IC或因子收益对因子的方向进行调整。

计算每一个因子的换仓IC或因子收益，并用两期均值进行平滑。将最新因子值乘以平滑后的IC或因子收益得到调整后的因子值。这种调整方式意味着，如果平滑后的IC为负值，那么当期因子值的排序就会反过来。

主要逻辑二：净值因子（RBPs）中，业绩基准超额收益和信息比率等因子，以及经IC或因子收益调整后的波动率和业绩基准跟踪误差表现较好。

2015-2025年，基金收益和Alpha的多空收益率为3%左右，而相对业绩基准的超额收益和信息比率的多空收益率可接近4%。经过因子收益调整后，波动率因子多空组合收益率可达7.40%，IC为0.149。

主要逻辑三：在基金持仓因子（HBPs）中，衡量基金经理主动性的收益差距因子（RG）、主动性份额（AS）调整前后的表现均较为优异。

2015-2025年，收益差距因子（RG）和主动性份额（AS）的多空收益率为5%，经过因子收益调整后，进一步上升至5.8%。而在基于持仓的业绩拆解因子中，风格选股能力（CS）和择时能力指数（TSI）在经过IC调整后表现相对较好。

风险提示：模型失效风险，市场风格变化风险，数据测算误差风险。

报告信息

对外发布日期：2025年5月12日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

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