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（转自：研报虎）

公司事件

　　2025Q1实现营收791.18亿元，同比+10.06%，归母净利润54.87亿元，同比+15.09%，扣非归母净利润53.64亿元，同比+15.61%。发布2025年A/H股员工持股计划：A股计划规模7.57亿元，覆盖不超2570人，其中董事/高管10人；H股0.63亿元，覆盖27人。分两期各40%/60%归属，董事、总裁及公司平台人员考核目标：20252026年若ROE≥17.7%归属名下计划股票权益40%；17.7%＞ROE≥16.8%归属比例由管委会报薪酬和考核委员会同意；16.8%＞ROE则名下计划股票权益40%不归属。

国内持续好转，海外稳健向上

　　2025Q1公司收入同比+10%，2024Q4为+10%，延续双位数增长。其中，一季度中国市场收入同比+7.8%，卡萨帝增速20%左右，结构升级/高端品牌占比带动盈利能力提升；数字库存/数字营销变革成效开始兑现，赋能运营效率及渠道拓展，期内公司新引入POP专业客户超60家、POP渠道零售额增长超100%。海外收入同比+12.6%，北美高端品牌双位数增长，新产业持续贡献增量，暖通空调收入翻倍以上增长；新兴市场延续高速增长，南亚/东南亚收入分别+30%+/+20%+，中东非+50%+。

毛利改善加降费，业绩超预期

　　2025Q1归母净利润率同比+0.3pct，毛利率+0.1pct，期间费用率-0.7pct，投资收益-0.2pct，所得税+0.2pct。受益国内市场推进数字化变革，海外终端零售创新、整合全球资源，公司Q1单季销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/-0.6pct，研发费用率持平，财务费用好转。国内产品结构驱动毛利率提升，2024年Q4开始的数字库存/营销变革成效开始兑现；海外北美高端表现较好，供应链变革推进，新兴市场规模效应显现，综合影响下公司Q1归母净利润同比+15%，较超市场预期。

经营向好，维持“买入”评级

　　2025Q1海尔智家高基数下业绩超预期，国内收入盈利均展望积极，海外盈利或迎来趋势性上行，中期或受益产能/供应格局重塑。短期，国内基数转低，内销预计持续好转；同时，国内数字营销变革推动费用下降，海外降息周期中财务费用率有望改善，海外利润率拐点值得重视。我们预计公司2025-2026年分别实现归母净利润212及240亿，对应当前股价PE分别为11.2及9.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨