华安证券-均胜电子-600699-Q1 经营稳健盈利趋优，挖掘机器人业务可能性-250509
（转自：研报虎）
事件：2025年4月28日，均胜电子(600699.SH)发布2025年度一季度报告，2025Q1单季度营业收入145.76亿元，同比+9.78%，环比-1.04%；归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71%；归母扣非净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比-6.02%。
核心观点：
经营稳健盈利趋优
1)营收体量稳健。2025年Q1实现营收145.76亿元，其中汽车安全业务实现营收约92亿元3，汽车电子业务实现营收约40亿元3，香山股份实现营收约14亿元。报告期内，积极拓展重点客户。2025年Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元。
2)盈利能力稳步提升。2025年Q1毛利率为17.9%，同比+2.6pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化。其中汽车安全业务毛利率约15.6%，同比+1.9pct；汽车电子业务毛利率约21.2%，同比+2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45pct/0.29pct/0.43pct/0.91pct由于新业务订单的持续突破，销售费用同比增长；由于新订单逐步进入研发量产阶段在一季度集中体现，剔除香山股份并表影响，研发费用较上年同期增加约0.93亿元。
挖掘机器人业务可能性
1)4月7日，公司与上智元机器人签署战略合作协议，将全面布局具身智能机器人领域，包括重点突破机器人“大脑”(智能交互决策系统)和“小脑”(智能运动控制系统)等软硬件核心技术，以及机器人能源管理模块、传感器套件、高性能材料等关键零部件。
2)上海车展上，公司推出全新一代沉浸式智能座舱JoySpace+，集成光场屏、全域飞控旋钮等创新产品；发布机器人零部件解决方案，包括六轴力传感器、IMU、激光雷达等产品。
投资建议
公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。我们预计公司2025~2027年营收分别为646.69/690.35/737.98亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为15.47/18.80/21.91亿元；2025~2027年对应PE为15.25/12.55/10.76x，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)宏观环境及行业风险；
2)原材料价格及汇率波动风险；
3)订单放量不及预期；
4)规模整合不及预期。