出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：君

　　根据中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会发布的《2024年中国游戏产业报告》，2024年中国游戏用户规模达6.74亿人，同比增长0.94%，中国游戏产业已进入存量竞争阶段；中国游戏市场实际销售收入为3，257.83亿元，同比增长7.53%。这一增长主要得益于游戏新品数量有所增加且出现爆款大作、长青产品稳定运营及小游戏的突出表现。在细分市场中，移动游戏仍保持领先地位，实际销售收入占比达73.12%。

　　截至2025年4月30日，A股26家游戏公司（申万分类）均已相继交出2024年年度成绩单。经统计，26家游戏公司合计实现营业收入934.34亿元，较上年同期增长7.74%；归母净利润42.48亿元，较上年同期“腰斩”，行业整体呈现显著的“增收不增利”。

　　除前文已分析过的营业成本、营销费用等因素，资产减值是造成游戏公司净利润普遍下滑的另一重要原因，其中尤以商誉减值为代表。

　　2024年，共有17家游戏公司计提了商誉减值损失，按金额从大到小排列，前五名分别为汤姆猫、文投控股（维权）、昆仑万维（维权）、盛天网络及ST凯文（维权），对应的商誉减值损失分别为8.94亿元、4.03亿元、2.29亿元、2.19亿元、1.48亿元。

　　截至2024年末，仅迅游科技、ST中青宝（维权）及冰川网络账面无商誉。剩余23家游戏公司中，约四成公司的商誉占到总资产30%以上，特别是汤姆猫、*ST大晟的占比在50%以上，商誉减值风险较为严重。

　　商誉减值成“吞金兽”

　　游戏企业的核心资产（如IP版权、研发团队、用户数据）多为表外无形资产，难以通过传统会计准则准确计量。并购交易中，标的公司账面固定资产仅占极小比例，真正创造价值的游戏平台、著作权等未体现在财务报表中。

　　评估机构在并购时只能依据未来收益预测进行估值，而游戏产品的生命周期短（通常3-5年）、用户偏好变化快，使得这种预测具有高度不确定性。当并购方为获取稀缺资源（如爆款游戏IP）支付溢价时，合并成本与可辨认净资产公允价值的差额自然形成巨额商誉。

　　2013-2017年移动游戏爆发期，资本市场对“手游概念股”的狂热催生非理性溢价。如神州泰岳收购天津壳木时，标的公司净资产仅占交易对价5%，却因拥有《战争游戏》等爆款IP形成21.38亿元商誉。

　　这种溢价现象背后是供需失衡：供给端优质游戏标的稀缺，需求端游戏公司为市值管理追逐热点概念，导致2014-2015年牛市期间，游戏行业并购市净率普遍超30倍，形成“并购-股价上涨-质押融资-再并购”的资本循环。

　　近年来，前期并购潮埋下的隐患仍在持续爆发。2024年末，共有23家游戏公司账上存在商誉，其中16家公司年内计提了商誉减值损失，占比接近七成。

　　汤姆猫确认的商誉减值损失金额最高，达到了8.94亿元，上一年为9.68亿元，短短两年时间仅商誉减值损失一项就超过18亿元。截至年末，汤姆猫的商誉账面价值仍然达到17.85亿元，在23家公司中排名第四，仅次于ST华通（维权）、昆仑万维、浙数文化（维权）；但商誉占总资产的比重却排名第二，仅次于*ST大晟的113.58%，商誉减值风险依然不容小觑。

　　对于商誉减值损失，汤姆猫解释为：2024年，全球经济上涨动力不足、移动互联网行业增长进一步放缓，叠加海外部分地区经济政治形势持续影响全球市场信心，致使全球互联网营销市场增长受限；其二，游戏行业面临短视频、短剧等新兴娱乐形态对用户注意力资源的争夺，移动互联网产品竞争加剧，公司部分游戏产品的活跃用户数有所下滑，而公司新游戏、AI 硬件产品在报告期内贡献收入有限、客户广告竞价机制改革等多重因素的叠加影响，使得公司主营业务收入、净利润等指标较上一年度有所下滑。

　　*ST大晟商誉减值风险高悬

　　截至2024年末，*ST大晟商誉原值12亿元，减值准备余额10.89亿元，账面价值为1.11 亿元，主要系2015年收购淘乐网络形成。

　　2024年，*ST大晟对淘乐网络继续计提商誉减值准备3052.07万元，年末商誉减值准备余额5.87亿元，账面价值1.07亿元。

　　年报显示，淘乐网络专注于网络游戏领域中回合制端游与手游的研发与运营，已形成了研运一体的经营模式，通过自主创新进行新产品的开发及运营，重点发展手游。报告期内，淘乐网络主要产品有《桃花源记》（端游、手游）、《桃花源记2》（端游）、《仙灵逍遥》（手游）、《少年仙界传》（手游）等。

　　对于商誉减值，*ST大晟称，因淘乐网络部分产品运营时间较长和优化推广投放等因素影响，导致游戏收入下降。

　　据点点数据统计，今年一季度，《桃花源记》（手游）IOS端收入55.74万美元，同比减少30.77%，环比减少28.46%，流水状况堪忧。

　　从主要产品流水持续下滑的角度来看，*ST大晟今年商誉或存在较大减值空间