（转自：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意18867136239/韦译捷/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫

投资评级：买入（维持）

 1  2024业绩持续高增，测试设备大幅贡献营收

      2024年公司实现营收36.4亿元，同比+105%，其中测试设备营收20.6亿元，同比+205%，分选设备营收11.9亿元，同比+45%。期间归母净利润为4.6亿元，同比+915%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比+641%。2025Q1单季公司营收8.2亿元，同比+46%，环比-26%。Q1归母净利润1.1亿元，同比+2624%，环比+10%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+2710%，环比-34%。

 2  期间费用控制效果显著，公司持续加大研发投入

      2024年毛利率为54.9%，同比-2.2pct；净利率为12.8%，同比+9.4pct；期间费用率为40.9%，同比-21.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6/8.5/26.6/0.2%，同比-3.2/-4.1/-13.8/-0.7pct；2024年公司研发费用9.67亿元，同比+35%。25Q1单季毛利率为52.8%，同比-1.84pct，环比+0.66pct；销售净利率为13.4%，同比+12.77pct，环比+5.37pct。

 3 合同负债&存货同比增长，24年公司产销&经营现金流表现良好

      截至2024Q4末，公司合同负债0.32亿元，同比+210%；存货为22.34亿元，同比+3.5%；2024年市场需求旺盛，公司销售规模达1690台，同比+67%。2024年公司产能利用率达96%，同比+34%；2024年公司经营活动净现金流入6.26亿元，同比+184%。

 4 产品线与市场布局清晰，看好国产SoC测试机实现进口替代

      （1）产品布局方面：保持产品市场领先地位的基础上，公司重点开拓了覆盖Soc、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机、AOI光学检测设备等相关封测设备，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场；（2）测试设备方面：包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等，其中D9000系列SoC测试机可适应于芯片CP测试和FT测试，适用于数字逻辑芯片、数模混合芯片、微处理器、系统级SoC及其射频类芯片，可适配各家Handler或Prober。SoC测试机是爱德万和泰瑞达等海外龙头的主要垄断领域，国产替代空间广阔，看好公司实现高端测试机国产突围；（3）探针台方面：CP12-S0C/CIS/Discrete等项目己达到量产状态，CP12-Memory项目当前正处于客户端认证和小批量推广阶段；（4）竞争力方面：公司测试机和分选机在核心性能指标上已接近国外先进水平，同时公司产品售价低于国外同类产品，具备较高的性价比优势和较强的竞争力，有望逐步实现进口替代，提高产品市场份额。

盈利预测与投资评级

      考虑到公司研发进度，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为8.49/11.21亿元（原值为8.0/10.7亿元），新增2027年归母净利润预测为14.38亿元，当前股价对应动态PE分别为31/24/18倍，我们看好公司在高端测试机领域的成长性，维持“增持”评级。

风险提示

      半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名