中金发布研报称，维持永利澳门(01128)2025年和2026年经调整EBITDA预测基本不变。当前股价对应8.0倍2025年EV/EBITDA。该行维持跑赢行业评级和目标价6.90港元，对应9.0倍2025年EV/EBITDA，较当前股价有26%的上行空间。

中金主要观点如下：

1Q25 EBITDA不及市场一致预期

永利澳门于5月7日公布1Q25业绩：净收入8.66亿美元，同比下降13%，环比下降7%，恢复至1Q19的69%;经调整物业EBITDA为2.52亿美元，同比下降26%，环比下降14%，恢复至1Q19的65%，低于2.74亿美元的彭博一致预期。该行将永利澳门的表现归因于：1)永利澳门和永利皇宫的赢率不佳且面临市场份额流失;2)再投资率小幅提升，导致利润率下滑。

管理层业绩电话会议要点如下：

管理层表示，关税政策可能会影响并推迟美国业务的资本支出计划，但预计对中国澳门地区的资本支出及运营支出均无影响。2025年4月，中场投注规模与2024年同期持平，直接贵宾转码数实现同比增长。管理层重申高端中场业务是中国澳门博彩行业的核心发展领域。尽管竞争对手推出新产品，行业内营销返点环境仍保持高度竞争，但较为稳定的竞争格局。

永利皇宫美食地标“馥乐庭”已于2025年5月正式开业。1Q25日均固定运营成本为264万美元，全年有望维持该水平。2025年五一黄金周期间，中场投注额较2024年同期有所增长。2025 年五一黄金周期间，酒店入住率达到100%。

风险提示：业务恢复慢于预期;竞争加剧导致市场份额下降。