（转自：长城证券产业金融研究院）

新乳业（002946.SZ）

25Q1利润超预期，低温品类延续增长助力盈利提升

事件：公司发布2024年年度报告、2025年第一季度报告，24Q4实现营收25.2亿元，同比-9.9%；归母净利润0.64亿元，同比+28.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-2.3%。25Q1实现营收26.2亿元，同比+0.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比48.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+40.4%。

低温品类逆势增长凸显公司战略定力与执行力，成本红利及产品结构优化推动盈利提升持续兑现。

1）2024年公司核心业务液体乳及乳制品营收99.1亿元，同比+0.7%，其他业务收入占比降低至7.1%，影响逐渐减弱。24年公司低温鲜奶、低温酸奶实现中高个位数增长，低温占比持续提升，其中“24小时”中高端鲜奶、低温特色酸奶初心、活润更实现双位数增长，今年一季度公司低温系列延续良好增长态势。“鲜酸双强”品类发展策略，引领公司低温品类高质量的增长。

2）24年公司毛利率28.4%，同比提升1.5pct，主要系成本红利及产品结构优化影响；销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、-0.7、0、-0.5pct，资产减值损失、资产处置损益影响利润率约0.9pct、0.8pct，综合影响下24年公司净利率5.2%，同比提升1.2pct。25Q1公司毛利率29.5%，同比提升0.1pct，考虑到报告期内公司将与生产产品相关的固定资产日常修理费用计入营业成本，故还原可比口径毛利率同比提升幅度更大；销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.1、-1.6、0.1、-0.4pct，管理费用率由于会计口径调整下降明显，资产减值损失、资产处置损益分别影响利润率约0.5、0.8pct，净利率5.3%，同比提升1.7pct，盈利能力持续提升。

3）2025年公司将以“鲜立方战略”为核心，努力实现收入增长、净利率提升持续兑现。以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类，加强产品创新与推广；以 DTC 业务为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验。

分红比例提升，注重股东回报。根据公司2024年度利润分配方案，2024年度公司分红总额预计为2.15亿元。2024年度中期分红和2024年度分红总额累计约2.45亿元，分红总额比例达到当年归母净利润的45.62%（23年30%），持续提升股东回报。

投资建议：公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。

风险提示：行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。

 公 司 动 态 点 评

鸿日达（301285.SZ）

研发加码全年利润承压，新业务蓄力构筑业绩修复动能

事件：4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入8.30亿元，同比增长15.22%；归母净利润亏损757.28万元，同比下降124.43%。25Q1公司实现营收1.62亿元，同比增长7.60%；Q1单季度归母净利润亏损1217.09万元，同比下降376.67%。

连接器及机构件业务稳定增长，不断加大投入利润端承压。2024年消费电子行业进入周期性复苏，公司持续加大国内业务拓展，同时进行海外市场布局，在新产品开发及客户导入等方面实现突破。公司连接器产品以及机构件产品营收均实现稳步增长，带动公司营收不断提升。2024年公司连接器产品的营收稳定增长，销售收入达6.17亿元，同比增长9.11%。机构件产品营收创历史新高，达1.74亿元，同比大幅增长48.77%，盈利能力仍维持在较高水平。但由于股权激励费用影响1,989万元、持续加大半导体散热片以及3D打印设备等新领域的研发人员储备以及投入、原材料金盐等涨价幅度较大等因素，对全年利润水平影响较大。2024年公司实现营业收入8.30亿元，同比增长15.22%；归母净利润亏损757.28万元，同比下降124.43%。

稳定基本盘业务收入，持续推进3D打印及半导体散热片新业务进程。公司长期保持对新产品新技术的研发投入力度。在基本盘连接器业务方面，公司汽车连接器产品实现突破，已通过部分海外重要Tier1厂商的审厂，并顺利获得Vendor Code，在2024年内实现批量供货。板对板（BTB）连接器也开始对核心客户开始小批量交付。机构件业务方面，公司基于3D打印技术的研发积极开拓业务新应用，公司运用3D打印技术制作的新产品已经开始对机构件和消费电子客户进行送样，预期2025年有望进入部分项目的小批量量产阶段，实现营收层面零的突破。半导体散热片业务方面，公司将原IPO募投项目部分募集资金变更投向半导体金属散热片项目，全力聚焦于该产品的客户验证导入和量产准备。截至2025年4月，散热片产品已完成对多家重要客户的送样，并已取得部分核心客户的供应商代码，且正式开始批量供货。我们认为，随着AI算力产业的快速发展，全球对芯片技术及热管理解决方案需求不断提升，公司半导体散热片业务或将迎来较大发展空间，国产替代的确定性趋势或将带动公司长期发展。

风险提示：宏观经济波动风险；新产品技术开发不及预期风险；3D打印业务处于市场拓展阶段，短期对公司业绩贡献有限；市场竞争加剧风险。

宏 观 动 态 点 评

宏观经济研究

外需走弱，PMI回落至收缩区间——4月PMI点评

核心观点：

2025 年 4 月份，制造业 PMI环比下降 1.5个百分点至 49%的收缩区间，环比变化低于2016年-2019年的平均值-0.3%，低于预期，制造业景气水平在经历连续两个月的扩张后回落，出现超季节压力。

制造业PMI下降或受外部环境的影响，国际贸易局势紧张，出口相关企业受到影响，生产经营活动放缓。4月关税冲突逐步升级，我们认为 5月份制造业或面临一定压力。

非制造业商务活动PMI指数下滑0.4个百分点至50.4%，维持在扩张区间。其中建筑业指数环比下滑1.5个百分点至 51.9%；服务业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.1%，均高于临界点。

4 月制造业从业人员环比下降 0.3个百分点至 47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数下降0.3个百分点至45.5%，其中服务业从业人员指数上升0.3个百分点至 46.8；建筑业从业人员指数下降 3.6个百分点至37.8%，建筑业低迷拖累建筑业从业人员就业压力增加。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；信用事件集中爆发。