每经记者 张寿林    每经编辑 张益铭    

近日，中国人民银行公开市场业务操作室披露4月买断式逆回购操作数据。

为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行（以下或称央行）于2025年4月以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了12000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期操作规模为7000亿元，6个月（182天）期操作规模为5000亿元。

浙商证券宏观联席首席分析师廖博接受《每日经济新闻》记者微信采访时指出，“五一”假期，资金面临一定的跨节压力，对市场流动性形成一定扰动。因此，无论是4月放量MLF（中期借贷便利）净投放，还是买断式逆回购操作，或指向对冲后续债券集中在二三季度发行对流动性的压力。

有利于流动性合理充裕

廖博指出，4月的买断式逆回购是在央行每日根据一级交易商需求开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的资金，有利于保持短、中、长各期限流动性合理充裕，体现央行坚持支持性货币政策的立场。

廖博说，4月买断式逆回购到期规模较大，共有1.2万亿元的3个月期以及5000亿元的6个月期买断式逆回购到期，而当月MLF加大投放规模也可能是为了配合对冲买断式逆回购的到期。向后看，政府债券供给高峰即将到来，当下超长期特别国债和注资特别国债发行计划已经公布，且第一批特别国债的发行在4月24日已经落地，预计5月政府债供给压力或加大。

从技术角度看，廖博指出，央行买断式逆回购是指央行购买一级交易商的债券，并约定在未来某一日期将债券卖回给一级交易商，是中央银行向市场投放流动性、增加基础货币供应的一种公开市场操作工具。买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式。根据这一机制，参与机构在投标时需要根据自身情况选择不同利率投标，最终中标利率就是自己的投标利率。也就是说，每家机构可能有多笔中标，中标利率各不相同，整个操作也没有统一的中标利率。采用这一机制可以更真实地反映机构对资金的需求程度，有效减少机构在利率招标时的“搭便车”行为。同时，没有增加新的货币政策工具中标利率，强化了7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。

货币政策维持宽松基调

廖博提示，需要关注的是，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方增记对一级交易商债权，而不是债券资产。这一点与7天期逆回购以及MLF相同，反映了买断式逆回购本质上仍是资金业务。同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低对买断式逆回购操作定价的影响。

从实践看，廖博说，自2024年10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。据他判断，启用买断式逆回购可提升流动性管理的精细化水平，丰富基础货币投放工具，填补7天期逆回购和1年期中期借贷便利（MLF）之间的期限空白。另一方面，买断式逆回购常态化操作可对市场形成示范作用，推动更多市场参与者熟悉并运用这一交易方式。

廖博重点提示，预计降准的核心驱动因素是配合财政政策发力，但央行也会综合考虑买断式逆回购和MLF到期量与投放量而决定；降息方面，仍然提示需关注DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）与7天逆回购操作利率走势，若市场利率持续低于政策利率，则降息窗口打开。全年看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策形成政策合力，预计全年降准幅度约100BP（基点），降息约30BP。

封面图片来源：视觉中国