作者 | 沈联涛  

特朗普的金融工程师试图仅靠一种武器——关税——来重设体系，却无意中把体系推回了黄金本位制的方向

黄金是全球货币体系中唯一的硬预算约束。

尽管看起来混乱，特朗普的关税战及之后的反复调整，其实是特朗普团队一次极为严肃的尝试，他们试图解决所认为的美元主导全球货币体系的核心问题。特朗普的几位主要顾问（贸易专家彼得·纳瓦罗、财政部长斯科特·贝森特、总统经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰）在演讲或著述中都表达了发自肺腑的愤怒与焦虑。他们认为，美国在现行体系下成了受害者：盟友拒绝为美国的军事保护买单，导致美元走强，美国必须承受巨大的财政和贸易赤字；与此同时，贸易对手通过贬值或作弊手段来争夺市场份额，削弱了美国曾经强大的制造业实力。

从本质上讲，特朗普政府希望重置整个美元主导的货币和贸易秩序。

米兰在2024年11月发布的《全球贸易体系用户指南》，被一些人称为“海湖庄园协议”，它标志着全球从“美式和平”（Pax Americana）转向“美式征税”（Tax Americana）的大震荡——美元的使用者和持有者，尤其是盟友，将不得不为获得美国保护和使用美元体系付出代价，形式包括用户费、税收或换购期限更长的证券。其主要手段包括提高关税、实施制裁、征收收入税或财富税，甚至在极端情况下以换取长期证券的方式冻结或没收外国的美元资产。

这实际上是对帝国金融史的一个残酷回归。罗马帝国的财政运作基本上是通过没收敌人或附庸的资产，或通过军事征服、强取豪夺来清除债务。英国帝国则将这种模式“文明化”为一种法治下的“借款”，向殖民地和需要流动性、寻求保值港的投资者发行永续债，并将所得资本再投资于殖民地，比如通过英国东印度公司垄断下更高的股份回报、私人采矿、种植、贸易（包括军火商）等手段，并由英国银行提供资金支持。1717年，英国皇家铸币厂厂长艾萨克·牛顿采纳了黄金银本位制，将英镑固定在一个金银比价之上，最终发展成黄金本位制。

美元最初是基于银本位，但自1848年加州淘金热以来，美国黄金储量大增。随着两次世界大战耗尽欧洲资源并令大英帝国破产，黄金和资本纷纷流向美国，确立了纽约的金融避风港地位，美元取代了英镑。到1945年，美国成为无可争议的赢家和主导力量，美元与黄金挂钩，固定为每盎司35美元。

黄金长期以来被认可为良好的支付手段（铸币）和价值储存工具，但作为储备货币标准，其主要缺陷是供应有限，限制了政府印钞或借债的能力。黄金构成了一个独立于政治的“硬预算约束”。

上世纪60年代，由于越战支出过度，美国开始流失黄金储备，时任总统尼克松于1971年放弃美元与黄金的挂钩，自此开启浮动汇率时代，但美元仍为核心储备货币。这一新体系赋予美国放松财政纪律的自由，因为世界其他国家依然需要持有美元作为储备货币。

比利时/美国经济学家罗伯特·特里芬指出，这种“过度特权”是一种悖论——世界越需要美元，美国的财政和贸易赤字就越严重，债务就越不可持续。

伴随着灵活的汇率和资本自由流动，从上世纪80年代起，全球进入财政放纵和债务泛滥的时代。这一时期鼓励以债支撑过度消费、进行巨额金融投机，而不是投资于实体经济；随后是周期性的金融危机，由央行降息救市，最终催生资产泡沫和随之而来的崩盘。

曾经有多个国际货币体系改革倡议，例如以“皇家宫倡议”（Palais Royale Initiative）为代表的尝试——试图用一种多边发行的储备货币来取代美元，也就是国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR），它是一篮子主要储备货币。这一提议之所以失败，是因为美国不愿失去美元的特殊地位，而主要国家也难以就如何将本国货币发行权让渡给IMF达成一致。

包括我在内的许多改革者忽略了一点：非国家主导的储备货币的自然替代品并不是另一种人为设计的多边标准，而是历史上已经存在的候选——黄金。黄金是唯一不能被政府印刷或被网络机器挖掘的货币。如果我们无法信任政客、国家政府或央行来管理我们的货币，那么一个透明的黄金市场将能有效地给各类法币定价，让它们在彼此之间以及与黄金之间浮动。

随着美国财政赤字（占GDP的3.1%）和贸易赤字（目前占GDP的7%）不断扩大，到2024年底，美国对外净负债已达26万亿美元。过去，美元持有者还能通过美国金融资产的高回报获得补偿。美国股市目前处于历史高位，而债市在股市调整时已开始动荡。这种情况在新兴市场中屡见不鲜。全球投资者现在正在进入一个“卖出或对冲美国”的阶段。

事实上，全球“去美元化”已经开始：各国央行将美元在其外汇储备中的占比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%。过去三年，各国央行每年增加1000吨黄金储备。截至2025年1月，总持有量已达36195吨，折成当前价格占总储备的19.8%，其中欧洲央行将其64.1%的储备配置为黄金。

近日黄金价格飙升至每盎司3500美元的历史高点，显示出一种根本的“去美元化”趋势——不是转向其他法币，而是转向黄金。换句话说，特朗普的金融工程师试图仅靠一种武器——关税——来重设体系，却无意中把体系推回黄金本位制方向。央行无法通过抛售宝贵的黄金储备或提高利率来抑制金价上涨，这正是债台高筑的各国政府最不愿见到的事。

在金融工程师与黄金之间，我选择信任黄金。

(作者为香港大学亚洲全球研究院高级研究员、香港证监会前主席；翻译：江玮；编辑：袁满)