转自：新华财经

新华财经上海4月30日电（张天源、魏雨田）在经过了2024年四季度伴随债牛行情的高速增长后，2025年一季度债券基金市场规模有所缩减。但得益于股债双驱的利好，可转债基金在一季度表现出色，成功领涨市场。

展望后市，业内人士表示，短期内债市大概率将维持震荡态势。在此背景下，信用债领域存在结构性投资机遇，投资者可重点关注短久期信用债。

总体发行规模环比回落，被动指数型产品占比提升

据新华财经统计，2025年第一季度共发行债券基金54只，环比2024年第四季度（61只）下降11.48%；合计发行份额1131.17亿份，环比下降28.16%。截至今年一季度末，债券型基金的份额合计为9.03万亿份，与2024年年末相比，减少了4379.80亿份。

其中，中长期纯债型基金的份额减少了2786.38亿份，短期纯债型基金的份额减少了1580.26亿份，被动指数型债券基金的份额减少了1139.75亿份。值得注意的是，被动指数型债券基金（如利率债指数、同业存单指数基金）发行份额占比显著提升，反映出机构投资者对工具化产品的配置需求增加。

分类型来看，短债基金维持热度，短期纯债型基金发行4只，合计份额117.1亿份，平均单只规模29.27亿份，显著高于市场整体均值（21.75亿份）。此类产品以中短久期、低回撤为卖点，如万家鑫明债券基金成立以来最大回撤仅为-0.04%，契合投资者在利率下行周期对稳健收益的需求。

中短久期方面，利率债指数基金持续扩容，利率债指数基金及同业存单指数基金发行规模占比超30%。受益于货币政策宽松预期，且具备费率低、透明度高的优势，此类产品成为银行理财资金替代的重要工具。

此外，含权债基发行遇冷。混合二级债基等含权品种一季度发行数量锐减，仅个别产品通过“固收+”策略吸引资金。有业内人士表示，权益市场波动加剧，沪深300指数今年第一季度下跌及信用利差收窄，削弱了含权债基的收益吸引力。当前债市定价隐含了25BP左右的降息预期，预计2025年内国债收益率将回归2.5%。

财通证券最新报告表示，纯债型债基存续份额下降，混合型债基存续份额上升。2025年一季度，中长期纯债型基金、短期纯债型基金存续份额较2024年四季度分别减少2786亿份和1580亿份；混合债券型一级基金、混合债券型二级基金的存续份额较2024年四季度末分别增加323亿份和785亿份。

尽管市场整体有所缩量，但头部管理人仍旧受到了市场的热捧。一季度数据显示，一季度债基市场呈现了头部公募份额集中的态势。建信基金、宏利基金、大成基金三家管理人合计发行份额363.75亿份，占市场总份额32.16%。其中，建信基金以146.95亿份居首，主要依托渠道优势发力短债及利率债指数产品。

此外，外资机构产品线不断延伸，加速进入中国。贝莱德、施罗德等外资机构加快布局利率债基金，单只平均发行份额达20亿份。此类产品通过引入全球信用评估体系及利率衍生品对冲策略，吸引高净值客户配置。

“股债双驱”助力业绩，可转债基金领涨市场

从二级市场来看，2025年一季度国内债券基金二级市场呈现显著的结构性分化特征，可转债基金表现突出。

据新华财经数据，该季度可转债基金收益水平最高，达到3.89%，二级债基、一级债基、短期纯债收益率分列第二至第四位，分别录得0.71%、0.27%、0.15%，而中长期纯债、增强指数基金和被动指数债基收益率则为负值。

债市走势整体呈“V字型”态势，2024年四季度10年期国债收益率快速下行后，2025年一季度出现回升，从年初的1.60%附近最高回升至1.90%附近，季末收于1.8%附近。

“推动收益率上行的主要因素为资金利率处于较高水平，同时市场对货币政策宽松的预期出现一定回摆。”博时基金基金经理于渤洋分析认为，经济基本面企稳回升以及市场风险偏好的提升，在一定程度上对债市产生了扰动，进而影响了债券市场收益率的表现。

而可转债基金的优秀表现有两个原因。业内人士分析表示，首先，得益于股市结构性机会。一季度A股科技、消费板块反弹，带动可转债转股价值提升，例如机械设备、电气设备行业转债涨幅居前。其次是可转债市场的估值修复。新华财经数据显示，2025年一季度，中证转债指数上涨3.1%，上证指数下降0.5%；可转债（等权）指数上涨4.3%，沪深300指数下降1.2%，中证500指数上涨2.31%。由此可见，2025年一季度转债市场整体表现优于权益市场。

此外，头部基金公司的可转债基金产品表现突出。2025年一季度收益率排名前十的产品中，华宝可转债A（240018.OF）、富国优化增强A（100035.OF）等基金净保持了高增长，主要配置新能源、高端制造等高景气行业转债，叠加杠杆策略放大收益。

短期或延续震荡行情，全年看债市或依然向好

“从基本面来看，一季度经济实现平稳起步，前期出台的一揽子增量政策逐步发力显效，专项债发行进度加快和超长期特别国债落地，预计将对基建投资形成有力支撑。”财通基金固收研究部负责人周岳表示，往后看，外部环境中的不稳定不确定因素愈发增加，外需或将面临阶段性的下行风险，因此，可能需要借助稳增长与扩内需政策来进行对冲。从货币政策层面来看，货币宽松预期逐渐升温，一方面传递出逆周期调节加大力度的信号，另一方面又能提振市场对货币宽松的信心，货币宽松的节奏有望逐渐清晰明朗。

从投资视角出发，周岳表示，依据基本面的动态变化以及货币宽松预期，再结合市场风险偏好有所回落的情况，债市在短期内的表现可能会较为出色。具体到信用债领域，在跨季之后，考虑到信用供需格局的演变，信用供给虽逐步增加，但整体仍在可控范围内，再加上理财规模呈现回暖态势，信用债的配置力量随之增强，信用利差仍有压缩的空间，中短久期信用债在攻守两方面都具有一定优势，具备较为可观的配置性价比。

对于后市，国金资管固定收益投资团队认为，短期内市场正处于等待方向明确的阶段，走势可能会延续震荡格局。一方面，基本面与政策面对债市而言仍篇利多；另一方面，降准降息尚未落地，尽管资金面相对宽松，但资金价格仍处于不低的水平，全市场的杠杆率位于历史较低位置，投资者的态度略显谨慎。从全年的维度来看，对债市持看好态度，不过关税事件未来的发展变化仍需持续观察。在这样的背景下，债市持续向好的核心因素得到支撑。

东海基金表示，随着美国关税政策扰动逐渐减弱，市场焦点将转向财政货币政策协同及基本面验证。预计短期内债市仍会呈现震荡格局，在信用债方面可关注短久期信用债带来的确定性机会。

“自4月以来，基本面和货币政策态度都变得有利于债券市场，整体对债市持看多态度。”久期投资认为，自美国关税政策实施以来，收益率曲线迅速下移，但货币市场利率并未显著下降，这对短期债券形成了一定制约。相比之下，中短期债券的表现较为理性。考虑到财政等政策出台的可能性，以及当前较为平坦的收益率曲线，短期债券更具性价比。在投资组合方面，建议采用中高杠杆和中等久期策略，同时在结构上向中短期集中。

编辑：林郑宏