来源：磐石之心聊投资

一、财报核心数据：营收利润双增，现金流显著改善

根据2025年一季报，海尔智家实现营业收入791.2亿元，同比增长10.06%；归母净利润54.9亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润53.6亿元，同比增长15.6%。经营现金流净额达22.85亿元，同比增长32.5%，显示出强劲的盈利能力与现金流管理能力。

二、海外营收占比超50%的支撑逻辑：全球化布局与本土化运营

新兴市场与高端市场双轮驱动北美市场：高端品牌收入实现双位数增长，暖通空调业务增长超三位数，显示产品升级与渠道渗透成效。南亚、东南亚、中东非：收入分别同比增长21%、15%、38%，新兴市场成为海外增长核心引擎。欧洲市场：连续8年增速引领行业，通过hOn智慧家庭平台强化用户粘性。

高端市场再突破：卡萨帝品牌收入同比增长20%，在万元以上冰箱、洗衣机市场占比超40%，推出的“AI之眼”鉴赏家套系引领智能化升级。

供应链与产能优化完成伊莱克斯南非热水器品牌Kwikot收购，拿下当地50%市场份额；泰国空调工业园、埃及生态园一期投产，二期奠基，本地化生产降低关税风险；北美市场通过供应商分担50%关税，欧洲及新兴市场产能利用率提升，支撑海外收入增长。

产品创新与数字化赋能推出全空间保鲜冰箱、X11洗衣机等原创科技产品，提升终端竞争力；构建以用户为中心的生态品牌系统，海尔品牌主动搜索市场份额提升140%，多个产品成行业热搜爆款。

三、国内市场：国补政策催化高端化与场景化转型

以旧换新政策红利释放2025年国补政策覆盖12类家电产品，一级能效产品补贴比例达20%，海尔通过“三好”换新标准（好产品、好服务、好质量）承接政策红利。高端品牌卡萨帝收入同比增长超20%，智慧楼宇、厨电等前置类产品占比提升，拉动毛利率上行。

数字化与生态化战略深化深化数字库存与数字营销变革，库存周转效率提升；三翼鸟智慧家电家居一体化战略进入54万个家庭，每月提供超6亿次智慧生活服务，场景化销售占比提升。

四、增长动力拆解：海外与国内协同效应

海外贡献稳定增量：新兴市场高增长与欧洲市场韧性，叠加供应链本地化，对冲关税与汇率风险。

国内政策与高端化共振：国补政策刺激换新需求，卡萨帝等高端品牌占比提升，优化产品结构。

数字化降本增效：销售费用率同比下降15.7%，管理费用率优化，期间费用率降至16.65%，净利率提升至7.13%。

五、投资价值分析：全球家电龙头的确定性与成长性

财务健康度：营收与利润双位数增长，现金流充裕，偿债能力稳健。

市场地位：国内高端家电龙头，海外布局完善，新兴市场渗透率提升空间大。

风险对冲能力：全球化供应链与本地化生产降低地缘风险，数字化工具提升运营效率。

估值吸引力：当前市盈率（TTM）约12.54倍，低于行业平均水平，股息率具备吸引力。

结论：海尔智家在海外营收占比超50%的背景下，通过全球化布局、国内政策红利与高端化战略，实现业绩稳健增长。其全球供应链韧性、数字化能力与现金流健康度，构成长期投资价值的核心支撑。建议投资者关注其新兴市场拓展、国补政策持续性及成本优化进展，把握全球家电龙头的确定性机遇。$海尔智家(SH600690)$