大类资产配置顺序：股票>债券>大宗>货币。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：中国4月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变。（万得）

要闻：中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。（万得）

资产表现回顾

本周沪深300指数上涨0.38%，沪深300股指期货上涨0.62%；焦煤期货本周上涨1.96%，铁矿石主力合约本周上涨1.06%；余额宝7天年化收益率上涨1BP至1.33%；十年国债收益率上行1BP至1.66%，活跃十年国债期货本周下跌0.18%。

资产配置建议

我们维持后续大类资产配置顺序为：股票>债券>大宗>货币。

中共中央政治局4月25日召开会议（以下简称“会议”），分析研究当前经济形势和经济工作。相比于去年12月中共中央政治局会议（以下简称“12月会议”），会议更加强调“备足预案”。

在财政政策方面，会议提出要“用好用足更加积极的财政政策”，年内广义财政支出增速有望继续加快。货币政策方面，会议进一步细化“适度宽松的货币政策”；在传统货币工具方面，会议着重提出，将“适时降准降息”，保持流动性合理充裕；在增量政策工具方面，会议提出，将设立“新的结构性货币政策工具”和“新型政策性金融工具”，增强货币政策对实体企业的直达性。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

目录

一周概览

本周A股指数小幅上涨

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：本周市场指数小幅上涨

债券：十年国债收益率小幅下行

大宗商品：本周商品期货指数上涨1.62%

货币类：货币基金收益率中枢在2%下方

外汇：人民币兑美元中间价本周上行

港股：医疗保健业涨幅领先

下周大类资产配置建议

风险提示：

一周概览

本周A股指数小幅上涨

本周沪深300指数上涨0.38%，沪深300股指期货上涨0.62%；焦煤期货本周上涨1.96%，铁矿石主力合约本周上涨1.06%；余额宝7天年化收益率上涨1BP至1.33%；十年国债收益率上行1BP至1.66%，活跃十年国债期货本周下跌0.18%。

中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。在财政政策方面，会议提出要“用好用足更加积极的财政政策”，年内广义财政支出增速有望继续加快。货币政策方面，会议进一步细化“适度宽松的货币政策”；在传统货币工具方面，会议着重提出，将“适时降准降息”，保持流动性合理充裕；在增量政策工具方面，会议提出，将设立“新的结构性货币政策工具”和“新型政策性金融工具”，增强货币政策对实体企业的直达性。

股市方面，本周市场指数小幅回升，领涨的指数为中小板指（2.13%），领跌的指数则为上证50（-0.33%）；港股方面恒生指数上涨2.74%，恒生国企指数上涨2.32%，AH溢价指数下行2.14%，收于135.8；美股方面，标普500指数本周上涨4.59%，纳斯达克上涨6.73%。债市方面，本周国内债市表现平稳，中债总财富指数本周下跌0.02%，中债国债指数下跌0.03%，金融债指数下跌0.05%，信用债指数下跌0.04%；十年美债利率下行5 BP，周五收于4.29%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率上行1 BP，周五收于1.33%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌1.31%，收于63.17美元/桶；COMEX黄金上涨0.05%，收于3330.2美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.42%， LME铜上涨1.87%， LME铝上涨3.04%；CBOT大豆上涨1.10%。美元指数上涨0.36%收于99.58。VIX指数下行至24.84。

中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。

中共中央政治局会议指出，大力发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款，扩围提质实施“两新”政策。优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。

中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，其中提出，探索建立生物医药企业进口研发用物品“白名单”制度，允许免予办理进口药品通关单；支持有条件的自由贸易试验区深化智能网联汽车道路测试、示范应用；支持符合条件的自由贸易试验区开展合格境外有限合伙人试点。

国务院发文称，同意在海南全岛和秦皇岛市、保定市、二连浩特市、丹东市、滁州市、三明市、开封市、新乡市、鄂州市、邵阳市、梧州市、北海市、防城港市、广安市、博尔塔拉蒙古自治州等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区。同时，撤销在海口市、三亚市、阿拉山口市设立的跨境电子商务综合试验区。

国新办举行新闻发布会，介绍《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》有关情况。发布会要点包括：①试点任务一次性向所有试点的11个省市全面铺开②做好跨境贸易和投融资便利化相关工作③优化绿色金融政策工具箱④推动电信领域有序扩大开放⑤支持更多外资企业参与试点⑥积极推进商业健康保险支持外资医疗机构发展。

外交部回应“特朗普称或将大幅降低对华关税”和“白宫称中美贸易协议谈判取得进展”：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。

商务部就欧盟就中欧有关世贸争端案件提起上诉仲裁事答记者问指出，中方高兴地看到，世贸组织专家组支持中方主张。中方已收到欧方上诉请求，将按照MPIA相关规则处理，维护自身合法权益。

中国和阿塞拜疆关于建立全面战略伙伴关系的联合声明发布。其中提到，双方决定成立投资合作工作组，加强两国贸易、投资、绿色能源、数字经济等领域合作。与此同时，两国签署互免签证协定。

财政部披露，1-3月，国有企业营业总收入198451.6亿元，与上年持平；国有企业利润总额10907.4亿元，同比增长1.7%；3月末，国有企业资产负债率65.0%，同比上升0.1个百分点。

财政部部长蓝佛安、央行行长潘功胜出席二十国集团财长和央行行长会议并发言。蓝佛安表示，当前世界经济增长动能不足，关税战、贸易战进一步影响经济金融稳定。中方坚定维护以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，主张通过平等对话协商解决贸易和关税争议，也将坚定维护自身正当权益。潘功胜表示，经济碎片化与贸易紧张局势持续扰乱产业链供应链、削弱全球经济增长动能，贸易战、关税战没有赢家，主要经济体应加强参与国际宏观经济金融政策协调，采取实质行动推动国际合作，维护全球经济和金融稳定。

央行举行新闻发布会，介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》有关情况。央行表示，《行动方案》有两个核心要点，一是突出上海国际金融中心建设，二是聚焦提升跨境金融服务便利化。相较于以往跨境金融政策，《行动方案》呈现四大亮点：多项政策先行先试、优化业务流程、创新产品和服务以及数字化赋能。

2025年全国贸易摩擦应对工作会议召开。会议指出，当前我国贸易摩擦进入高强度阶段，要提高政治站位，坚持系统观念，增强底线思维和极限思维，着力防范化解贸易风险，为贸易高质量发展做出新贡献。

国务院副总理何立峰出席跨境贸易便利化专项行动部署会并讲话。他指出，要抓好专项行动的组织实施，在取得阶段工作成效基础上，将成熟的举措和经验做法尽快在全国复制推广。加力培育壮大外贸发展新动能，以更优口岸营商环境激发活力、应对外部冲击、稳定增长。

商务部召开外资企业圆桌会表示，中国将继续扩大高水平对外开放，切实维护外资企业合法权益，更加主动积极为外资企业在华生产经营排忧解难，努力保障产供链稳定畅通，推动解决外资企业问题诉求。

《市场准入负面清单（2025年版）》发布，清单事项数量由2022年版的117项缩减至106项，市场准入限制进一步放宽，市场准入管理更加优化。在推进“宽准入”的同时，《清单（2025年版）》坚决守住“管得住”的底线，将无人驾驶航空器运营、电子烟等新型烟草制品生产批发零售等新业态新领域纳入负面清单，对部分社会民生等领域管理措施进行了完善调整。

人社部等三部门联合发文，全力促进高校毕业生等青年就业创业。其中提到，对社会组织招用符合条件的高校毕业生等青年的，可按规定参照企业享受一次性扩岗补助政策，执行至2025年12月31日；延续实施国有企业增人增资政策，执行至2026年12月31日。

人社部等三部门联合印发《关于延续实施失业保险稳岗惠民政策措施的通知》，支持企业稳定岗位，助力提升职业技能，兜牢失业保障底线；对不裁员少裁员的参保企业继续实施稳岗返还政策至2025年底，中小微企业按不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%返还、大型企业返还比例不超过30%。

中国4月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变。

广东出台26条举措深化投融资体制改革，支持民间资本参与重大项目建设，支持民间资本与国有资本联合，支持更多符合条件的民间资本项目发行基础设施REITs

宏观上下游高频数据跟踪

上游周期品方面，本周钢材开工率环比上周反弹，螺纹钢、线材开工率分别变动0.35和1.77个百分点。4月23日当周，各地区石油沥青装置开工率环比涨跌不一，仅华北地区开工率较前一周有所上行。

海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动-1.49%。原油库存方面，4月18日当周，美国API原油库存有所回落，本周环比变动-456.50万桶。

商品房成交环比微幅回落。4月20日当周，30大中城市商品房成交面积较前一周微幅下滑，单周成交面积实现148.98万平方米。今年以来，“稳地产”政策组合效应持续发挥，我们预计年内商品房销售有望温和回升。

汽车方面，4月20日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为9%和17%。今年以来，消费在“扩内需”中的重要作用被持续强调，汽车作为“促消费”政策的重要抓手，有望对年内消费数据形成支撑。我们继续看好2025年存量汽车市场的更新需求。

大类资产表现

A股：本周市场指数小幅上涨

本周市场指数小幅上涨，领涨的指数包括中小板指（2.13%）、中证1000（1.85%）、创业板指（1.74%），下跌的指数只有上证50（-0.33%）和上证红利（-0.18%）。行业方面，领涨的行业有汽车（4.98%）、电力设备（3.09%）、综合（2.67%），领跌的行业有食品饮料（-1.42%）、餐饮旅游（-1.34%）、房地产（-1.20%）。

证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，自2025年7月1日起实施。《规定》明确两种豁免信息类型、三种豁免方式，上市公司可采用代称、汇总概括或者隐去关键信息等方式实施豁免，若仍存泄密风险的再完全豁免。

财政部、证监会修订印发《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》，通过改进备案管理、规范行业秩序，督促会计师事务所加强内部管理和质量管理。财政部、证监会有关部门负责人表示，《办法》推动引导会计师事务所加大对执业能力和执业质量的关注和投入，以更好服务资本市场发展和维护审计市场秩序。

央行上海总部表示，截至4月21日，上海辖内金融机构已审批通过股票回购增持贷款项目117个。下一步，将引导辖内金融机构与上市公司充分对接，大力推动股票回购增持贷款业务在沪增量扩面。

上交所举办了针对央企集团的市值管理专场培训。此次培训围绕加强市值管理制度工具的理解和运用展开，旨在助力央企集团更好统筹规划市值管理路径，灵活运用市值管理工具，提升集团市值管理水平。

上交所召开私募机构座谈会。与会机构认为，当前中国资产估值处于相对较低水平，随着国内经济结构优化、政策利好和关税冲击下全球资金再平衡，中国资产具备显著的估值修复和提升潜力，将坚定持有中国优质资产，树牢“长期、理性、价值”投资理念，共同维护资本市场平稳运行。

北交所发布通知，存量上市公司代码切换试点工作总体准备就绪，拟于5月6日正式上线。

科创板2024年度业绩说明会专设“科创热点行业周”，将于4月28日至5月9日举行。“科创热点行业周”将发挥科创板产业集聚优势，在半导体设备、人工智能及软件、低空经济、机器人、智能消费、创新药、新能源等市场关注度较高的细分行业依次举办集体业绩说明会。

湖北出台方案推动省属企业国有资产证券化，围绕股权、实物、债权、特许经营权和未来收益权五类可证化国有资产提出12项重点工作任务。

债券：十年国债收益率小幅下行

十年期国债收益率周五收于1.66%，本周下行1BP，十年国开债收益率周五收于1.70%，与上周五持平。本周期限利差下行1BP至0.21%，信用利差上行1BP至0.41%。

本周五DR007、R007及GC007分别收于1.6358%、1.6587%和1.7780%，较上周分别变动-7BP、-7 BP和1BP。本周央行在公开市场净投放740亿元，货币市场流动性维持稳定。

日本央行将自4月28日起直接购买总额为2750亿日元3年至5年期的日本国债；购买价值3000亿日元5年至10年期的日本国债；购买价值1350亿日元的10年至25年期日本国债；购买价值500亿日元的通胀指数债券。

2025年超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债首发结果出炉。其中：2025年超长期特别国债，20年期500亿元，中标利率为1.98%；30年期710亿元，中标利率为1.88%；2025年中央金融机构注资特别国债，5年期1650亿元，加权中标利率1.45%。根据安排，这两类特别国债均将在4月29日上市交易。

央行上海总部：截至3月末，境外机构持有银行间市场债券4.35万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.7%。

大宗商品：本周商品期货指数上涨1.62%

本周商品期货指数上涨1.62%。从各类商品期货指数来看，上涨的有油脂油料（2.96%）、谷物（1.97%）、有色金属（1.29%）、煤焦钢矿（1.12%）、化工（0.91%）、能源（0.64%）；下跌的指数有贵金属（-0.12%）、非金属建材（-1.39%）。

各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有苹果（4.42%）、纯碱（3.26%）、菜粕（3.13%），跌幅靠前的则有红枣（-3.12%）、碳酸锂（-2.84%）、生猪（-1.62%）。

美国农业部数据显示，中国采购美国大豆的数量锐减，并缩减了在2025年进口美国猪肉的计划。

全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难。在对事故进行调查期间，安塔米纳启动全面停产以确保安全。

俄罗斯经济部将其对2025年布伦特原油平均价格的预测较去年9月时的预测下调近17%，至每桶68美元。

大商所通知，自4月29日结算时起，铁矿石品种期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金水平调整为12%；焦炭品种期货合约涨跌停板幅度调整为9%，交易保证金水平维持不变；焦煤品种期货合约涨跌停板幅度调整为9%，交易保证金水平调整为13%。

广期所公告，自4月29日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为8%，投机交易保证金标准调整为10%，套期保值交易保证金标准调整为9%；多晶硅期货合约涨跌停板幅度调整为9%，投机交易保证金标准调整为11%，套期保值交易保证金标准调整为10%。

大商所就线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯月均价期货合约及相关规则公开征求意见。据悉，三个化工品月均价期货合约采用现金交割方式，即交易所以交割结算价为基础，划付持仓双方的盈亏，了结到期未平仓合约。这将是大商所首次推出现金交割期货合约。

中国银行宣布，自4月23日起，积存金最小购买金额由750元调整为850元。值得注意的是，这是中国银行月内第二次、年内第三次对积存金产品起购金额进行调整。

货币类：货币基金收益率中枢在2%下方

本周余额宝7天年化收益率上行1BP，周五收于1.33%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.50%。

外汇：人民币兑美元中间价本周上行

人民币兑美元中间价本周上行29BP，至7.2066。本周人民币对以下货币升值：瑞郎(2.26%）、卢布(2.14%）、日元(1.53%）、欧元(1.34%）、英镑(0.62%）、澳元(0.54%）、林吉特(0.31%）、韩元(0.23%）及加元(0.09%）；对以下货币贬值：美元(-0.03%）和兰特(-0.58%）。短期人民币汇率主要受美国加征关税影响，但我国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动

外汇局数据显示，3月，中国外汇市场总计成交26.99万亿元。其中，银行对客户市场成交3.77万亿元，银行间市场成交23.21万亿元；即期市场累计成交9.50万亿元，衍生品市场累计成交17.49万亿元。

外汇局发布数据，3月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模42704亿元，同比增长6%。其中，货物贸易顺差6034亿元，服务贸易逆差1398亿元。

港股：医疗保健业涨幅领先

行业方面，本周领涨的有医疗保健业（8.37%）、资讯科技业（5.98%）、工业（3.14%），仅两行业出现下跌：电讯业（-2.73%）、必需性消费（-0.29%）。本周南下资金总量19.06亿元。

国际货币基金组织（IMF）发布的4月《世界经济展望报告》显著调降全球经济增速，并警告贸易紧张局势的迅速升级和极高的政策不确定性预计将对全球经济活动产生重大影响。IMF基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测，全球经济增长率将在2025年降至2.8%，在2026年降至3%，显著低于今年1月预测的两年均为3.3%。上述参考预测中，IMF将今年美国经济增速预测下调0.9个百分点至1.8%，调降幅度之大，位居主要发达经济体之首；预测明年美国经济增速将放缓至1.7%。

美联储发布经济状况“褐皮书”。褐皮书显示，自上次报告以来，经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性在各份报告中普遍存在。仅有五个地区经济活动略有增长，三个地区报告经济活动基本保持不变，其余四个地区报告经济活动略有下降。这些言论可能会支持降息将需要一段时间的观点。

欧洲央行行长拉加德称，关税对经济增长的影响具有负面作用，欧洲应降低内部贸易壁垒；通胀下行的轨迹明显；欧洲央行应保持灵活，随时准备采取行动；欧洲央行在决策方面将极度依赖数据表现；与特朗普进行谈判的空间是存在的。

特朗普将对汽车制造商豁免部分美国关税。此外，美国商务部借口国家安全于4月22日启动卡车进口调查。特朗普还将豁免钢铁和铝的关税。

美国国务卿鲁比奥宣布美国务院将实施全面重组计划。该计划将整合区域职能提升效率，裁撤冗余机构，终止“与美国核心国家利益不一致”的项目。全面重组计划第一阶段将在美国境内削减约15%的员工，撤销132个办事机构。

日本首相石破茂透露，特朗普表示希望将对日贸易逆差缩减至零，还强硬要求日本扩大进口美国车，并列出牛肉、大米、水产品、马铃薯等希望扩大对日出口的品类，要求日本取消关税以外的限制。

欧洲央行调查显示，预计2025年欧元区经济增长0.9%，此前预测为1.0%；欧央行表示，2025年通胀率预计为2.2%，3个月前预测为2.1%；2026年通胀预期为2.0%，三个月前预测为1.9%。

据美国财政部数据，4月份美国关税收入激增逾60%，至少达到150亿美元，这将创下单月历史最高纪录。

欧盟统计局数据显示，2月份欧盟对美国出口较上年同期增长22.4%，创下13个月来的最高出口增长率，总额达到518亿欧元。与此同时，从美国的进口同比增长2.4%，至282亿欧元。

俄罗斯央行维持基准利率在21.00%不变。

国际货币基金组织（IMF）将今年亚洲GDP增速预测下调至3.9%，并警告进一步下修风险。

美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，创2022年7月以来新低，初值50.8，3月终值57.0；一年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1月以来新高，初值6.7%，3月终值5.0%。

加拿大2月零售销售环比降0.4%，前值降0.6%；核心零售销售环比升0.5%，前值从升0.2%修正为升0.1%。

英国3月季调后零售销售环比升0.4%，前值从升1.0%修正为升0.7%；同比升2.6%，前值升2.2%。

英国4月Gfk消费者信心指数-23，前值-19。

美国3月耐用品订单环比升9.2%，前值从升1.0%修正为升0.9%。

英国4月CBI工业订单差值-26，前值-29。

下周大类资产配置建议

中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。相比于去年12月中共中央政治局会议，会议更加强调“备足预案”。

在后续经济工作思路方面，会议增加了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”的重要表述，将扩大内需和防范外部风险有效的结合了起来。此外，会议特别提出，“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”；此外，会议还将“稳定外贸”确定为后续货币政策支持的重要方向，财政、货币政策正在合力化解关税对外贸实体企业的冲击。

需要注意的是，会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策”，“加紧实施”、“及时推出”等重要表述突出了未来国内宏观政策将兼顾有效性和及时性。

增强消费对经济增长的拉动作用。在扩内需方面，会议继续将消费放在更为优先的位置，强调“增强消费对经济增长的拉动作用”； 2025年一季度，国内社会消费品零售总额同比增速实现4.6%，增速环比前2月有所加快，但同比增速仍处于近三年最低水平。

收入回升是消费复苏的必要前提，2025年一季度居民人均可支配收入同比增速实现5.5%，较2024年四季度环比加快0.2个百分点，居民收入增速仍待进一步修复。会议此次特别提出“要提高中低收入群体收入”，后续居民转移性收入同比增速值得关注。此外，相比于12月会议，会议增加了“大力发展服务消费”的表述，2025年一季度，我国服务零售额累计同比增速实现5.0%，明显低于去年同期水平，我们预计服务消费将为年内消费修复贡献重要增量点。

货币政策“存量”、“增量”均值得期待。在财政政策方面，会议提出要“用好用足更加积极的财政政策”，年内广义财政支出增速有望继续加快。货币政策方面，会议进一步细化“适度宽松的货币政策”；在传统货币工具方面，会议着重提出，将“适时降准降息”，保持流动性合理充裕；在增量政策工具方面，会议提出，将设立“新的结构性货币政策工具”和“新型政策性金融工具”，增强货币政策对实体企业的直达性。

我们维持后续大类资产配置顺序为：股票>债券>大宗>货币。

风险提示：

全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

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