（来源：太平基金）

消费行业大部分股票自2021年初到达顶部之后就一路回调，到目前为止已经调整了超过4年的时间。消费股票的回调，一方面因为疫情一定程度拖累国内经济，居民的消费能力和消费信心受到影响，使得部分消费上市公司的业绩表现一般。另外一方面，因为之前的大幅上涨导致估值较高。以食品饮料（中信）指数为例，2021年初其市盈率（TTM）达到66倍高点，目前已调整到22倍，处于过去10年5.69%的分位点，过去20年13.26%的分位点，估值已经调整到历史较低位置。

图：食品饮料（中信）过去10年PE/PB Bands

站在现在时点，我们看好今年内需消费的投资机会：

1 扩内需是中国经济应对内外部挑战、实现高质量发展的关键举措，是中国经济结构调整和应对国际贸易不确定性的重要策略。当前，全球经济环境复杂多变，我国出口可能面临巨大压力。通过扩大内需，可以减少对外部市场的依赖，增强经济的韧性和稳定性。2025年政府工作报告将大力提振消费摆在政府工作任务的首位，明确提出促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力。

2 优秀龙头消费企业优势更加突出，苦练内功为复苏做准备。在过去2、3年经济下行周期中，企业之间竞争加剧，很多小企业面临的生存压力加大，开始逐步退出市场。因此我们看到消费行业供给收缩，行业集中度提升，龙头企业的市占率提升。另外一方面，企业以活下去为目标，减少资本开支、降低企业库存以及渠道库存、降低费用投入、留存大量现金，后续经济开始向上，这些留存下来的优秀企业将会有更大的向上弹性。

3 在政策支持下，越来越多的上市公司提高分红水平。消费企业具有优秀的商业模式、充裕的现金流，消费成熟阶段资本开支下降，消费企业也纷纷响应政府的号召，提高分红率。再加上估值不断下降，股息率不断提升。以食品饮料（中信）指数为例，今年股息率最高达到3.83%；以家电（中信）指数为例，今年股息率最高达到3.54%；均创历史新高。我们也看到部分消费公司去年利润双位数下滑，但是留存收益丰厚，分红金额可以保持不变，分红率甚至超过100%，股息率可以达到7-8%。像这种企业，股价向下有股息率保底，向上有经济复苏带来的弹性。

图：食品饮料（中信）指数过去10年股息率情况

（作者肖婵为太平基金权益投资部基金经理）

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