山证资管裕泽债券发起式季报解读：利润下滑100%，净值增长率变动1.19%
山证资管裕泽债券发起式基金2025年第一季度报告已披露，报告期内多项关键数据出现显著变化，值得投资者重点关注。以下将对季报中的关键信息进行详细解读。
主要财务指标：本期利润大幅下滑
本期利润由盈转亏
报告期内，山证资管裕泽债券发起式A本期利润为 -5,447,827.39元，与此前盈利情况相比，出现了100%的下滑。本期已实现收益为19,819,126.59元，然而加上本期公允价值变动收益后，整体利润为负。期末基金资产净值为2,110,877,577.58元，期末基金份额净值为1.0647元。这表明尽管已实现收益表现尚可，但公允价值变动收益的负面影响较大，导致整体利润不佳。
| 主要财务指标 | 山证资管裕泽债券发起式A |
|---|---|
| 本期已实现收益（元） | 19,819,126.59 |
| 本期利润（元） | -5,447,827.39 |
| 加权平均基金份额本期利润 | -0.0027 |
| 期末基金资产净值（元） | 2,110,877,577.58 |
| 期末基金份额净值 | 1.0647 |
山证资管裕泽债券发起式C本期利润虽未单独列出具体数据，但从份额净值等表现来看，整体收益情况也不容乐观，期末基金资产净值仅为1.13元，期末基金份额净值为1.0000元。
基金净值表现：A类跑赢基准，C类表现不佳
A类份额净值增长率与基准对比
山证资管裕泽债券发起式A在过去三个月净值增长率为 -0.26%，同期业绩比较基准收益率为 -1.19%，A类基金跑赢基准0.93%。过去六个月净值增长率为1.72%，业绩比较基准收益率为1.02%，跑赢基准0.70%。过去一年净值增长率为3.43%，业绩比较基准收益率为2.35%，跑赢基准1.08%。这显示出A类份额在不同时间段内，相对业绩比较基准有一定的优势。
| 阶段 | 山证资管裕泽债券发起式A净值增长率① | 业绩比较基准收益率③ | ① - ③ |
|---|---|---|---|
| 过去三个月 | -0.26% | -1.19% | 0.93% |
| 过去六个月 | 1.72% | 1.02% | 0.70% |
| 过去一年 | 3.43% | 2.35% | 1.08% |
C类份额净值增长率与基准对比
山证资管裕泽债券发起式C在过去三个月净值增长率为0.00%，同期业绩比较基准收益率为 -1.19%，跑赢基准1.19%。但过去六个月和过去一年净值增长率均为0.00%，而业绩比较基准收益率分别为1.02%和2.35%，落后基准较多。自基金合同生效起至今，净值增长率为0.00%，业绩比较基准收益率为6.11%，差距明显。这表明C类份额长期收益表现欠佳。
| 阶段 | 山证资管裕泽债券发起式C净值增长率① | 业绩比较基准收益率③ | ① - ③ |
|---|---|---|---|
| 过去三个月 | 0.00% | -1.19% | 1.19% |
| 过去六个月 | 0.00% | 1.02% | -1.02% |
| 过去一年 | 0.00% | 2.35% | -2.35% |
| 自基金合同生效起至今 | 0.00% | 6.11% | -6.11% |
投资策略与运作：多因素影响债市，基金灵活应对
国内外经济形势影响债市
一季度受特朗普政府上台及关税政策影响，各国央行担忧通胀和经济波动，美联储未调整政策利率。国内方面，经济内需延续修复趋势，但出口、信贷、地产销售和服务通胀等领域存在偏弱情况。这些因素使得一季度资金面、央行态度以及股市强弱成为影响债市的主要因素，3月债券市场波动较大。
基金投资策略应对
本基金在报告期内控制账户久期与杠杆水平，通过杠杆套息策略增厚收益，把握利率债、银行二级资本债交易机会，并参与信用风险缓释凭证工具，在控制信用风险前提下提高组合投资收益。
基金业绩表现：A类略优于C类，但均有挑战
A类份额业绩
截至报告期末，山证资管裕泽债券发起式A基金份额净值为1.0647元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为 -0.26%。虽然跑赢同期业绩比较基准收益率 -1.19%，但仍呈现负增长，显示出A类份额在本季度面临一定的市场压力。
C类份额业绩
山证资管裕泽债券发起式C基金份额净值为1.0000元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.00%，同样跑赢同期业绩比较基准收益率 -1.19%，但整体收益为零，对于投资者吸引力不足。
基金资产组合：债券投资占主导
资产组合比例
报告期末，基金总资产为2,550,216,731.71元，其中固定收益投资占比94.11%，金额为2,399,999,161.36元，主要为债券投资。金融衍生品投资占0.24%，金额为6,040,000.00元。买入返售金融资产占5.49%，金额为140,035,821.44元。银行存款和结算备付金合计占0.16%，金额为4,129,963.20元。其他资产占0.00%，金额为11,785.71元。债券投资占据主导地位，显示出基金的债券型特征。
| 项目 | 金额(元) | 占基金总资产的比例（%） |
|---|---|---|
| 固定收益投资 | 2,399,999,161.36 | 94.11 |
| 金融衍生品投资 | 6,040,000.00 | 0.24 |
| 买入返售金融资产 | 140,035,821.44 | 5.49 |
| 银行存款和结算备付金合计 | 4,129,963.20 | 0.16 |
| 其他资产 | 11,785.71 | 0.00 |
债券投资结构
从债券品种来看，国家债券公允价值为162,432,977.70元，占基金资产净值比例为7.70%；金融债券公允价值为1,200,208,875.08元，占比56.86%，其中政策性金融债占9.57%；企业债券公允价值为163,584,706.30元，占比7.75%；企业短期融资券公允价值为249,650,463.56元，占比11.83%。金融债券占比较大，反映了基金对金融类债券的偏好。
| 债券品种 | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例（％） |
|---|---|---|
| 国家债券 | 162,432,977.70 | 7.70 |
| 金融债券 | 1,200,208,875.08 | 56.86 |
| 其中：政策性金融债 | 202,039,180.82 | 9.57 |
| 企业债券 | 163,584,706.30 | 7.75 |
| 企业短期融资券 | 249,650,463.56 | 11.83 |
开放式基金份额变动：结构相对稳定
A类份额情况
山证资管裕泽债券发起式A报告期期末基金份额总额为1,982,582,163.93份，报告期内未披露申购、赎回及拆分变动份额，整体份额结构相对稳定。
C类份额情况
山证资管裕泽债券发起式C报告期期末基金份额总额为0.00份，说明该类别在报告期内可能未受到投资者青睐，或已进行了相关调整。
风险提示
- 单一投资者集中风险：报告期内存在单一投资者持有基金份额比例达到或超过基金总份额20%的情形，如机构1在2025年1月1日 - 2025年3月31日持有份额占比74.6216%，机构2同期占比24.8738%。持有人结构集中，资金易“大进大出”，在市场流动性不足时，若遇巨额或集中赎回，基金管理人可能无法合理变现资产，导致基金净值波动，甚至引发流动性风险。
- 市场波动风险：国内外经济形势复杂，关税政策、央行政策以及股市波动等因素，都可能对债券市场产生影响，进而影响基金净值。尽管基金采取了多种策略应对，但仍无法完全消除市场波动带来的风险。投资者应密切关注市场动态，合理调整投资组合。
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