（来源：西部证券研究发展中心）

美国减税政策内容或近期逐步推出。近期，美国总统特朗普多次在公共场合表态减税政策内容基本确定。且在特朗普第一任期内，其在上任第一年的4月便启动税改进程，并先后发布行政命令和税改框架，提出下调企业税率、简化个人税制等关键措施。综上，我们认为，特朗普2.0政府的减税政策内容或逐步推出。

特朗普减税的政策节奏如何判断？因为减税政策涉及到政府预算，其政策推出流程相较于关税政策（直接通过IEEPA来推出）更为复杂。特朗普政府的税改进程预计将经历预算制定、国会审议和最终立法三个主要阶段，其中财政赤字问题和党派博弈将成为核心挑战。值得注意的是，TCJA法案的部分核心条款将于2025年底失效，同时为避免调和法案年度预算限额的浪费，特朗普政府存在强烈的政策动机在2025年底前完成新税法的立法程序。

减税内容可能主要包括什么？我们认为减税政策主要将包括以下三个内容：

1.将TCJA的部分日落条款永久化；

2.进一步下调企业所得税等税率；

3.针对特定的产业进一步加大利息抵扣政策推行。

本周，特朗普政府密集出台11项政府举措，其中行政命令6项，备忘录3项，宣言2项。重点聚焦科技更新、移民问题、矿产安全及政府减支。

本周，国际社会关注焦点集中于中国外交动态、地区安全局势及地缘政治合作格局。

其他海外重要事件：

欧洲央行下调三大关键利率25个基点。欧洲中央银行将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是该行自去年6月以来第七次降息。本次调整后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.25%、2.40%和2.65%。

乌美矿产协议基本谈妥　乌克兰危机仍前途未卜。乌克兰第一副总理斯维里坚科表示4月17日乌克兰与美国当天以线上方式签署了一份有关矿产协议的意向备忘录。斯维里坚科说，备忘录体现了两国谈判团队的“建设性工作”以及双方希望制定并达成一份对两国人民“都有益的经济伙伴协议”（即矿产协议）的意愿，接下来的工作是敲定矿产协议文。经过乌美两国技术团队磋商，美国政府“软化”了要求乌方偿还美国战争援助的立场，将乌方偿还援助的金额从之前的3000亿美元降低至1000亿美元。

风险提示：海外地缘政治风险超预期。

一、本周聚焦事件：小荷才露尖尖角，美国减税初现端倪

美国减税政策内容或近期逐步推出。近期，美国总统特朗普多次在公共场合表态减税政策将逐步出台。例如在4月2日的白宫讲话中，特朗普曾表示将通过美国历史上最大规模的减税计划（We're going to pass the largest tax cuts in american history）。而4月9日其在社交媒体Truth social中也表达过推动减税法案是迫切的（Imperative）。而通过历史复盘，总统通常在竞选时期就将减税政策作为核心政治主张进行宣传，并在正式上任后一年内推出具体方案。在特朗普第一任期内，其在上任第一年的4月便启动税改进程，并先后发布行政命令和税改框架，提出下调企业税率、简化个人税制等关键措施。综上，我们认为，特朗普2.0政府的减税政策内容或逐步推出。

特朗普减税的政策节奏如何判断？因为减税政策涉及到政府预算，其政策推出流程相较于关税政策（直接通过IEEPA来推出）更为复杂。特朗普政府的税改进程预计将经历预算制定、国会审议和最终立法三个主要阶段，其中财政赤字问题和党派博弈将成为核心挑战。

在初始阶段，税改将从制定预算和政策框架入手，由行政部门确定减税目标与财政空间，并将整体方案提交国会。这一阶段的重点在于为税改提供财政上的可行性保障，并争取共和党内部在减税幅度与支出削减之间达成初步共识。但由于赤字水平持续偏高，如何协调减税诉求与财政平衡，将成为政策设计的关键挑战。

进入国会审议阶段，税改法案将在众议院和参议院经历多轮讨论与修改。共和党预计将在众议院推动预算决议并提出正式法案，随后转至参议院审议。由于民主党可能在企业税、财政可持续性等议题上发起阻挠，共和党很可能依赖预算调和程序绕开程序性拖延。这一阶段的重点将转向立法细节的打磨与跨党争议的控制。

最终，在立法落地阶段，两院将协商统一法案文本并进行全院投票，通过后由总统签署使之正式生效。为确保法案在下一个财政年度开始前顺利落地，共和党需要维持党内一致性，并在控制赤字与刺激经济之间达成平衡。尽管面临诸多挑战，但税改仍是特朗普第二任期内的优先事项，也被视为巩固中期选举政治基础的关键一步。

考虑到2017年税改法案从提案到立法落地历时近8个月，而当前美国政治环境呈现更深层次的分裂态势，立法效率或将进一步承压。尽管特朗普政府较首任已积累更丰富的立法经验，但面对复杂的利益协调格局，完成新一轮减税法案仍需要一定时间。综合考量立法程序的时间刚性与既有议程的优先级，我们认为法案实质内容可能在2025年上半年初步成型，但其正式推进或将因程序性障碍和议程竞争而有所延迟。值得注意的是，TCJA法案的部分核心条款将于2025年底失效，同时为避免调和法案年度预算限额的浪费，特朗普政府存在强烈的政策动机在2025年底前完成新税法的立法程序。

减税内容可能主要包括什么？

特朗普2.0减税政策力度或小于第一任期。回溯历史，政党连任期间的后续减税法案，其政策力度通常弱于首任减税方案。这一现象源于两大核心约束：

其一，经济周期与政策空间的动态制衡。新政府首任期减税方案往往在经济承压期出台，通过边际税率下调等激进手段实现供给刺激。当经济进入复苏阶段，结构性矛盾（如财政赤字累积、贫富差距扩大）逐渐凸显，这要求政策重心从规模扩张转向结构优化。

其二，政治承诺与政策落地的渐进特征。竞选承诺与立法实践存在天然张力，新政府首任期减税方案往往难以完全兑现竞选承诺，后续法案更多体现为对政策框架的深化完善。我们认为，特朗普政府的第二任期减税政策将主要围绕2017年《减税与就业法案》（TCJA）中即将在2025年到期的关键条款展开调整，并在此基础上推动更加激进的税收改革，以确保减税政策不会因立法期限而失效，同时进一步强化经济刺激措施。

我们认为新的减税政策主要将包括以下三个内容：

1.将TCJA的部分日落条款永久化：根据TCJA的规定，个人所得税减免的多项措施将在2025年底到期，若不作调整，2026年个人所得税税率将回升，标准扣除额和儿童税收抵免也将大幅减少，增加普通家庭的税收负担。为维持对中产阶级和家庭选民的吸引力，特朗普政府可能会推动这些减税措施永久化，并进一步提高扣除额和税收抵免额度。值得注意的4月10日美国白宫官网发出文章，表示延长特朗普减税将会实际工资每年将上涨多达 3,300 美元。中等收入家庭的实得工资将每年增加多达 5,000 美元。短期实际GDP 将增3.3-3.8%，长期实际 GDP 将增长 2.6-3.2%。拯救 410 万个工作岗位免于被摧毁。陷入困境的社区将获得高达 1000 亿美元的投资。考虑到当前这些条款已经实行，对相关条款的保留难度将低于推出新的减税条款

2.进一步下调企业所得税等税率。尽管TCJA法案已经完成了史上最大幅度的企业税减税（从最高的35%下调至21%），但本次任期特朗普政府可能进一步降低至15%，以增强美国在全球范围内的税收竞争力，同时吸引跨国企业投资回流。但我们认为此举可能面临财政可持续性挑战以及海外税收制度的制约（此前特朗普政府终止G7支持的15%全球最低企业税率协议）。此前根据彭博社测算，将企业税率从 21% 降至 15%会使政府财政预算总额再增加 8740 亿美元。我们认为条款直接推出的难度较大。

3.针对特定的产业进一步加大利息抵扣政策推行。特朗普减税政策推出的一大重要目的便是吸引海外产业回流。而对于部分重点产业如汽车、科技等传统制造业，我们认为特朗普政府或会推出进一步的税收抵免政策进一步推动其在美国国内发展。这些内容相较于直接下调税率对于政府赤字压力影响较小，且更有处于针对性的产业回流，我们认为其推出概率较大。特朗普曾多次公开表示将汽车方面的贷款利息抵扣考虑在新的减税政策当中。

二、本周特朗普政府聚焦行政改革

本周（2025年4月15日至4月20日），特朗普政府密集出台11项政府举措，其中行政命令6项，备忘录3项，宣言2项。重点聚焦科技更新、移民问题、矿产安全及政府减支。

三、本周海外高层会晤动态

本周，国际社会关注焦点集中于中国外交动态、地区安全局势及地缘政治合作格局。中国密集推进周边外交，习近平先后会见越南、马来西亚及柬埔寨领导人，提出深化经贸与基础设施合作，强化“全球南方”合作网络主张。在地区局势方面，特朗普就伊朗核问题发声，延续强硬立场；北约再次强调对乌克兰的支持“不容置疑”。此外，泽连斯基称，乌克兰和美国矿产协议的“基本法律内容”已基本敲定，如一切能够“迅速且富有建设性”地推进，该协议“将给两国带来经济成果”。

四、本周其他重要国际事件

4.1 美国政府限制加大芯片限制，黄仁勋再度到访北京

近日，美国政府决定对英伟达对华出口的H20芯片，实施无限期出口管制。4月17日，应中国贸促会邀请，英伟达公司首席执行官黄仁勋抵达北京。针对美国政府决定对英伟达对华出口的H20芯片，黄仁勋表示，美国政府加强芯片出口管制已对英伟达业务产生重大影响，作为深耕中国市场三十载的企业，英伟达与中国市场共同成长、相互成就，中国不仅是全球最具规模的消费市场之一，其蓬勃发展的产业生态与领先的软件实力，更成为他们持续创新的重要动力。此后中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于17日晚在人民大会堂会见黄仁勋。（资料来源：中国网，央视财经，新华社）

4.2 欧洲央行下调三大关键利率25个基点

欧洲中央银行4月17日宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是该行自去年6月以来第七次降息。本次调整后，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.25%、2.40%和2.65%。欧洲央行在当天发布的新闻公报中表示，最新数据显示欧元区通胀持续回落，3月整体和核心通胀均呈下降趋势，服务价格涨幅也在过去几个月明显放缓。大多数潜在通胀指标表明，通胀率正稳定向2%的中期目标靠拢。尽管通胀形势改善，欧洲央行指出，欧元区经济增长前景趋弱，外部风险加剧。随着全球贸易紧张局势升温，不确定性上升，可能削弱企业和家庭信心，市场波动性也将对融资环境形成进一步收紧压力，从而对经济前景造成拖累。（资料来源：新华社）

4.3 美日关税谈判开启，第一轮谈判未取得实质性突破

美日关税谈判开启，第一轮谈判未取得实质性突破。当地时间4月16日，美国与日本政府官员关于关税问题的谈判在华盛顿举行。谈判结束后，特朗普在社交平台发文称取得“重大进展”。但法新社称，日本未能从美国获得任何关税豁免，谈判很明显没有立即取得突破。路透社称，美日双方都表达了善意，但除了同意再次会面外，几乎没有取得进展。值得注意的是，4月16日上午，特朗普突然通过社交平台宣布，自己将亲自参加与日方代表团的谈判，此举折射出美方欲在短期内取得具体成果的强烈意愿。此外，在和谈内容上，除了希望日本购买更多的美国商品外，特朗普还希望日本购买更多的美国国防装备，并采取更多措施加强日元对美元的汇率。4月17日，日本首相石破茂表示，未来的谈判“不会轻松”，“日本和美国之间存在差距”，“但特朗普总统已经表示，他希望与日本的谈判成为最优先事项”。（资料来源：环球网）

4.4美国政府暂时不支持以色列袭击伊朗核设施计划，选择通过外交手段解决伊核问题

《纽约时报》援引美国政府了解以色列军事计划的官员及其他消息人士的话报道说，以色列计划在今年5月对伊朗核设施进行打击，目标是将伊朗研制核武器的能力推迟一年或更长时间。以方希望美国支持并帮助实施该计划。但美国政府内部进行了数月的辩论，最终达成“粗略共识”，即反对以色列袭击伊核设施的军事行动。特朗普最终选择通过外交手段而非军事行动解决伊核问题。针对上周美伊间接谈判伊朗最高领袖哈梅内伊15日与政府最高层官员开会时说，与美国的第一轮谈判“令人满意”，这是自2018年5月特朗普在其第一任期单方面退出伊核协议后，美伊之间的首次正式谈判。据报道，美伊于本月19日在阿曼斡旋下举行第二轮谈判。（资料来源：新华社）

4.5 乌美矿产协议基本谈妥，乌克兰危机仍前途未卜

乌克兰第一副总理、经济部长斯维里坚科17日深夜在社交媒体发文说，乌克兰与美国当天以线上方式签署了一份有关矿产协议的意向备忘录。同一天，美国、乌克兰和欧洲在巴黎就乌克兰问题举行会谈，法国总统马克龙称这次会谈“积极且有建设性”。俄罗斯方面当天说，围绕乌克兰问题的谈判进行得“相当艰难”。斯维里坚科说，备忘录体现了两国谈判团队的“建设性工作”以及双方希望制定并达成一份对两国人民“都有益的经济伙伴协议”（即矿产协议）的意愿，接下来的工作是敲定矿产协议文本并签署协议，签署的协议将交由美国国会和乌克兰最高拉达（议会）审议批准。她同时说，乌美双方目前正筹备设立乌克兰重建投资基金。据乌克兰国际文传电讯社16日援引彭博社消息报道，经过乌美两国技术团队磋商，美国政府“软化”了要求乌方偿还美国战争援助的立场，将乌方偿还援助的金额从之前的3000亿美元降低至1000亿美元。对此俄罗斯常驻联合国代表瓦西里·涅边贾表示，由于乌克兰持续打击俄罗斯的能源基础设施，现阶段在乌克兰停火“不现实”。 俄总统助理乌沙科夫17日表示，俄美正就两国总统再次通电话进行协商，但尚未达成一致。在两人举行双边会晤的地点和时间上，也未达成共识。（资料来源：新华社）

五、风险提示

海外地缘政治风险超预期。

证券研究报告：《美国减税政策初现端倪，美乌矿产协议呼之欲出》

对外发布日期：2025年4月20日报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn

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