（来源：信达证券研究）

【化工】行业深度报告：对等关税对轮胎行业影响：从历史来看是危机还是转机？（张燕生）

【交运】快递行业月度专题报告：顺丰件量超预期增25.4%，行业价格博弈延续（匡培钦）

【电子】行业专题报告：关税政策冲击倾向短期，关注消费电子修复时机（莫文宇）

【电子】行业点评报告：台积电1Q25业绩点评：Q2指引超预期，AI需求保持强劲（莫文宇）

【能源】陕西能源(001286)公司点评报告：煤矿电厂投运助力业绩新高，产能持续扩张未来可期（左前明&李春驰）

【能源】兴蓉环境(000598)公司点评报告：主营业务毛利率上行,经营质量稳步提升（左前明&郭雪）

【汽车&电新】骆驼股份(601311)公司点评报告：一季报预增超预期，铅酸电池业务进一步向好（邓健全&武浩）

【电新】伟创电气(688698)公司点评报告：机器人深度布局，海外业务持续扩张（武浩）

【计算机】迪普科技(300768)公司点评报告：业绩保持稳健增长，持续推进有序扩张战略（庞倩倩）

【医药】美好医疗(301363)公司点评报告：新业务潜力可期，股权加码彰显成长信心（唐爱金）

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财经新闻

上交所召开商业航天产业座谈会 支持新质生产力重点领域发展

上海证券交易所近日召开商业航天产业企业座谈会，与10家商业火箭、商业卫星领域的领军企业深入交流，充分听取意见建议，共同探讨资本市场服务商业航天高质量发展。上交所有关负责人表示，支持商业航天高质量发展是资本市场落实创新驱动发展战略、服务实体经济的应有之义。上交所将充分发挥大盘蓝筹集聚、硬科技领先、多产品支撑和精准化服务的功能优势，全力支持商业航天等新质生产力重点领域加快发展。

ETF市场规模首破4万亿 月内ETF基金净流入超3000亿

ETF市场规模站上4万亿元关口之际，月内ETF基金的资金净流入额也突破了3000亿元。据数据统计，全市场1143只可统计的ETF基金（场内，非货币型，下同）的月内资金净流入额合计为3005.28亿元。其中，沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF等宽基产品最受青睐。

中办、国办印发《提振消费专项行动方案》

中办、国办4月19日印发的《提振消费专项行动方案》提出，发挥财政政策引导带动作用。运用财政补贴、贷款贴息等政策工具，突出重点、精准施策，将促消费同惠民生、补短板结合起来，扩大消费需求，提升消费能力，更好发挥消费在畅通国民经济循环、拉动经济增长中的积极作用。

2025全国类脑智能产业创新发展推进会 类脑智能产业创新发展联盟发起成立

4月18日下午，在2025全国类脑智能产业创新发展推进会上，类脑智能产业创新发展联盟发起成立，类脑智能未来产业基金矩阵在会上首次亮相。科技部五司副司长董琪表示，类脑智能是人工智能发展前沿领域，有望成为驱动数字经济、智慧社会发展的战略新引擎。上海正加快建设国际科创中心，创新机制培育未来产业。科技部将持续协同各方力量，统筹基础研究、技术攻关和产业应用的全链条创新布局，支持推动类脑智能科技创新和产业高质量发展。

我国成功发射试验二十七号卫星01星～06星

北京时间2025年4月19日6时51分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将试验二十七号卫星01星～06星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。该卫星主要用于空间环境探测及相关技术试验。此次任务是长征系列运载火箭的第570次飞行。

商务部：深入实施自贸试验区提升战略

4月18日，商务部召开广东、天津、福建自贸试验区建设十周年专题新闻发布会。“十年来，广东、天津、福建自贸试验区始终坚持以制度创新为核心，以可复制可推广为基本要求，形成并推广了一批具有示范性、引领性的高质量制度创新成果，国家层面累计复制推广140余项，省级层面自主复制推广了1200余项，充分彰显了自贸试验区改革开放综合试验平台作用。”商务部自贸区港司司长孟华婷说。

“中国电影消费年”正式启动

4月18日，国家电影局等在北京启动“中国电影消费年”，以充分发挥电影对提振社会消费的带动作用。“中国电影消费年”将推出一系列电影消费惠民活动，突出跨行业、跨部门协同联动，打出促进消费组合拳。

一季度“丝路海运”集装箱航线开行超1000艘次

作为我国首个面向“一带一路”的国际航运综合物流服务平台，“丝路海运”航线深受外贸企业青睐，一季度，128条“丝路海运”集装箱航线共开行1098艘次，完成集装箱吞吐量127.06万标箱，同比分别增长17.7%、13.7%。截至目前，“丝路海运”集装箱航线累计开行18731艘次，完成集装箱吞吐量2210.18万标箱，通达46个国家和地区的147座港口。

一季度北京地区进出口7198.9亿元 汽车产业拉动出口增长

据北京海关消息，今年一季度北京地区(含中央在京单位)进出口7198.9亿元。其中，出口1480.9亿元，较去年同期增长2.2%。北京外贸含“新”量进一步提升。一季度，北京地区汽车产业出口128.1亿元，同比增长56%，上拉同期地区出口增速3.2个百分点，拉动作用最强。同期，医药健康产业、绿色低碳产业分别出口31.6亿元、19亿元，同比分别增长5.8%、119.1%。

重庆首发图定中亚班列

4月20日上午，一列满载“重庆造”聚酯切片的中亚班列，从重庆团结村中心站缓缓驶出，这是重庆首次开行图定中亚班列，此后将以每月2列的固定频次实现常态化开行。据了解，此次开行的图定中亚班列经霍尔果斯口岸出境，跨越哈萨克斯坦，预计12天左右抵达乌兹别克斯坦首都塔什干，全程约4700公里，将有效保障西部与中亚地区的贸易往来。

报告摘要

化工：张燕生

化工行业深度报告：对等关税对轮胎行业影响：从历史来看是危机还是转机？

特朗普对等关税政策对全球加税。2025年4月2日，美国总统特朗普正式签署行政令，宣布实施全球“对等关税”政策，标志着其贸易政策的全面升级。该政策的核心内容分为两部分：一是对所有贸易伙伴国征收10%的基准关税，自4月5日起生效；二是对贸易逆差较大的60个国家加征更高关税，税率根据美国单方面计算的“非互惠待遇威胁”确定，其中对中国商品加征34%的额外关税（叠加此前因芬太尼问题征收的20%关税），欧盟、日本、越南则分别面临20%、24%、46%的税率，此类关税于4月9日生效。除此之外，中国轮胎行业主要布局的东南亚地区的泰国地区税率为36%，柬埔寨为49%，塞尔维亚为37%。加拿大、墨西哥因《美墨加协定》（USMCA）合规商品获得豁免。同时新的关税措施也不适用于已经受所谓“232条款”调查影响的部分产品，如汽车和汽车零部件、钢铁和铝产品、半导体和木材等。4月10日，特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停，宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。

加征关税对美国轮胎市场影响。我们认为，特朗普政府对全球国家加征关税，而具体到主要轮胎进口国来看，除墨西哥豁免外，越南、泰国、柬埔寨等地的税率都在40%左右，如果按照232条款征收，则为25%。在该情况下，由于美国轮胎进口依赖度长期维持在60%以上，会直接推升美国轮胎的价格。但需要注意的是，轮胎消费具有极强的刚性，决定轮胎消费的是保有量和替换频率，而轮胎的替换频率由于安全等相关规定无法下降。因此关税的提升的直接承担者是经销商和美国终端消费者。但除此以外，经销商也会综合考虑不同地区税率之间的差异进行一定的贸易转移，比如此轮豁免的墨西哥地区或大幅增加对美国的轮胎出口。

本土产能影响有限，核心仍需看其在本土市场和非美市场的竞争力。尽管自2013年以来，中国轮胎企业陆续出海，且进入2022年之后出海的节奏显著加快，但中国轮胎企业的主要产能仍集中在国内。对于中国本土的轮胎产能，由于2015年和2018年美国对中国轮胎的双反和贸易制裁关税，中国本土的轮胎产品已经基本退出美国市场。因此，本轮关税基本不会直接影响到本土的产能。其次，由于美国轮胎的消费需求具有相对刚性，因此也不会存在大规模的挤出效应从而影响到其他地区的供应情况。中国本土的轮胎产能本质上仍然看其在中国本土和非美地区的竞争力。

海外产能：全球化布局仍是不能停止的步伐。尽管特朗普加税增加了全球市场的交易成本，但从全球的供给消费逻辑而言，对于中国轮胎企业而言，美国占全球市场的超过20%，且产品价格显著高于其他市场，仍是中国轮胎企业不能轻易放弃的市场。我们认为，正是有美国对不同地区持续不断地贸易制裁，中国轮胎企业中率先走出去、并实现分散化布局的企业才能与其他企业走出差距。此轮关税虽然涉及到所有的国家和地区，但不同的国家和地区仍存在税率的差异。因此，具有充分分散化产能布局的企业可以在不同税率的工厂之间进行订单的切换。因此，此轮关税之中，短期会对存量的东南亚海外工厂产生冲击，但对于能快速切换至税率较低工厂的企业而言或不失为一种机遇。

品牌建设仍然迫在眉睫。在贸易制裁的背景下，核心仍是消费者、经销商和生产企业之间的博弈，谁具有更强的溢价权谁才能在关税的冲击之下收受到的影响更小。中国轮胎企业在制造端的成本优势已经十分突出，全球化布局进一步降低关税冲击的风险，但仍无法完全规避。因此，处于品牌建设初期的中国品牌如果能够持续的提升品牌力从而实现价格的提升，将是更加终极的规避贸易制裁的手段，因此长期来看，能实现品牌升级的中国轮胎才是不管在何种外部冲击中具备长期成长能力的企业。

投资建议：我们依然建议投资者关注积极出海建厂布局的轮胎公司，同时建议投资者关注积极提升自身品牌价值的公司。建议投资者关注赛轮轮胎、通用股份。

风险因素：下游需求大幅下降；原材料价格大幅上涨；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动

交运：匡培钦

快递行业月度专题报告：顺丰件量超预期增25.4%，行业价格博弈延续

事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布2025年3月经营数据。

件量情况：25Q1实物网购额增速5.7%，快递业务量增速21.6%

1）上游驱动及行业方面：一季度快递行业业务量同比增长21.6%。1-3月累计实物商品网购零售额2.99万亿元，同比增长5.7%，增速高出社零总额同比增速约1.1个百分点；累计网购渗透率约24.0%，同比+0.7pct；累计单包裹货值约66.4元，同比-12.2%。25Q1我国快递业务量累计451.4亿件，同比+21.6%，其中，3月快递业务量约166.6亿件，同比+20.3%。

2）公司业务量情况：3月顺丰业务量增速领先。a）当月值：3月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量26.65亿件、22.53亿件、20.85亿件和12.95亿件，从业务量增速来看，顺丰25.4%＞圆通22.5%＞申通20.1%＞韵达17.3%，顺丰业务量增速领先。b）累计值：2025年一季度圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量67.79亿件、60.76亿件、58.07亿件和35.41亿件，累计增速来看，申通26.6%＞韵达22.9%＞圆通21.7%＞顺丰19.7%。

3）市场份额情况：25Q1累计快递业务量占比来看，圆通15.0%＞韵达13.5%＞申通12.9%＞顺丰7.8%，同比分别+0.0pct、+0.1pct、+0.5pct和-0.1pct。

单价情况：1-3月单票价格承压，行业单票收入同比-8.8%

1）行业端：3月快递行业单价7.48元，同比-8.2%，环比+2.6%，1-3月累计单票价格7.66元，同比-8.8%。分地区看，3月义乌/广州/深圳/揭阳单票价格分别同比-7.6%、-7.2%、-12.5%和-14.6%。

2）公司端：a）当月值：3月快递单票价格顺丰13.82元（同比-11.7%，环比-3.7%）、圆通2.18元（同比-7.4%，环比-6.0%）、韵达1.96元（同比-5.8%，环比+0.5%）、申通2.01元（同比-4.3%，环比-1.5%）；b）累计值：一季度累计单票价格顺丰14.63元（同比-10.5%）、韵达1.98元（同比10.0%）、圆通2.28元（同比-6.3%）、申通2.04元（同比-6.2%）。

核心总结及展望：行业单量仍有成长性，关注2025年竞争格局变化

1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性，我们预计2025年快递行业业务量有望实现10-15%的增长。

2）竞争秩序方面：一季度电商快递价格同比持续下降；根据中通快递2024年年报公告表述，公司已重新锚定“服务质量、业务量、利润”三大主要重心，2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标。龙头公司份额诉求增强背景下，2025年或恢复价格博弈，关注价格博弈背景下行业格局变化情况。

投资建议

1）加盟制方面，估值或已调整到位，关注价格博弈背景下行业格局变化情况，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

2）直营制方面，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

电子：莫文宇

首席分析师

S1500522090001

电子行业专题报告：关税政策冲击倾向短期，关注消费电子修复时机

消费电子行业优质企业全球化布局已进行多年，目前部分企业已具备了较强的抵御地缘政治摩擦风险的能力。工业富联依托“深耕中国，立足全球”的战略，布局亚、欧、北美14个国家和地区，实现国内外生产双循环。公司在中国台湾及海外设立了较多子公司，经营业务包括服务器、存储设备、云端计算、网络设备、存储器、电子元器件等等。从2024年半年报来看，公司境外资产1801.58亿元，占总资产比例达61.44%。蓝思科技凭借多年的科技创新和智能智造，已经成长为业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。公司在湖南、广东、江苏等省份及越南等国拥有9大研发生产基地。蓝思科技企业集团中涉及生产和研发的海外子公司主要有美国蓝思、越南蓝思、墨西哥蓝思和泰国蓝思。从在建工程看，越南蓝思近年布局力度持续加大。2024年报显示，越南蓝思2024年开始了二园的新建工程，据公司2024年年报数据，蓝思越南二园新建工程项目总预算为4.29亿元，目前工程进度达63.26%。鹏鼎控股成立于1999年，在2018年上市深交所。公司为全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造与销售服务的专业大型厂商。目前，公司生产基地包括深圳、淮安第一/第二园区，秦皇岛园区、高雄园区和印度园区等。近年来在中国台湾及印度、泰国等地兴建产线。其中，对中国台湾的投资最大，截至2024年末累计投入超过23.6亿元，泰国生产基地从2023年下半年公告后，截至2024年末已累计投入5.16亿元。领益智造成立于2006年，2018年登陆A股。公司精密功能件产品市场份额及出货已经连续多年稳居全球消费电子市场领先地位，成为了值得信赖的全球AI终端硬件制造平台。多年来公司也正以中国为主体，不断完善全球化布局。迄今为止，公司已在芬兰、法国、土耳其、印度、新加坡、越南、韩国、巴西、美国等地设有销售/生产/研发基地，以满足不同客户需求。东山精密最早可追溯至80年代，经过多年发展在2010年登陆深交所。多年来公司不断外延，逐步形成了电子电路、光电显示、精密制造三大板块，其中，在电子电路领域，公司已成为全球第二大的FPC生产企业，第三大的印刷电路板企业。2019年公司设立新加坡东山精密，作为海外总部。此外，东山精密还在墨西哥、美国、泰国等地设立了多个子公司，以满足产业链全球化的需求。

复盘苹果2018年前后与高通的专利纠纷，本次关税政策的影响程度或更轻。在经过较长时间的全球范围内诉讼之后，2018年12月，高通宣布中国福州市中级人民法院已批准高通提出的两项禁令，要求苹果立即停止相关机型在中国的业务，涉及机型几乎涵盖了2014~2017年苹果推出的所有机型。而后，在其他国家和地区的诉讼中苹果也显示出疲态，最终双方在2019年4月和解。随后，苹果凭借iphone11的各项创新及适当的价格策略，苹果股价在后来的时间内展现出不俗的表现。市场调研机构Counterpoint发布的报告显示，iPhone11系列是当时近五年苹果最受欢迎的机型，全球热销程度堪比iPhone6系列，该系列全球总出货量超过了2.5亿部。对比现在的关税政策，我们认为有几方面积极的因素：首先，2018年的专利诉讼影响更为强硬，苹果面临手机因专利而禁售风险。而本次关税政策则相对缓和，影响上会间接推高苹果的制造成本，且仅对美国市场影响更大。但苹果客户群体较为优质，对手机的价格敏感性较低也有望减轻相关风险。其次，从稍长时间区间看，本次关税政策的影响有望进一步缓释，如在全球优化产能布局等。第三，从基本面看，在AI浪潮高速发展之下，苹果2025年新机或叠加AI属性，创新力度有望提振。

投资建议：目前中国的消费电子企业在全球的供应链中占据了举足轻重的位置。首先，在多年的发展中逐步优化自身的技术底蕴，在不断创新的过程中树立了较强的壁垒。如消费电子外观件、连接器、精密结构件、电池等等生产环节中，中国的消费电子企业目前的技术底蕴、工程经验、低成本等方面优势较大。其次，中国消费电子行业已经形成了良性的产业群，企业间的良性互动拉动了产业链整体发展，中短期内难以在全球的其他国家找到替代品。第三，中国的消费电子企业在近年来也不断深化全球布局，除了能更好的满足不同地区和国家的需求外，也增强了自身抵御地缘政治摩擦风险的能力。从全球的分工看，在全球高科技产品供应链中，如苹果、英伟达等，大部分利润集中在北美的企业中。而全球的非美供应链帮助北美的高科技企业在降低成本的同时较大程度优化自身产品力，从而扩展市场空间和提升盈利能力。因此，我们认为，尽管关税政策短期内可能对消费电子企业造成一定冲击，但是这种影响难以在中长期维持。自关税政策颁布以来，国内消费电子优质个股大幅回调，目前估值已显露较大空间。此外，关税政策持续恶化的可能性也在不断缩小，但目前仍需观察越南、印度、新加坡、墨西哥等地的关税政策变化。总体看，我们认为如果后续关税没有非理性发展，则行业整体估值修复的可能性较大，建议持续关注。

建议关注：【果链】蓝思科技/领益智造/东山精密/舜宇光学/福立旺等。【算力链】工业富联/深南电路/沪电股份/景旺电子/胜宏科技/生益科技/生益电子等。

风险提示：电子行业发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治风险。

电子：莫文宇

首席分析师

S1500522090001

电子行业点评报告：台积电1Q25业绩点评：Q2指引超预期，AI需求保持强劲

1Q25营收和毛利率均符合指引：1Q25，台积电实现营收255.3亿美元（8392.5亿新台币），同比+35.3%，环比-5.1%，之前指引为250~258亿美元；毛利率为58.8%，同比+5.7ppt，环比0.2ppt，此前指引为57.0%~59.0%；营业利润率为48.5%，同比+6.5ppt，环比-0.5ppt，此前指引为46.5%~48.5%；净利率为43.1%，同比+5.1ppt，环比持平。

业绩指引：公司预计2Q25营收为284~292亿美元，中值288亿美元，环比+12.8%，市场预估271.6亿美元；预计毛利率区间为57%~59%，中值58%，环比下降0.8ppt；预计营业利润率区间为47%~49%，中值48%，环比下降0.5ppt。公司预计2025年以美元计的销售额增长率在20%-30%区间中段，2024-2029年以美元计销售额CAGR约为20%，长期毛利率在53%及以上水平，ROE在整个周期内将大于25%。

先进制程与下游分布：先进制程占比超七成，HPC需求坚挺。分制程看，1Q25公司7nm及以下制程收入占比为73%，其中3nm/5nm/7nm占比分别为22%/36%/15%，3nm环比减少4ppt，5nm环比增加2ppt，7nm环比增加1ppt。分应用看，1Q25HPC收入环比+7%、占比59%，手机收入环比-22%、占比28%，IoT收入环比-9%、占比5%，汽车收入环比+14%、占比5%，DCE收入环比+8%、占比1%。

资本开支：1Q25的CapEx为100.6亿美元，较4Q24减少了11.7亿美元。公司预计2025年的资本支出将达380-420亿美元，维持此前预期，其中70%用于先进工艺，10%~20%用于专业技术，10%~20%用于先进封测和掩模版制造。

关税影响：关税政策潜在影响存在不确定性风险，但目前为止还没有看到客户行为发生任何变化。接下来几个月公司将密切关注对终端市场需求的潜在影响，并审慎管理其业务。

AI业务：2025年AI业务收入将翻倍。公司表示AI强劲驱动业务增长，2025年AI业务营收将翻倍。公司表示包括DeepSeek在内的AI模型将提高效率，并有助于降低未来AI开发的门槛，这将导致AI模型更广泛的使用，而这一切都需要使用先进的芯片。公司目前仍需要大量扩充CoWoS产能，以满足客户需求，公司预计2026年CoWoS供需关系将会更加平衡。

全球产能规划：①公司在亚利桑那州新增1000亿美元投资，亚利桑那第一工厂于4Q24量产；第二工厂建设已完成，采用3nm工艺，目前正加快产能规模提升进度；第三、第四工厂将采用N2和A16工艺。公司预计2nm产能约30%将在亚利桑那州。②日本熊本首座特色工艺工厂已于24年底量产，二厂将于今年晚些时候开始建设。③德国德累斯顿工厂按既定计划推进中。④中国台湾地区计划在未来几年内建造11个晶圆厂和4个先进封装厂。

风险提示：先进制程研发不及预期，下游需求恢复不及预期，关税影响扩大风险。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

陕西能源(001286)公司点评报告：煤矿电厂投运助力业绩新高，产能持续扩张未来可期

事件：2025年4月17日，陕西能源发布2024年年报。2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；实现归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润为29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量为82.36亿元，同比增长15.46%。单Q4公司实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%。公司2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42%。

同日，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；实现归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49%。

点评：

煤炭板块：2024年以量补价实现业绩增长，2025Q1量价同步走低，板块毛利或将承压。2024年，公司煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%。其中，单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30%。

价格方面，2024年全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%。成本方面，2024年全年商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%。2024年公司煤炭板块生产经营基本平稳，上半年园子沟东翼200万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；全年吨煤售价虽同比有所降低，但公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利略有增长。

2025年Q1，公司煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%。一季度煤价出现快速下跌，公司煤炭产量同步走低，煤炭板块业绩或将有所承压。但公司根据煤价波动动态提高煤炭自给率（Q1环比+11.02pct），我们预计量价走低对公司综合业绩影响有限。

电力板块：清水川三期如期投产支撑电量增长，25Q1火电需求低迷导致电量同比下行。

2024年，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年实现上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%。其中单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%。电价方面，公司上网电价同比持平。2024年实现平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平。成本方面，公司度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%。综合来看，清水川三期电厂于7月正式投产运营，支撑电力板块电量增长。作为“陕北-湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，我们认为其发电利用小时数有望维持高位。2025年Q1，公司实现上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比10.4%。一季度规上工业发电量同比-0.3%，其中规上火电发电量1-2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，发电量下行明显；公司火电电量受需求低迷影响电量同比下行。

产能增长：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，我们预计2026年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，我们预计均有望于2026年投产。另外公司2024年公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，我们预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。

盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。

风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

环保公用：郭雪

联席首席分析师

S1500525030002

兴蓉环境(000598)公司点评报告：主营业务毛利率上行,经营质量稳步提升

事件：2025年4月17日晚，兴蓉环境发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入90.49亿元，同比增加11.9%；实现归母净利润19.96亿元，同比增加8.28%；扣非后净利润19.63亿元，同比增加8.82%。经营活动现金流量净额36.81亿元，同比增加8.61%；基本每股收益0.67元/股，同比增加8.06%。

2024Q4，公司实现营业收入28.36亿元，同比增长18.37%，环比增加28.64%；实现归母净利润3.7亿元，同比增加4.69%。2024年年度拟向全体股东每10股派1.87元（含税），按4月17日收盘价计算股息率为2.46%，股利支付率约为27.96%，同比提升0.43pct。

点评：

主业收入及毛利率均实现上涨，推动公司业绩稳健上行。分业务结构来看，（1）供水业务：2024年公司售水量11.5亿吨，同比增长7.62%；实现收入26.2亿元，同比增加7.26%；毛利率为45.57%，同比提升1.11pct，主要由于成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益；单吨供水成本1.24元/吨，同比下降0.03元/吨，人工费、折旧费均有下降。（2）污水业务：2024年公司污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%；实现收入36.41亿元，同比增长20.42%；毛利率为41.63%，同比提升1.48pct，主要由于在建污水产能陆续投产。污水处理综合价格2.63元/吨，同比增长9.8%，主要由于成都主城区污水价格调整；单吨污水处理成本1.54元/吨，同比上涨7%，主要折旧费和其他费用大幅上涨。（3）环保业务：公司垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%；板块毛利率48.07%，同比提升7.84pct；垃圾渗滤液处置量143万吨，板块毛利率41.69%；污泥处置量67万吨，板块毛利率31.5%。

业务规模增长，期间费用同比上涨1pct至12.75%。2024年公司销售费用1.77亿元，同比增长17.1%；管理费用5.33亿元，同比增长0.22亿元，增幅4.17%，主要由于业务量上升带来费用增加；财务费用3.91亿元，同比增长1.19亿元，增幅43.7%，主要由于在建项目完工，利息停止资本化支出，导致利息费用同比增加；研发费用0.53亿元，同比增长0.41亿元，主要由于公司水务环保业务研发项目支出增加。

现金流表现稳健，应收规模小幅上升。2024年公司营业收入90.49亿元，同比增加11.9%。经营活动现金净流36.8亿元，同比增加8.61%。应收账款32.8亿元，同比增幅21.55%，环比基本持平。应收账款周转天数为118.94天，同比增加11天。信用减值损失1.24亿元，同比增长0.28亿元，增幅34%。

水务业务内生外延增长并重，成长性可期。自来水业务方面，公司预计成都市水七厂（三期）项目80万吨/日2025年投运并释放产能。同时，公司在建成都市大邑县三坝水厂（一期），产能15万吨/日，建设期2年。我们认为公司有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，公司预计洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）年内投运释放产能、另有成都市第五、八再生水厂（二期）等项目在建。垃圾焚烧方面，万兴三期（5100吨/日）项目公司预计2026年投产。我们预计未来三年伴随在手项目陆续投产，公司业绩有望持续增厚。

盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。

综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为96.87/105.92/109.83亿元，归母净利润21.92/24.92/25.38亿元，按4月17日收盘价计算，对应PE为9.71x/8.54x/8.38x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。

风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险

汽车：邓健全

电力设备&新能源：武浩

骆驼股份(601311)公司点评报告：一季报预增超预期，铅酸电池业务进一步向好

事件：公司发布2024年度业绩快报与2025年第一季度业绩预增公告。2024年，公司预计实现营业收入155.9亿元，同比+10.8%；实现归母净利润6.1亿元，同比+7.3%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比+10.9%。2025年第一季度，公司实现归母净利润为为2.2亿元到2.5亿元之间，同比增加6723.64万元到9889.91万元，同比+43.2%到+63.5%。

点评：

铅酸电池业务进一步向好带来一季度业绩增长。2025年第一季度，公司实现归母净利润为为2.2亿元到2.5亿元之间，同比增加6723.64万元到9889.91万元，同比+43.2%到+63.5%。今年一季度，公司汽车低压铅酸电池销量稳步增加，废旧铅酸电池回收盈利情况好转，汽车低压锂电池销量大幅提升，带动经营业绩稳步增长；同时经营效率进一步提升，期间费用率同比下降以及汇兑收益增加等均对净利润的提升带来正面影响。并且公司投资项目公允价值同比增加，也对净利润的提升带来正面影响。

公司打造多品类、差异化产品矩阵的优势满足多动力类型需求。公司产品涵盖汽车低压电池、储能电池及再生资源产品，打造了多品类、差异化的产品矩阵，满足内燃机车型、纯电动车型以及其他车型的各种产品要求。汽车低压电池方面，公司推出了起动富液电池、启停EFB/AGM电池、新能源汽车辅助电池、驻车空调电池12V/24V/48V全系低压锂电产品。公司通过实施铅酸与锂电“双轮驱动”战略，一方面持续巩固传统优势板块，汽车低压铅酸电池销量继续保持稳步增长态势，进一步夯实行业领先地位；另一方面加大推动新能源转型升级，汽车低压锂电池销量实现历史性突破，2024年经营业绩实现持续增长。

盈利预测：我们预计2024-2026年公司营收155.9/178.8/196.1亿元，实现归母净利润6.1/9.5/12.9亿元，对应PE为15/10/7倍。

风险因素：原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

电力设备&新能源：武浩

伟创电气(688698)公司点评报告：机器人深度布局，海外业务持续扩张

事件：公司2024年实现营业收入16.4亿元，同比+25.70%；归母净利润2.45亿元，同比+28.42%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.46%。2024Q4公司实现营业收入4.83亿元，同比+34.45%；归母净利润0.35亿元，同比+2.13%。

点评：

机器人业务深度布局。在人形机器人领域，公司提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机灵巧手动力解决方案等。核心部件均自主研发，具有轻量化、模块化、高效化、高性能、高精度等优势。此外，公司重点布局多模态融合AIAGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案。2024年，公司与科达利、上海盟立签署《合资设立公司协议》，共同出资设立伟达立，深度布局人形机器人领域。

海外业务维持高增速。2024年，海外实现收入为45,560.98万元，较上年同期增长45.23%。公司持续开拓一带一路国家、亚非拉等地区，持全球化战略布局，把握海外市场机遇。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.2/3.8/4.7亿元，同比增长29%、21%、22%。截止4月17日市值对应25、26年PE估值分别是31/25倍。

风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

计算机：庞倩倩

迪普科技(300768)公司点评报告：业绩保持稳健增长，持续推进有序扩张战略

事件：迪普科技发布2024年度报告及2025年一季度报告，公司2024年实现营收11.55亿元，同比增长11.68%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长27.26%；实现扣非净利润1.48亿元，同比增长24.06%；实现经营性现金流净额3.28亿元，同比增加160.69%。单2024Q4来看，公司实现营收3.35亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长15.47%；实现扣非净利润0.67亿元。2025Q1，公司实现收入2.79亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降16.60%；实现扣非净利润0.29亿元。

24年收入保持稳健增长，运营商等关键行业客户取得突破。2024年，分产品看，公司网络安全产品实现收入7.67亿元，同比增长11.05%；应用交付及网络产品实现收入2.88亿元，同比增长7.61%；安全服务业务实现收入0.91亿元，同比增长30.76%。从下游客户行业来看，公司在运营商、电力、金融等行业取得突破，其中：（1）运营商：公司在运行商行业实现收入2.94亿元，同比增长7.54%。2024年公司的抗DDoS运营管理平台已落地十余省份，参与并服务了中国移动“和盾全网抗D平台”及中国联通“云盾抗DDoS平台”的建设；公司产品已在三大运营商核心节点的全国网络中实现规模应用。（2）政府：公司在政府行业实现3.43亿元，同比下降4%。公司产品已经全方位服务多个国家部委、金税、金关以及各省市电子政务工程；信创应用交付在国家税务总局全国40多个节点实现规模部署。（3）电力能源：公司的安全防护、安全检测、安全平台等产品连续入围国家电网、南方电网集采，累计在网运行设备数量超过60000台。

战略逆势扩张，经营性现金流同比高增。2024年，公司整体毛利率为67.28%，同比下降1.55pct。费用方面，公司销售/管理/研发费用分别为4.29/0.44/2.66亿元，同比变化分别为+6.46%/+20.78%/+6.05%，三费合计增长7.10%。2024年公司实现经营性现金流净额3.28亿元，同比增加160.69%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。在人员数量方面，截至2024年底，公司总人数1726人，较2023年底增加36人。我们认为，2024年，公司实现了较为稳健的收入增速。在外部环境有一定挑战的情况下，仍逆势扩张，也彰显出公司对未来经营的信心。

重视研发投入，数据安全、人工智能等领域持续创新。公司一直以来注重研发技术，2024年公司研发费用率达23.07%。数据安全领域：增强了API数据安全风险监测能力，在原有基础上通过AI自适应行为基线，智能化挖掘各类潜在的数据泄露风险；2024下半年公司利用大模型实现数据分类分级领域突破，结构化分类分级准确率超过90%。AI技术持续赋能：公司持续深耕垂类的安全大模型，陆续推出安全运营、数据分类分级、产品博士智能体；同时公司利用安全大模型可以实现安全事件的自动化研判，准确率高达90%以上。

盈利预测：我们预计2025-2027年EPS分别为0.32/0.40/0.50元，对应P/E分别为49.89/39.40/31.36倍。

风险因素：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。

医药：唐爱金

美好医疗(301363)公司点评报告：新业务潜力可期，股权加码彰显成长信心

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入15.94亿元（yoy+19.19%），归母净利润3.64亿元（yoy+16.11%），扣非归母净利润3.50亿元（yoy+20.37%），经营活动产生的现金流量净额4.48亿元（yoy+27.80%）。其中2024Q4实现营业收入4.38亿元（yoy+48.71%），归母净利润1.06亿元（yoy+700.71%）。

点评：

两大核心业务稳健发展，加大海外产能布局，凸显供应链优势。2024年公司实现营收15.94亿元（yoy+19.19%），其中得益于大客户去库结束，呼吸机组件业务需求恢复，实现营收10.89亿元（yoy+25.58%），人工耳蜗业务保持稳健发展，实现收入1.35亿元（yoy+18.74%），家用及消费电子组件随着产品不断丰富，实现收入1.67亿元（yoy+10.91%）。从区域维度来看，公司境外实现收入13.81亿元（yoy+19.07%），占比约为87%，在当前贸易局势下，公司加大海外产能建设，马来三期产能有望在2025年底前投入使用，我们认为公司全球化的产能布局能有效满足客户对供应链安全的需求，为国际业务拓展带来竞争优势。从费用和利润情况看，各项费用率较为稳定，其中销售费用率为2.83%（yoy+0.45pp）、管理费用率为6.76%（yoy-0.81pp），实现归母净利润3.64亿元（yoy+16.11%），剔除股份支付费用影响后，归母净利润为3.83亿元（yoy+22.23%）。

拓展业务边界，新产品成长潜力可期。2024年公司投入研发费用1.41亿元（yoy+16.75%），占营收比重达8.82%，除夯实通用技术能力以外，公司还加强了对血糖管理、心血管、体外诊断等战略赛道专用技术平台技术的纵深突破，不断丰富产品矩阵，拓展业务边界，其中胰岛素注射笔全自动化生产项目在2024年已实现规模化量产，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的“美好笔”研发工作已经完成，CGM组件产品已进入交付准备期，微流控芯片、检测类耗材、试剂内包材等部分产品已小批量交付验证。我们认为公司在血糖、心血管、IVD领域的突破展现公司底层技术的延展性，新业务的拓展有望为公司长期稳定发展提供新的增长动力。

股权激励加码，彰显长期成长信心。近日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，针对公司304名核心员工（含外籍）合计授予500万股公司股票（占该激励计划公告时公司股本总额的1.23%），考核条件为：①目标值：2025-2027年营业收入或净利润，相较于2023年，增长不低于56.25%\95.31%\144.14%；②触发值：2025-2027年营业收入或净利润，相较于2023年，增长不低于44.00%\72.80%\107.36%。该股权激励方案推出时，2024年限制性股票激励计划尚在实施，我们认为股权激励的加码，充分彰显公司对业务发展的信心。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.74、25.98、31.99亿元，同比增速分别为30.1%、25.3%、23.1%，实现归母净利润为4.79、6.01、7.41亿元，同比分别增长31.6%、25.5%、23.3%，对应2025年4月17日收盘价，PE分别为22、17、14倍，维持“买入”投资评级。

风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《对等关税对轮胎行业影响：从历史来看是危机还是转机？》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张燕生S1500517050001；洪英东S1500520080002；尹柳S1500524090001

证券研究报告名称：《顺丰件量超预期增长25.4%，行业价格博弈延续》

对外发布时间：2025年4月19日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦S1500524070004；秦梦鸽S1500524110002

证券研究报告名称：《关税政策冲击倾向短期，关注消费电子修复时机》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：莫文宇S1500522090001；杨宇轩S1500525010001

证券研究报告名称：《台积电1Q25业绩点评：Q2指引超预期，AI需求保持强劲》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：莫文宇S1500522090001

证券研究报告名称：《煤矿电厂投运助力业绩新高，产能持续扩张未来可期》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明S1500518070001；李春驰S1500522070001；邢秦浩S1500524080001

证券研究报告名称：《主营业务毛利率上行，经营质量稳步提升》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明S1500518070001；郭雪S1500525030002；吴柏莹S1500524100001

证券研究报告名称：《骆驼股份（601311.SH）：一季报预增超预期，铅酸电池业务进一步向好》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：邓健全S1500525010002；武浩S1500520090001

证券研究报告名称：《机器人深度布局，海外业务持续扩张》

对外发布时间：2025年4月17日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研究报告名称：《业绩保持稳健增长，持续推进有序扩张战略》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：庞倩倩S1500522110006

证券研究报告名称：《新业务潜力可期，股权加码彰显成长信心》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：唐爱金S1500523080002；曹佳琳S1500523080011