证券时报记者 赵梦桥

　　在市场遭遇重挫的时候，主动权益类产品若能保持轻仓或空仓，基民无疑将十分“庆幸”。而灵活配置基金的合同规定则赋予了此类产品更加收放自如的仓位控制，个别产品也凭借着较小的规模在年内的数次行情转换中择时得当，取得了不错的超额收益。

　　虽然长期投资在公募行业被奉为圭臬，但“择时之辩”依旧是横亘在投资端的经久不衰之话题。少数基金经理坦承，更愿意通过择时平滑净值曲线，尽管择时是很困难的事情，对基金经理的能力要求较高，而且会受制于产品类型的约束。此外，择时需要快进快出，对持仓个股亦有流动性要求。

　　部分基金躲过下跌

　　4月7日，A股巨震，多只主动权益类产品跌幅超过10%，仅有20余只基金业绩收正。盘后，北京一家规模较小的老基金公司旗下一只基金披露的净值让基民甚为“庆幸”，该基金的当日净值变化为0，成功躲过大跌。

　　从净值曲线来看，上述基金显然在仓位控制上“有备而来”。截至去年末，该基金的股票仓位仅为0.89%，但从今年初开始，随着行情升温，该基金亦同步拉升，涨幅一度高达近20%。这意味着，基金经理在一季度内迅速将仓位抬升到高位。

　　不过，在3月末至4月7日大跌当日，上述基金的净值曲线变成一条直线，基金经理显然采取空仓措施安然度过了市场重挫。随后，行情有所反弹，该基金的净值再度与大盘共振，经过数次的仓位极致切换，年内的净值涨幅也达到了19.22%。

　　值得一提的是，作为一只灵活配置型产品，这只基金在此前多个季度中变身为“固收基金”。2023年6月至2024年末，该基金的净值为一条几无波澜的直线，从季报数据来看，基金资产的投向被银行存款和债券包揽。基金经理在多次季报中均有雷同表述：“基于宏观经济及国内各行业基本面判断，本基金目前仍以观望为主。”

　　直到2024年年报，上述基金的基金经理才转变话锋，明确表示将加仓，“目前积极的政策表态以及更多元化的资本市场鼓励政策，会给股票市场形成强有力的支撑。”同时，目前10年期国债收益率在1.6%附近徘徊，尽管仍有进一步下行的趋势，但是从空间上来讲性价比在逐渐降低，幅度有限速度放缓，因此该基金在年末增加了权益资产的配置，并且在2025年将主要配置方向调整为权益资产。

　　灵活配置属性加持

　　得益于灵活配置型基金的属性，上述北京这家基金公司旗下的老基金产品仓位可高可低。华南某公募人士指出，这类产品对市场的短期波动更加敏感，这使得基金经理的仓位进攻和防守，往往发生在较短的时间内，尤其对于许多本身资产规模并不大的小型灵活配置型基金来说，操作上“来无影去无踪”的特点将更加凸显。

　　此前，因净值波动平稳，上述基金产品在多个季度内并无生存压力。不过，在去年“9·24”行情之后，该基金净值表现平稳的优势不再，因此截至去年末的规模考验也如期而至，该基金单季度合计份额从8.89亿份锐减至1.37亿份。

　　虽然灵活配置型基金产品的股票仓位可空仓，也可接近满仓，但基于投资安全和产品风格，市场中的灵活配置型产品往往采取中性仓位策略，股票仓位在40%~60%之间较为常见。“但在基金业绩排名压力较大时，尤其是以基金高收益的吸引力来决定基金资产规模的大小，甚至影响产品的存续时，越来越多的灵活配置型基金寄望通过调整仓位来放大净值弹性。”北京一位公募人士表示。

　　择时之辩

　　从北京这家基金公司旗下这只老基金产品的年内净值表现中不难发现，在震荡市中若能够完成灵活的仓位转变，基金将会收获不错的超额收益，亦给基民提供更好的持有体验。显然，“择时之辩”依旧是横亘在投资端的经久不衰之话题。

　　富国基金朱少醒曾表示，他属于自下而上的选股型选手，先做个股选择，再做配置，基本上放弃择时。他认为，应该把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司上，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。此外，业内相当比例的基金经理在年报小作文中都会强调“择时是一件很难的事情”，因此这些基金经理往往放弃择时，一直选择高仓位运作，努力找到好企业去捕捉阿尔法。

　　长期投资固然被无数投研大佬奉为圭臬，但从数据来看，选对入场时机也尤为重要。

　　比如，于今年3月14日成立的德邦高端装备，成立不久后即重仓了包括绿的谐波、浙江荣泰、兆威机电等人形机器人个股，囿于行情的走低，该基金一个多月以来跌幅超过了22%。然而，基金经理陆阳参与管理的另一只基金——德邦鑫星价值，自去年“9·24”行情以来累计涨幅逼近四成，其间甚至有翻倍的表现。显而易见，“师出同门”的两只基金，因择时不同而出现了净值的云泥之别。

　　前海开源基金基金经理杨德龙表示，对于基金经理而言，应主要通过两种方式应对市场波动：一是通过仓位控制管理回撤；二是在基金合同允许范围内进行调仓换股，规避冲高回落的板块并捕捉新兴机会。“但这对基金经理的能力要求较高，而且会受制于产品类型的约束，例如主题基金的投资范围受合同严格限定，无法进行跨板块操作以避免风格漂移。”

　　国投瑞银基金经理綦缚鹏是为数不多强调“择时”的基金经理之一。他曾经表示：“我的投资目标，是力求在市场涨的时候跟得上，市场跌的时候能控制住回撤，让组合净值能够不断创出新高。”他强调，首先是做大的择时，自上而下考虑市场环境，决定组合的权益仓位，并在市场高位时压缩组合弹性，在市场低位时增加组合弹性；在权益仓位基本确定后，才会做行业配置，最后才选择个股权重。

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