来源：投基记

文/基金研究小组

本周指数较为平稳，个股波动较大，市场赚钱效应并不明显，且成交量持续萎缩。上证综指距“九阳神功”就差一步，GJD尽力了，但市场有坏人。缩量行情下缺乏主线行情，整体投资者观望情绪较为浓厚，继续等待。

本周依然缺乏上涨主线，板块继续以轮动为主，但对政策的预期明显增强。地产连续两日走强，政策放松预期再起。大消费近两周以来都有一定超额收益，市场对于中美竞争长期趋势定价愈发明朗，内循环，促消费预计会成为中长期主线，值得重点关注。本周MLF利率维持稳定，降息预期再次落空，使得市场整体处于疲软态势，因此虽有政策预期背景但并未出现持续拉台行情。当下主基调仍是维稳，在缺乏其他外力的情况下，预计近期行情仍会波澜不惊，等待催化剂的出现。

欧洲央行本周再次降息，主因通胀放缓，经济面临一定衰退风险且存在较不确定的外部冲击。本次降息后利率调整幅度累计已达1.75%，而市场对于年内降息幅度依然有较大预期，预计年内或再降息55个基点；其实同欧洲数据对比来看，虽然国内GDP依然维持稳健增速，但CPI连续6个月低于1.5%，PPI持续负增长，外部冲击明显强于欧洲，更需要宽松的货币政策来进行对冲。当下降准降息预期进一步延后，之前我们多次强调“择机”越早效果越明显，下一个时间窗口需等待政治局会议的结束，若仍迟迟难以落地，市场所面临压力会进一步增大。

本周救市资金相较于上周力度明显减弱，但尾盘大多会进行操作，且主要以上50和沪深300为主。而经过一周多的干预，市场已经对此有所预期，开始出现大量套利对手盘，本周最后两个交易日均出现尾盘集合竞价快速卖出现象，若指数持续处于失真状态，在缺乏刺激政策的背景下，套利资金会越来越多，救市资金的消耗将会进一步扩大，时间拖的越久，变盘风险越大。

虽然上周我们便判断流动性风险已经缓解，市场系统性风险基本消除，但从本周的救市资金走向来看，再次回到了之前的操作风格，保指数而弃个股，四大行均创新高，而多数个股下跌明显，成交量持续萎缩。在这种情况下，继续延续我们上周观点，对类似于沪深300或A500这样以行业龙头为代表的指数进行底仓配置或定投，切忌追高。

 黄金 

金价本周继续刷新高点，对此我们观点不变，暂不对点位进行预测，让子弹多飞一会。但近期随着斜率的快速提升，后续若出现回调，波动将会明显加大，此时不建议追高。

黄金股近两周明显走强，但同金价相比，仍远远落后，投资者仍然没有对此进行充分定价，且周四在金价大幅上涨的情况下股票出现高开低走，并且连续两日回调，可见在市场弱势的背景下，选择获利了结的投资者不在少数。从已经披露的相关上市公司季报来看，黄金股业绩弹性远远大于金价，当下沪金已接近800，即便回调10%，全年金价在700附近，业绩增速实现翻倍也不是难题。近两年已多次出现黄金股走势滞后于金价的上涨，继续保持耐心。

 军工 

军工电子本周出现回调，上游订单量环比出现下行，市场对此有所担忧，同时板块前期有一定超额收益，在此背景下随市场惯性下跌。本轮军工上涨的底层逻辑是订单反转且具有可持续性和可追踪性，虽然上游订单量出现环比下行，但对于其Q2、Q3的业绩兑现没有任何影响，且下半年将会开始炒十五五订单的预期，而且在关税对抗和地缘政治影响加大的背景下，行业成长性将会得到显著提升，有望形成估值的提升。

 半导体 

本周模拟芯片表现较好，TI替代已成确定性趋势，即便后续中美关系有所缓和，也只是延缓替代的时间而不会改变这一方向。周五寒武纪披露一季报大超市场预期，国内大厂下单量显著增加，从存货和预付款来看其Q2业绩大概率也会比较亮眼，跟踪其他芯片厂业绩情况，不排除国产卡已经到了量价齐升的基本面拐点临界点，重视国产算力链。

 大消费 

此消费并非传统意义的白酒，而是包括可选消费、必选消费、消费服务、消费医疗等多个领域。科技是大方向没错，但在中美摩擦加剧的当下，我们要保增速、保就业离不开刺激内需。近两周大消费走势相对较好更多是大家对政策的预期，不论是经济工作会议还是政治局会议，随着时间点的临近，已经有越来越多的资金开始进行左侧布局。虽然我们确定政策内容，但可以循着政策的方向去进行布局。

 机器人 

周末最引人关注的应该就是北京亦庄机器人马拉松了，从视频来看，问题很多，套用网上流传的一句段子，“北京人形机器人半马，群里兄弟问，‘这是空头组织的吗？’”从我们周报初始，就一直在提示AI、机器人的风险，AI主要是短期涨太多，泡沫较大，但大厂的资本支出是实打实的；而机器人除了上涨风险外，技术层面也存在较大风险。从本次半马来看，距离规模化应用还有很长距离，短期很难通过时间来消化估值，当然“天工”机器人表现相对出色，不排除从炒板块到炒个股，但整体而言我们继续谨慎。

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