转自：中国金融四十人论坛

4月19日，由中国金融四十人论坛（CF40）主办的2025·金融四十人年会暨闭门研讨会“人工智能时代的金融与科技”将在北京召开。

2024年是中国金融四十人论坛（CF40）成立的第17年。这一年，CF40坚持专业化、国际化，突出闭门研讨、内部要报、外滩峰会等重点工作，并持续夯实自主研究，智库影响力稳步提升。 

◆ 智库平台

专注前瞻、前沿的研究探讨>>>

2024年4月以来，CF40共举办各类会议119场，向决策层报送《要报》70期，向理事单位发送中英文《双周报》52期；开展课题研究20项；各书系出版专著9本。坚持以高质量议题为导向，论坛智库成果获得中央有关部门的肯定和业界广泛关注与高度评价。

◆ 外滩峰会

交汇多元思想，凝聚全球共识>>>

2024年9月，第六届“外滩峰会”召开，来自21个国家的820余位嘉宾出席会议。峰会的议题与研讨质量获得与会嘉宾的一致认可，外滩峰会品牌国际影响力再上新台阶。

◆ 自主研究

深耕专业化、高品质的智库研究>>>

四十人研究院原创研究产品“CF40研究”持续围绕经济金融发展中的重点、热点议题展开研究，至目前共发表各类中英文原创研究报告220篇，成果还通过视听产品、系列闭门会等多种形式对外展示，获得业内广泛关注与好评。

01

智库平台

一、研究成果

过去一年，CF40坚持问题导向，持续组织深度研讨、开展重点课题研究，智库功能进一步凸显。

CF40要报70期

2012年以来，CF40持续对全球经济金融发展进程中的关键议题开展长期研究，共撰写《要报》651期。

过去一年，论坛围绕如何回应并应对“产能过剩”议题、低利率环境下的金融发展前景与风险应对、中美关系问题、如何稳增长及化解房地产与地方债务风险、如何活跃资本市场等国内外重点、热点问题，共撰写70期《CF40要报》。

课题研究20项

2024年4月以来，CF40共开展课题研究20项，其中包括新立项课题7项，宏观政策季度报告4期，结项课题5项。研究主题涵盖新形势下的中美经贸关系、地方融资平台转型、房企风险处置、数字货币、可持续投资、转型金融等。

宏观政策季度报告4期

《宏观政策季度报告》是四十人论坛自主立项开展的品牌研究项目，由CF40资深研究员张斌牵头。每季度就宏观经济形势及重点、热点问题进行深度解析，以专业视角提出具有前瞻性的政策建议。项目自2009年8月启动以来，已发表报告62期。

2024Q1

《如何平衡债务增长与债务风险》

报告认为，总量视角下，中国并没有创造过多的债务，因为债务增长并未创造过度的金融资产和购买力。当前，我国的居民和政府部门的偿债能力有保障，债务风险比较突出的是地方政府平台公司债务、房地产企业债务，以及制造业和小微企业债务。

报告建议，化解平台公司债务风险需要把握节奏，多管齐下。化解房地产企业债务风险仅依靠房企自身或者地方政府的力量完全不够，需要宏观经济管理当局出面尽快解决。要尽早关注制造业和小微企业债务风险，避免这两个部门成为地方平台公司和房地产企业之后新的重大债务风险来源。

2024Q2

《走出贸易失衡》

报告认为，2000年至今我国经历了三次贸易顺差的持续扩张，背后有趋势性因素和周期性因素驱动。考虑到市场失灵和政府干预，贸易顺差的变化未必是跨期优化资源配置的结果，其原因包括海外资产难以获得高收益率、减少国内投资消费以及增加国际贸易争端。

报告建议，走出贸易失衡需减少市场失灵和不当政策干预。在结构性政策上，改变地方政府激励机制，将补贴转向公共福利；打破服务业进入壁垒，推动公平竞争；推动金融服务业改革，服务企业融资和居民养老保险。在周期性政策上，则要用足逆周期政策，扩大内需，保持人民币汇率弹性。

2024Q3

《降低利率对银行业的冲击》

报告指出，降低政策利率虽会使银行影响银行息差和盈利，但同时也有提升金融资产估值等正面影响。发达国家的经验表明，降息实际并未导致息差收窄或银行盈利恶化。中国2015年降息使银行息差收窄60个基点，但银行通过调整资产负债结构部分对冲了影响。

报告认为，无论央行是否调整政策利率，银行盈利都会随经济周期变化。如不能帮助经济走出需求不足，银行息差和盈利将面临严峻挑战。若能帮助经济尽快复苏，银行反而会获益；经济下行期间，竞争力弱的银行会受到更大冲击，货币当局需关注风险但不应因此牺牲政策调整。

2024Q4

《公共投资的潜力与空间》

报告认为，短期内私人部门身处需求不足的负向螺旋循环当中且难以自行扭转，政府主导的公共投资应在短期内打破负向循环中发挥引领作用。我国在保障房、城市交通、地下管网、文化设施等公共领域的投资还有很大潜力，未来5年至少有约31万亿元增量公共投资空间。

报告建议，未来公共投资的资金来源可遵循：1）主要惠及地方、无现金流回报项目应纳入地方政府预算；2）主要惠及地方、有一定现金流回报项目由地方政府引入政策性和市场化资金，地方政府予以补贴；3）惠及全国的项目则由中央政府主导投融资。

出版专著9本

2024年4月以来，论坛围绕全球经济、中国式现代化、货币政策与经济增长、转型金融等重要问题，共出版专著9本。

CF40成果简报60期

2024年4月以来，论坛共发出《CF40成果简报》60期。简报提炼高质量研讨和研究成果精要，供相关部门和论坛顾问、理事、成员参考。

CF40双周报52期

一年中，论坛共推送中、英文版本《CF40双周报》52期，受到中外资理事单位的关注与好评。

二、研讨会议

过去一年，论坛共开展研讨会议119场。会议以高质量议题为导向，聚焦经济金融领域重点、热点问题，成果深入且具有前瞻性。

双周闭门研讨会

2024年4月以来，论坛共召开73场双周闭门研讨会，主题聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，以及全球经济与国际金融、货币与财政政策、金融监管、资产管理、房地产市场、人工智能、资本市场、银行业风险、保险业发展、产业政策等重要领域。

➤ 房地产新政与经济景气

2024年6月23日，CF40召开闭门研讨会，主题聚焦“房地产新政与经济景气”。与会专家建议，应完善消化存量房产的政策，并可优化预售资金管理、调整税收征管，以缓解房企现金流紧张；还可考虑继续放松一线城市限购以提振住房需求。政府主导兜底房企负债，可能是救助房企、稳定房市最快速有效的方法。

➤ 如何更好落实保险业新“国十条”

2024年10月20日，CF40召开双周闭门研讨会，主题聚焦“如何更好落实保险业新‘国十条’”。与会专家指出，新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，为保险业发展创造了政策空间，同时提出四项建议：一是应对“利差损”挑战，在当前形势下资产端的提升空间可能有限，负债端的成本控制尤为关键，要切实加强资产负债联动；二是在投资端挖掘和布局“固收+”以外的资产模式，拓展全球资产配置；三是加快保险行业的数字化转型；四是加强保险公司风险防控能力和提高投资者教育水平。

➤ 降低利率对银行业的冲击

2024年10月27日，CF40召开季度报告会，主题聚焦“降低利率对银行业的冲击”。与会专家建议，在低利率环境下，宏观政策要重视降息提振经济对银行业带来的溢出效应以及这一过程中可能出现的银行出清问题，并进一步推动利率市场化改革和金融市场法治化建设。此外，要准确识别真实利率的高与低，并以此调节政策利率。微观方面，商业银行要均衡资产结构，破除规模崇拜，并提高风险管理能力和内部资源整合能力。

➤ 可持续投资的发展：理念与实践

2025年3月9日，CF40举行了内部课题评审会，会议就课题报告《可持续投资的发展：理念与实践》展开讨论。与会专家提出，可持续投资本质上是一个多目标优化问题，需要通过价格机制等方式协调多种目标。专家建议，一是更加依靠碳价格等市场化机制，推动碳市场建设；二是重视时间框架研究，考虑技术迭代周期和现有资产寿命周期，把握能源转型窗口期；三是增强投资吸引力，平衡投资者收益与融资方成本；四是加强大型金融机构引领作用，关注中小企业可持续发展。

➤ AI 在金融行业的应用

2025年3月16日，CF40召开双周闭门研讨会，会议主题为“AI在金融行业的应用”。与会专家建议，对人工智能的监管应秉持包容审慎原则，既鼓励创新又确保风险可控。金融机构需建立完善的AI管理架构，确保人类对关键流程的掌控，防范AI普及带来的行为同质化风险。政策建议包括加强金融专用算力基础设施建设、建立统一评测标准体系、推动构建金融科技创新生态圈、培养复合型AI金融人才，以及制定差异化的监管沙盒机制，促进AI技术在金融行业的安全创新应用。

青年论坛闭门研讨会

“中国金融四十人青年论坛”是由CF40发起并主办的学术平台，致力于支持青年学者就宏观经济与金融领域的基础理论和重大政策问题开展研究。项目自2010年启动以来，共举办闭门研讨会议185场，支持课题研究34项。

2024年4月以来，青年论坛共召开9场双周闭门研讨会，及4场CF40-PIIE中美青年圆桌闭门研讨会。

黄色为CF40-PIIE中美青年圆桌

三、国际交流

过去一年，CF40充分发挥国际交流比较优势，持续举办中美二轨交流项目、国际交流餐会等多层次、高规格国际交流活动，取得了丰硕的研讨成果，CF40国际影响力进一步提升。以下为部分国际交流项目速览 。

国际交流餐会

2012年起，论坛持续举办“CF40国际交流餐会”，经过12年发展，餐会已经为国际财经政要、知名学者深入交流、坦诚对话的特色平台。

➤ 一场关于全球经济和治理的对话

2024年6月17日，中国金融四十人论坛（CF40）在上海举办了国际交流晚餐会，会议主题为“一场关于全球经济和治理的对话”。晚餐会上，国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva、新开发银行行长、巴西前总统Dilma Vana Rousseff作主题发言和圆桌交流。

➤ 应对转型挑战：碎片化、地缘政治与气候融资

2024年10月，现任加拿大总理、时任联合国气候行动和财政特使Mark Carney出席了题为“应对转型挑战：碎片化、地缘政治与气候融资”的CF40国际交流午餐会并作主题演讲和圆桌交流。

➤ 不确定环境下高度开放经济体的货币政策和金融稳定

2025年1月10日，CF40举办国际交流晚餐会，主题为“不确定环境下高度开放经济体的货币政策和金融稳定”。英国央行行长Andrew Bailey、英国金融行为监管局（FCA）首席执行官Nikhil Rathi出席会议并作主题演讲和圆桌交流。

➤ 资产价格与宏观审慎

2025年2月10日，CF40举办国际交流晚餐会，主题聚焦“资产价格与宏观审慎”。英格兰银行副行长兼审慎监管局首席执行官Sam Woods出席会议并作主题演讲和圆桌交流。

➤ 全球秩序与中美关系

2025年3月22日，CF40举办国际交流晚餐会，会议主题为“全球秩序与中美关系”。会上，英国《金融时报》首席经济评论员Martin Wolf、耶鲁大学法学院蔡中曾中国研究中心高级研究员Stephen Roach、美中贸易全国委员会现任会长Sean Stein作主题演讲和圆桌交流。

➤ 全球与中国经济形势展望

2025年3月24日，CF40举办国际交流晚餐会，会议主题为“全球与中国经济形势展望”。国际货币基金组织副总裁Nigel CLARKE出席并作主题演讲和圆桌交流。

➤ 特朗普2.0时代的中澳经济展望

2025年4月7日，CF40举办国际交流晚餐会，主题为“特朗普2.0时代的中澳经济展望”。澳大利亚央行副行长Andrew Hauser出席会议并作演讲和圆桌交流。

智库交流

智库交流方面，CF40持续与国际顶尖智库开展高质量线上线下对话。

➤ CF40-Euro50-PIIE中美欧经济学家学术交流会

2024年9月5日，中国金融四十人论坛（CF40）、欧洲50集团（Euro50）和美国彼得森国际经济研究所（PIIE）在上海举办CF40-Euro50-PIIE中美欧经济学家学术交流会，主题聚焦中美欧宏观经济与政策，以及中美欧在绿色转型领域的合作与分歧。

➤ 中日金融圆桌闭门研讨会

2024年9月7日，中国金融四十人论坛（CF40）和野村综合研究所（NRI）在上海联合举办CF40-NRI中日金融圆桌研讨会。与会专家学者聚焦“高债务和低增长下的宏观政策”以及“低利率环境对金融机构的影响及演变”两大主题展开研讨。

四、公益项目

CF40路劲奖学金班

CF40联合路劲集团与北京大学国家发展研究院持续开展的“中国金融四十人路劲奖学金”项目迈入第20年，项目已惠及438名来自北大、清华、人大等高校的优秀学子。

CF40财经媒体精英学习计划

CF40于2017年启动“财经媒体精英学习计划”，旨在依托CF40深厚的专家和研究资源，搭建财经媒体行业交流与学习进阶的平台，为财经媒体行业的专业化发展贡献力量，8年来已持续开展六届课程培训，累计邀请40多位经济金融领域专家系统性授课。来自国内外主流媒体的100余位优秀学员完成培训。

青年研究员项目

青年研究员项目由CF40与SFI联合发起，旨在为青年研究人才提供研究与交流的高端平台。项目自2013年启动至今已完成10届招募工作，共计62位国内外一流高校经济与金融院系优秀的在校博士生或在站博士后参与项目。

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外滩峰会

2024年9月5-7日，由CF40与中国国际经济交流中心（CCIEE）联合主办的第六届“外滩峰会”成功召开，主题聚焦“应对变化的世界”。外滩峰会坚持“国际化”“专业化”，得到国际财经界人士的高度认可。

国际化

BUND SUMMIT /

本届外滩峰会吸引了来自21个国家的820余位嘉宾出席，其中外宾的数量与比例进一步提升：在122位演讲嘉宾中，逾半数为国际嘉宾。此外，共计300多家中外主要金融机构代表及IMF、世行在内的100余家国际组织与政府部门代表出席了外滩峰会。

峰会“国际化”离不开外滩峰会国际顾问委员会（IAC）的支持。六年来，各位委员在外滩峰会议题设置中发挥了重要作用，并贡献了丰硕的研讨成果。过去一年，国际顾问委员会新增成员2位，分别是以色列央行原行长、G30荣誉主席Jacob Frenkel和美中关系全国委员会主席、美国原贸易代表Charlene Barshefsky，现共有成员14位。

“高端、多元”是本届外滩峰会的主要亮点，共有48位中外部长级别以上嘉宾参与外滩峰会，其中包括10位前任及现任财长、副财长，7位央行前行长、4位前副行长。

专业化

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本届外滩峰会围绕国际金融、绿色金融、科技金融、数字金融等领域的重点议题，共召开6场全体大会、10场闭门会、12场外滩圆桌、4场国际高端对话、1项报告发布、10余场边会。

部分精彩场次速览

国际对话

外滩圆桌

全球货币政策转向及其影响

全球货币政策进入转向期之际，欧央行原行长特里谢、日央行原行长黑田东彦、美联储原副主席唐纳德·科恩等多国央行前掌门人、要员和全球顶尖经济学家齐聚本场外滩圆桌，共同研判全球通胀和经济的未来走向、央行货币政策框架改革等关键问题。

外滩圆桌

全球治理何处去

当今世界面临气候变化、地缘政治冲突、贸易冲突、大流行病和AI发展等一系列全球性挑战，然而战后形成的多边治理体系应对乏力。如何看待当前困境？应怎样改革全球治理体系以更有效应对新挑战？多边机构在新形势下应该发挥怎样的作用？在本场外滩圆桌上，来自多边开发银行、国际组织等机构的多位专家学者就上述话题分享见解。

外滩闭门会

脱钩与重构：全球贸易与金融的碎片化

当前，国际贸易体系和金融体系的碎片化程度不断提高，“小院高墙”式的政策被广泛讨论。在此背景下，出席本场外滩闭门会的专家学者就全球“脱钩”是否已经发生及如何演进、国际贸易和金融体系未来可能出现哪些变化等关键问题展开讨论。

外滩闭门会

产业政策、贸易冲突与国际合作

在本场外滩闭门会上，与会专家学者深入探讨了产业政策在当下的作用、实施方向，以及现有国际贸易规则与各国产业政策的冲突与兼容等问题。

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自主研究

2024年，中国金融四十人研究院正式推出原创研究产品CF40研究。一年来，“CF40研究”聚焦宏观经济、货币与财政政策、中美经贸关系、人工智能、房地产市场等重点、热点议题，持续开展自主研究，为理解和应对宏观经济挑战提供专业分析和深度洞察。研究成果还通过视听产品、线上线下主题闭门会等多种形式对外展示，获得业内广泛认可。

“CF40研究”产品体系

CF40 RESEARCH /

以高质量研究为基础，深度贴合用户需求，“CF40 研究”产品组合已覆盖研究报告、线上线下主题会议、会员活动、定制服务等。

研究报告

CF40 RESEARCH /

2024年4月以来，“CF40研究”共发表各类中英文原创研究报告220篇，其中《简报》110篇，《锐评》55篇，《参考》55篇。

秉持"有品质的研究"理念，兼具全球视野和本土关切，“CF40研究”围绕国内外重点经济议题不断深耕专业化原创研究，尤其在宏观经济、政策动向、金融市场、国际问题等领域的研究极具前瞻性和影响力。

➤ 关税政策及影响

当地时间2025年4月2日，美国总统特朗普签署行政令，宣布将对所有贸易伙伴实施对等关税。这一政策对全球经济和贸易都将产生重大冲击。2024年以来，中国金融四十人研究院密切关注美国对华贸易政策变化，对特朗普新的关税政策可能带来的影响展开测算与解读。

《估算美国加征关税的影响》提出，应从量价两个角度思考关税对出口的影响，并从美国对来自中国商品需求的价格弹性出发，测算了关税和相应的价格变化引发的美国需求变化，进而建议我国不同行业应对关税的策略应有一定的差异化。

在本轮美国对华新增关税税率累计上升至145%后，《估算美国加征关税的影响——在“对等关税”政策后的更新》指出，当前极端水平税率对我国出口的冲击短期内或为1.2-1.3万亿元左右，对经济运行的影响或在2万亿元左右，占GDP比重约为1.5个百分点，规模足够的内需与消费支持政策应成为应对外部冲击的重要手段。

➤房地产市场

2021年下半年以来，我国房地产市场持续深度调整。自2021年11月，CF40研究发布报告《如何防范房地产市场硬着陆风险》，前瞻性提示本轮房地产风险以来，我们一直密切跟踪研究中国房地产市场变化。

2024年6月，市场主流观点对市场底部和复苏时点存在诸多争议之际，《长尾III：假如进入“存量房时代”》论证了我国新房需求的物理底部大约在6亿平米左右，并指出房地产市场的向下调整开始进入尾声。《长尾IV：房地产没有过剩只有错配》则从住房空间分布的角度，有力证明了我国并不存在全国性的住房过剩问题，一线城市和部分强二线城市无论从静态还是动态角度来看都是缺房的。

在风险化解方面，《为什么要系统性重整房地产企业？》和《好房企-坏房企：一个房地产企业风险处置和转型方案》两篇报告从根本上阐释了系统性重整房地产企业的必要性，并提出“好房企-坏房企”的风险处置框架。《如何实现房地产市场止跌回稳》进一步提出一揽子可行措施。

➤ 货币政策与利率

2024年初，市场上关于央行购买国债的讨论愈发热烈，尤其受到关注的是中国是否要开启QE或践行现代货币理论。《现代货币理论是错误的理论，更是错误的药方》论证了该理论是一个错误的理论，更非好的政策，央行购买国债并不是现代货币理论的实践。

长期国债收益率持续下行是去年以来另一个市场焦点。《如何理解本轮长期利率下降？》《如何实现长期利率的回升》先后指出，现阶段长期利率最重要的影响因素是价格水平变化和货币政策操作引发的反应，推动长期利率上行的关键在于及时充分调降短期利率。此后，“926”政治局会议上明确提出要实施“有力度的降息”。

➤ 财政政策与公共债务

2024年初，财政预算草案一经公布，《如何理解2024年的财政预算？》及时提示，预算符合积极财政政策的要求，但预算执行进度在年内可能受到多重影响，这也成为理解2024年宏观经济走势的重要线索。

“926”政治局会议后，一些观点认为年内需要调整预算、追加财政资金。但CF40研究发布《如何理解发改委宣布的“1000亿+1000亿”？》等报告指出，只要加快既定债务资金的使用，2024年四季度的财政支出强度就将显著增强，足以保障2024年经济增长5%，精准预判了2024年四季度财政支出和经济态势。

2024年10月，CF40研究发布《如何思考增量财政政策？》对2025年实现5%经济增速所需的财政支出和债务增量进行测算，并多次建议财政赤字率应提升至4%。从目前公布的财政政策看，上述测算非常贴近实际。对于中长期内需要推进的财税体制改革，CF40研究提出了《深化财税体制改革需重点关注的五方面问题》。

➤ 产能问题

近年来，国际社会频繁提出中国存在“产能过剩”问题。《为什么美国所谓“产能过剩”的叙事是错误的》发现，尽管中国制造业固定资产投资增速较快，但带动增速的主要是以“新三样”为代表的少数行业，其仅占中国制造业很小的一部分。绝大多数行业产能扩张并不显著。用“新三样”行业表现来说明中国制造业整体存在过度投资和产能过剩，是一种以偏概全的误解和误导。

《为什么所谓“政府补贴导致产能过剩”的叙事也是错误的》进一步研究发现，2014-2023年间上市制造业企业的新增投资中，政府补贴增长仅能解释其中的5%，而超过80%都由营业收入增长拉动。政府补贴对制造业投资的影响较低，且近年来对企业投资的拉动能力进一步弱化，将中国产能问题简单归因于政府补贴的说法与实际证据不符。不过从结构来看，“新三样”企业投资对政府补贴的依赖程度相对更高，2019-2023年“新三样”企业新增投资中有22%由补贴增长拉动。

➤ 金融与科技

随着人工智能（AI）技术、量子技术的飞速革新，技术突破正在深刻影响金融体系与经济治理，全球科技竞赛已经升级为大国战略博弈。过去一年，中国金融四十人研究院发布多篇报告，从加密货币加速主流渗透，AI对宏观经济的影响与应对，AI技术发展路径与国际竞争格局，AI治理等角度，阐释技术革命对全球金融和经济体系的重构逻辑。

《加密货币已“今非昔比”》指出，加密货币当前已发展成为全球金融生态中不可忽视的组成部分，这意味着需要将加密货币视作可能影响金融稳定的一个重要变量。进而，《全球加密货币监管政策主要趋势》梳理了各国监管路径，并从中总结出基本共识，为加密货币监管提供重要参考。

会议交流

CF40 RESEARCH /

➤ “洞悉中国”主题系列季度闭门会

“洞悉中国”主题系列季度闭门会是“CF40研究”推出的线下主题交流活动，每季度举行，致力于为用户提供当下中国经济形势与政策动向的深度解析。

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 “宏观连线”系列电话会

“CF40研究”每年举办20余场“宏观连线”电话会议，第一时间解读政策变化，全面剖析市场关注的热点议题。

➤ VIP会员专享会

“CF40研究”每年不定期举办VIP会员专享会，研究团队与会员面对面分享最新研究成果，围绕分享主题深度交流、充分互动。

2024年，中国金融四十人研究院正式推出原创研究品牌「CF40研究」。订阅“CF40研究”，您将畅享全年无间断原创报告、视听服务、精品图书赠阅、会员专享主题活动等线上线下超值权益组合。加入我们，开启这场新知之旅吧！