浙商智选价值混合季报解读：份额赎回与净值增长反差大
财报解读
主要财务指标：两类份额收益与利润情况
本基金分为浙商智选价值混合A和C两类份额，在2025年1月1日 - 2025年3月31日期间，主要财务指标如下：
| 主要财务指标 | 浙商智选价值混合A | 浙商智选价值混合C |
|---|---|---|
| 本期已实现收益（元） | 16,102,774.27 | 7,407,374.92 |
| 本期利润（元） | 14,400,874.53 | 10,170,006.90 |
| 加权平均基金份额本期利润（元） | 0.0204 | 0.0280 |
| 期末基金资产净值（元） | 632,263,101.81 | 227,806,890.73 |
| 期末基金份额净值（元） | 0.9499 | 0.9333 |
从数据来看，A类份额本期已实现收益高于C类份额，但本期利润却低于C类份额，这可能与公允价值变动收益等因素有关。期末基金资产净值A类份额远高于C类份额，反映出A类份额规模相对更大。
基金净值表现：与业绩比较基准差异明显
- 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
- 浙商智选价值混合A
| 阶段 | 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 业绩比较基准收益率标准差④ | ①－③ | ②－④ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 过去三个月 | 2.43% | 0.89% | 3.61% | 0.88% | -1.18% | 0.01% |
| 过去六个月 | -1.88% | 1.07% | 1.64% | 1.01% | -3.52% | 0.06% |
| 过去一年 | 4.03% | 1.21% | 17.26% | 0.96% | -13.23% | 0.25% |
| 过去三年 | -10.63% | 1.16% | 0.40% | 0.93% | -11.03% | 0.23% |
| 自基金合同生效起至今 | -3.26% | 1.21% | -13.68% | 0.94% | 10.42% | 0.27% |
- **浙商智选价值混合C**
| 阶段 | 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 业绩比较基准收益率标准差④ | ①－③ | ②－④ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 过去三个月 | 2.30% | 0.89% | 3.61% | 0.88% | -1.31% | 0.01% |
| 过去六个月 | -2.12% | 1.07% | 1.64% | 1.01% | -3.76% | 0.06% |
| 过去一年 | 3.52% | 1.21% | 17.26% | 0.96% | -13.74% | 0.25% |
| 过去三年 | -11.96% | 1.16% | 0.40% | 0.93% | -12.36% | 0.23% |
| 自基金合同生效起至今 | -5.14% | 1.21% | -13.68% | 0.94% | 8.54% | 0.27% |
可以看出，在各阶段，两类份额的净值增长率大多低于业绩比较基准收益率，尤其过去一年差距较为显著，反映出基金在该阶段跑输业绩比较基准。不过，自基金合同生效起至今，两类份额与业绩比较基准收益率差值为正，说明长期来看有一定的相对优势。
- 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较：本基金合同生效日为2021年4月16日，建仓期6个月结束时资产配置比例符合合同约定。从长期累计净值增长率变动与业绩比较基准收益率变动对比，可进一步观察基金长期表现与业绩基准的差异。
投资策略与运作分析：高仓位运作与价值投资风格
本季度基金维持股票高仓位运作，判断持仓公司隐含收益率仍可期待。前十大重仓占股票持仓比例约74%，体现价值投资、集中持仓风格。对港股信心足，港股持仓比例较高。股票前十位重仓公司本季度未变，但对隐含收益率空间下降的港股互联网公司做了较大比例止盈。交易基于公司内在价值判断，以绝对定价做有纪律买卖，主要精力投入在公司护城河、资本配置、内在价值研究上。经济层面，一季度有积极信号，但外销面临关税贸易摩擦等不确定性，对全球贸易相关敞口投资更审慎。
基金业绩表现：份额净值增长但跑输业绩基准
截至报告期末，浙商智选价值混合A基金份额净值为0.9499元，本报告期基金份额净值增长率为2.43%；浙商智选价值混合C基金份额净值为0.9333元，本报告期基金份额净值增长率为2.30%；同期业绩比较基准收益率为3.61%。虽然两类份额净值均有增长，但均跑输业绩比较基准收益率。
资产组合情况：权益投资占比超九成
| 序号 | 项目 | 金额（元） | 占基金总资产的比例（%） |
|---|---|---|---|
| 1 | 权益投资 | 795,880,781.50 | 91.97 |
| 4 | 贵金属投资 | - | - |
| 5 | 金融衍生品投资 | - | - |
| 6 | 买入返售金融资产 | - | - |
| 其中：买断式回购的买入返售金融资产 | - | - | |
| 7 | 银行存款和结算备付金合计 | 13,496,116.80 | 1.56 |
| 8 | 其他资产 | 5,062,312.83 | 0.58 |
| 9 | 合计 | 865,384,908.06 | 100.00 |
报告期末，权益投资占基金总资产比例高达91.97%，显示基金主要投资于权益类资产，风险相对较高。银行存款和结算备付金合计占比1.56%，其他资产占比0.58% 。
行业股票投资组合：制造业占比近半
- 境内股票投资组合
| 代码 | 行业类别 | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|---|
| A | 农、林、牧、渔业 | - | - |
| B | 采矿业 | - | - |
| C | 制造业 | 345,762,238.10 | 40.20 |
| D | 电力、热力、燃气及水生产和供应业 | 750,297.00 | 0.09 |
| E | 建筑业 | - | - |
| F | 批发和零售业 | - | - |
| G | 交通运输、仓储和邮政业 | 57,504,311.28 | 6.69 |
| H | 住宿和餐饮业 | - | - |
| I | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 83,913.34 | 0.01 |
| J | 金融业 | - | - |
| K | 房地产业 | 3,130,300.00 | 0.36 |
| L | 租赁和商务服务业 | - | - |
| M | 科学研究和技术服务业 | 24,907.86 | 0.00 |
| N | 水利、环境和公共设施管理业 | 19,324,549.33 | 2.25 |
| O | 居民服务、修理和其他服务业 | - | - |
| P | 教育 | - | - |
| Q | 卫生和社会工作 | - | - |
| R | 文化、体育和娱乐业 | - | - |
| S | 综合 | - | - |
| 合计 | 426,580,516.91 | 49.60 |
制造业在境内股票投资组合中占比近半，达40.20%，其次是交通运输、仓储和邮政业占6.69% ，房地产业占0.36%等，反映出基金在行业配置上对制造业有较大侧重。
- 按GICS分类的港股投资组合
| 行业分类 | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|
| 日常消费品 | 26,659,581.59 | 3.10 |
| 能源 | 686,720.00 | 0.08 |
| 金融 | - | - |
| 医疗保健 | - | - |
| 工业 | 255,823,527.00 | 29.74 |
| 信息技术 | - | - |
| 通信服务 | 34,123,560.00 | 3.97 |
| 公用事业 | 8,994,990.00 | 1.05 |
| 房地产 | - | - |
| 合计 | 369,300,264.59 | 42.94 |
港股投资组合中，工业占比29.74% ，通信服务占3.97%等，整体配置与境内股票投资组合行业侧重有所不同。
股票投资明细：前十重仓股集中
| 序号 | 股票代码 | 股票名称 | 数量（股） | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 000333 | 美的集团 | 1,112,698 | 87,346,793.00 | 10.16 |
| 2 | 03808 | 中国重汽 | 4,156,500 | 80,927,055.00 | 9.41 |
| 3 | 600519 | 贵州茅台 | 46,813 | 73,075,093.00 | 8.50 |
| 4 | 02338 | 潍柴动力 | 4,716,000 | 71,305,920.00 | 8.29 |
| 5 | 600309 | 万华化学 | 1,056,200 | 70,987,202.00 | 8.25 |
| 6 | 603871 | 嘉友国际 | 3,771,244 | 57,473,758.56 | 6.68 |
| 7 | 06198 | 青岛港 | 7,482,000 | 44,443,080.00 | 5.17 |
| 8 | 00780 | 同程旅行 | 1,825,200 | 35,281,116.00 | 4.10 |
| 9 | 603187 | 海容冷链 | 3,074,108 | 34,522,232.84 | 4.01 |
| 10 | 00700 | 腾讯控股 | 74,400 | 34,123,560.00 | 3.97 |
期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细显示，基金持股较为集中，美的集团占比10.16%，前十大重仓股对基金净值影响较大。
开放式基金份额变动：两类份额赎回情况不同
| 项目 | 浙商智选价值混合A | 浙商智选价值混合C |
|---|---|---|
| 报告期期初基金份额总额（份） | 765,593,659.04 | 277,219,142.72 |
| 报告期期间基金总申购份额（份） | 55,848,285.47 | 114,128,739.70 |
| 减报告期期间基金总赎回份额（份） | 155,842,894.96 | 147,273,138.50 |
| 报告期期末基金份额总额（份） | 665,599,049.55 | 244,074,743.92 |
报告期内，A类份额赎回份额较多，导致期末份额总额下降；C类份额虽有申购，但赎回份额也不少，同样使得期末份额总额降低。整体来看，投资者对该基金两类份额均有赎回操作。
风险提示
- 业绩表现风险：从净值表现看，基金在多数阶段跑输业绩比较基准收益率，尤其过去一年差距明显，投资者需关注基金未来能否改善业绩表现，达到或超越业绩比较基准。
- 行业集中风险：基金在行业配置上对制造业等个别行业侧重明显，若这些行业出现不利变化，如制造业面临产业政策调整、市场竞争加剧等，可能对基金净值产生较大负面影响。
- 重仓股风险：前十重仓股占比相对集中，若其中某几只股票因公司自身经营问题或行业系统性风险出现大幅下跌，将直接导致基金净值波动加剧。
- 份额赎回风险：报告期内两类份额均有较大规模赎回，若后续赎回情况持续，可能影响基金的投资策略实施，甚至可能因大规模赎回导致基金管理人进行资产变现，引发基金净值大幅波动。特别是存在机构投资者大额赎回时，中小投资者可能面临小额赎回申请也需延期办理的风险，还可能出现提前终止基金合同的风险。
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