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【报告导读】

1. 社融同比多增，增速延续上升趋势。

2. 人民币贷款同比多增，政府债仍为拉动社融增长主要动力。

3. 居民中长贷和企业短贷同比改善。

4. M1增速上升，季末理财回表扰动非银存款。

事件：央行公布了2025年3月金融数据。

社融同比多增，增速延续上升趋势：3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元；截至3月末，社融存量同比增长8.36%，增速环比提升0.17pct。政府债持续发力；供需双向驱动下，人民币贷款同比转为多增，居民和企业部门信贷需求均有改善。M1增速上升，资金活化程度提高。

人民币贷款同比多增，政府债仍为拉动社融增长主要动力：3月，人民币贷款增加3.83万亿元，同比多增5358亿元，多增幅度为2023年4月以来最高，预计主要受益重点领域信贷投放加力，且两重两新推动下，相关领域信贷需求或亦有改善。新增政府债1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，仍为社融增长的主要来源。3月政府债发行2.29万亿元，同比多发行7080亿元；其中，地方特殊再融资债券发行3830.35亿元。企业债减少905亿元，同比多减5142亿元，预计受债市波动之下企业债券融资成本上升影响较多。新增非金融企业境内股票融资413亿元，同比多增186亿元；表外融资增加3705亿元，同比少增63亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加3633亿元，同比多增81亿元。

居民中长贷和企业短贷同比改善：3月末，金融机构人民币贷款余额同比+7.4%，增速环比+0.1pct。3月单月，金融机构新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，居民和企业端信贷增长均有改善。居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元；其中，短期贷款增加4841亿元，同比少增67亿元；中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元，预计受益于地产市场回暖，居民购房需求改善，3月30城住宅成交面积同比+4%。企业贷款新增2.84万亿元，同比多增5000亿元；其中，短期贷款新增1.44万亿元，同比多增4600亿元；中长期贷款新增1.58万亿元，同比少增200亿元，预计化债影响仍存但有所减弱；票据融资减少1986亿元，同比多增514亿元。

M1增速上升，季末理财回表扰动非银存款：3月，新口径M1和M2分别同比+1.6%、+7.0%，分别环比上升1.5pct、与上月持平；M1-M2剪刀差为-5.4%。资金活化程度有所提高，预计或主要受益于房地产市场边际回暖以及企业流动性改善。3月末，金融机构人民币存款余额同比+6.7%。3月单月，金融机构人民币存款同比少增5500亿元；其中，居民、企业部门存款分别增加3.09、2.84万亿元，分别同比多增2600、7675亿元；财政存款减少7710亿元，同比多减49亿元。非银存款减少1.41万亿元，同比多减1.26万亿元，或受季末银行理财回表增多的影响。

投资建议

政府债继续发力支撑社融。关注有效信贷需求改善的持续性。货币政策适度宽松状态延续，降准降息预期增强。大行增资开启，基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量。

风险提示

经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月15日发布的研究报告《【银河银行】行业点评-2025年3月金融数据解读：社融信贷增长超预期，资金活化程度提高》

分析师：张一纬

研究助理：袁世麟

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。