来源：中庚基金

近日，特朗普政府再次掀起一轮关税风暴，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯在近日的访谈中表示：“这是我职业生涯中，见过最大的一次环境转变。”在这种充满不确定性的背景下，他坦言：现在正处于判断最困难的阶段——不是该贪婪，亦不是该恐惧，而是要承认“我们连自己的预测正确率都低于历史任何时刻。” 

作为投资界著名的逆行者，霍华德·马克斯在不同关键时点的“真知灼见”总会让我们从中有所学、有所悟。甚至连巴菲特曾说过：“每天早上第一时间打开邮件，就是要阅读霍华德·马克斯的备忘录，因为总能从中学到东西。”

最近“关税战”的硝烟不断弥漫在贸易和全球资本市场，影响千千万万投资者的投资心态，身处其中的深耕君同样如此。每到这种“焦灼”时刻，霍华德·马克斯的备忘录总能让深耕君备受启发，今天跟大家再来重温霍华德·马克斯的那些经典的投资哲学。

万物皆周期，坚持逆向投资思维

霍华德·马克斯认为，投资成功的关键在于“逆向思维”，面对没有及时获得回报的投资如何坚持下去才是最大的挑战，需要坚韧的意志、冷静的心态和决心，不能只是短期投机。

比如，2008年的金融危机，当时房地产泡沫破裂、次贷危机爆发，市场陷入极度恐慌，道琼斯指数一年内下跌超过50%。在这种恐慌氛围中，大多数投资者选择逃离市场，但霍华德·马克斯却开始大量买入被严重低估的资产。在逆势中果断布局，结果如何？在市场转好时，这些资产价格回升，橡树资本为投资者带来了可观的收益。

霍华德·马克斯的逆向思维告诉我们，市场是有周期性的。在他看来，周期就是随着时间的推移，市场围绕一个中心点波动起伏的形态。而周期中的中心点，经常被人们看作合理且稳定的状态，就像处于历史均值的市盈率一样。所以理解并运用市场周期，是实现长期成功的关键。

如何在不确定性中作出合理的决策

霍华德·马克斯认为，投资并不是寻找绝对确定性的答案，而是如何在不确定性中做出合理的决策。风险源于不确定性，但真正的风险并非波动本身，而是资本永久损失的可能性。高风险未必带来高收益，而低风险可能被错误定价。市场总是处于波动之中，情绪在“完美无瑕”和“毫无希望”之间摇摆，聪明的投资者必须学会在情绪驱动的市场里保持冷静。

他坦言：“我的职业生涯，可以说算得上成功的职业投资生涯是基于理解了未来可能会发生什么，但又不在内心假定他们会发生。同时留下了一些安全空间应对不确定性和可变性，这样才算随时准备好去应对充满不确定性的生活和世界。”

谨慎投资，注重风险管理

霍华德·马克斯坚持谨慎的投资态度，不随大众情绪轻举妄动、不进行高风险的杠杆操作。他建议投资者构建风险承受能力强的组合,避免负债过多。他认为，优秀的投资者不是那些追求最高回报的人，而是那些能够有效管理风险的人。

霍华德·马克斯的风险管理理论包括：1.风险与回报的不对称性。他认为真正的投资目标是“低风险高回报”。比如，在市场恐慌时买入被低估的资产，可以在承担有限风险的情况下获得超额收益；2.避免永久性损失。他认为，投资的首要目标是避免本金永久性损失，而不是追求短期暴利。他建议投资者关注“下行风险”，即在最坏情况下可能亏损多少，而非仅仅关注潜在收益；3.分散投资与安全边际。橡树资本的投资策略通常包括广泛分散化，以降低单一资产的风险。同时，霍华德·马克斯坚持“安全边际”原则，即只投资于价格显著低于内在价值的资产。

避免从众心理，强调“第二层次思维”

在《投资最重要的事》一书中，霍华德·马克斯提到一个非常重要的观点：要做好投资，投资人需要具备比其他人更加敏锐的思维，你的思维方式必须与众不同，他称之为“第二层次思维”。

第一层次思维单纯而表面，几乎人人都能做到，所需要的只是一种对未来的看法。而第二层次思维则要考虑很多。比如，未来市场可能会发生几种结果，这些结果会是在什么范围；我认为未来会出现什么样的结果，这个结果出现的概率会多大；大家普遍认为会出现什么样的结果，我预期的结果与大家认为的结果有多大的差异。

他认为，真正的投资机会往往出现在市场情绪极端时，当所有人都看涨时，风险可能已经很高；而当所有人都恐慌时，机会可能正在浮现。投资者常常受到从众心理的影响，导致追涨杀跌。他在备忘录中多次提醒：“最危险的投资时刻，往往是所有人都认为没有风险的时候。”

结语

霍华德·马克斯的投资哲学融合了价值投资、周期理论和逆向思维，形成了一套系统化的投资框架。他的核心理念是：市场并非完全有效，情绪驱动价格波动，而真正的投资者应该利用这种波动，而非被其左右。通过深刻理解周期、坚持风险管理和独立思考，霍华德·马克斯不仅创造了橡树资本的投资传奇，也为全球投资者提供了宝贵的智慧。

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中总结出诸多投资定律，深耕君整理出10条与大家共勉： 

1. 最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。

2. 最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。

3. 最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。

4. 最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。

5. 最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。

6. 最重要的不是价格也不是价值，而是相对性价比，即安全边际。

7. 最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以作好准备。

8. 最重要的认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。

9. 最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。

10. 最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场。

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