核心观点

全年业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2024年公司实现营收37.80亿元，同比-12.61%；归母净利润4.74亿元，同比+11.46%。2024年公司销售毛利率为29.83%，同比+6.39pct。；销售净利率为12.54%，同比+2.71pct。公司海外海工业务快速发展，盈利能力持续提升。

四季度业绩表现亮眼，盈利能力再创新高。第四季度公司实现营收14.73亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润1.92亿元，同比+1017.55%，环比+77.44%。四季度公司毛利率33.96%，同比+13.07pct，环比+8.74pct，净利率13.02%，同比+11.29pct，环比+1.64pct。

全年海风出口发运近11万吨，首次实现DAP交付。2024年公司海外收入达17.33亿元，占风电装备板块收入近50%。公司2024年实现向英国、法国、丹麦、德国等地多个海上风电项目交付单桩、海塔、过渡段等海工产品，出口发运量近11万吨。年内首个由公司负责运输的项目丹麦Thor单桩产品顺利完成DAP(目的地交货)交付。

技术实力再获认可，首批TP-less产品完成交付。丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段(TP-less)单桩产品，对公司工艺管控水平和建造综合能力提出了较高要求。公司在手订单中的Nordseecluster项目也将采用TP-less技术路线，总需求量达17万吨，其中A阶段将在2025年交付完毕。高附加值产品交付有望带动盈利能力持续上行。

欧洲海风需求复苏，招标有望进入高峰期。根据公司，2024年欧洲市场拍卖海上风电项目合计约20GW，创下近年来单年最高拍卖量。根据4Coffshore，预计25-27年欧洲海风项目拍卖量将保持增长态势，分别达到34.7/23.2/30.2GW。目前，公司已成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，有望充分受益于欧洲海风需求复苏。

风险提示：欧洲海风开工节奏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到公司交付节奏和欧洲项目推进情况，上调25-26年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润8.58/12.87/15.97亿元(25-26年原预测值为8.17/12.35亿元)，当前股价对应PE分别为19/12/10倍，维持“优于大市”评级。