黑色系在反弹逢高空，与下跌逢低多中来回切换，在这轮4月2日美国特朗普政府挑起的全球对等关税贸易战中，4月3日体现出了较强的抗跌性，低开后拉回。即使是外盘掉期，也是在4月4日国内因清明节假期后，新加坡掉期铁矿在15:00以后才因为外盘原油、铜等品种的大跌，而跟随跳水。

就黑色系自身与对等关税的关联程度来看，直接关联度不高，因为钢铝关税已经加征后，对等关税中没有涉及。就间接影响来看，有多少与钢材消费相关的工业产品出口美国，影响到多少钢材消费，这个维度上，看不到清晰的数据，更多的是集中在情绪端，也就是说以出口美国市场为导向的这些外贸型工厂，制造业企业或因为高额关税的问题，不得不放弃美国市场，最终导致国内下游制造业端出现大面积的工厂停产潮，引发大量失业，拖累经济增长预期，经济下行压力增大。更多的是体现在情绪预期端，与宏观端的市场资金避险因素。回归黑色产业链自身而言，这么大的利空消息，理性的看待跌幅而言，跌幅也不大。螺纹钢300的跌幅都没有，10%的跌幅都不到，这还是在原料端焦煤非常弱势的情况下。所以从做空的力量上看，虽然预期上很悲观，情绪上很悲观，但是实际的跌幅空间并不大，即使从春节后开始第一天的最高点算下来，10合约螺纹跌幅也就400块，05合约略微显得恐慌点，跌幅略微多一点。整体最高点与最低点跌幅也就15%左右，考虑到焦煤焦炭的跌幅空间来看，跌幅也达到了15%左右，逼近20%。

就黑色自身产业基本面预期而言，利空的因素无非就是焦煤供应宽松，价格重心不断下移，焦煤临近交割时，没有多头资金愿意接货，科技配煤交货资源导致焦煤价格走势压制市场预期；铁矿石供给端全年呈现增长3000万吨~5000万吨的市场预期，市场共识，原料端的供给全面宽松，必然导致钢材成本端的下移，也导致市场的普遍策略为，对于黑色系逢高，逢反弹空。叠加当前现阶段这个美国特朗普政府挑起的全球关税战贸易战，虽然重点是围堵我们中国，但无差别的攻击，导致全球经济增长前景放缓，美国爆发金融危机经济危机的风险在增加。导致资本对风险资产的喜好下降，对大宗师商品、股票等的前景偏悲观，经济增长放缓预期，理论上会导致做空原油、铜、铁矿石等大宗商品的空头力量得到加强，价格上涨乏力，反弹乏力。

由于市场的核心预期是逢高空，反弹空黑色，这也导致黑色系自身，在产量释放端显得极为谨慎，钢铁生产企业对于原料库存端以及成材端的管理极为严格，投机性原料库存被压缩，成材销售端以跑量、以产品的边际利润贡献等为主要原则。市场处于极度谨慎之中。

若以当前黑色产业系的自身基本情况而言，生产企业盈利尚可，大部分还是处于剔除设备折旧后等边际毛利为正的水平（部分国有钢厂除外），没有出现现金流萎缩的局面。产品丰富以及附加值高、采购节奏把握的较好的民营钢厂大部分处于盈利水平线至少，所以这也导致一季度至现在，铁水产量一直呈现环比回升的趋势。而在库存端，无论是上海钢联的大样本，还是小样本，或者其他咨询机构统计的唐山地区钢坯带钢卷板库存型材产销，在正月十五以后，全口径不仅仅是五大材，或者其他诸如圆钢，钢坯带钢型材等库存都呈现了较好的库存下降趋势。今日海关总署公布的钢材直接出口数据仍在1045.6万吨。相较于2024年3月出口的988.8万吨，仍然增长近60万吨。这还是在3月份越南、印度等诸多国家对中国钢材直接出口开启征收反倾销税的剧烈影响之下。之前在公众号的文章中曾经讲过：东方不亮西方亮，反倾销税影响的是短期市场出口，中长期的钢材出口仍然还是要看国际市场的需求以及我们钢材产品的竞争力，特别是其他新兴市场的需求增量，比如东南亚+中东+非洲，以及南美洲/拉丁美洲等等这些市场和区域。

需求是决定价格的关键，虽然预期上受各种利空因素压制，导致价格承压，但最终还是要看需求，就像是弹簧一样，如果需求侧一直保持较为强势或者持续环比回升的状态，即使预期端和市场情绪端悲观，经过库存消化，而又长时间无法有效垒库，在产量释放空间基本到顶时，价格端随着预期的改善，反弹也将会是最猛的。

市场一直预期2025年的房地产市场将继续承压下行，新开工会进一步萎缩等，房地产端会继续拖累建筑钢材的消费表现。但我们看到4月13日央行公布的社融信贷等数据来看，居民部门中长期贷款有所回暖，以诸葛找房、中指研究院等多个房地产行业跟踪的地产数据，特别是一些重点城市的数据来看，以30个一线二线城市的一季度数据来看，已经呈现明显改善迹象，或将还进一步回暖。

4月份将迎来政治局会议，受美国挑起关税贸易战的影响，接下来政策如何提前未雨绸缪，及时推出一些重磅政策，积极有效的扩大和提振国内需求，财政端如何积极发力，加快支出，稳定内需等，或将是重要的看点。对于黑色系而言，价格整体说高不高，说低不低。做多缺乏清晰的上涨驱动逻辑，因为市场一致性的预期悲观，只能快进快出，把握节奏；对于做空而已，价格已经相对偏低，利空因素都出来完了，接下来的利空无非就是产量的上限，生产能力的上限。也就是随着价格反弹或者利润的改善，供给能力的问题。但核心还是应该看消费，钢铁生产企业的销售压力不大，销售接单很好，则产量回升是必然；反之亦然。